电动车23年及24Q1财报总结：利润集中整车及电池，中游触底酝酿改善

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 利润集中整车及电池，中游触底酝酿改善 --电动车23年及24Q1财报总结 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2024年5月9日 2 摘要 24Q1电动车板块利润环比趋稳定，整车与电池占据绝大部分利润，中游占比改善明显，上游依旧亏损：23年电动板块收入和利润，分别同比+9%/-30%；24Q1收入同环比-3%/-25%，净利润同环比-40%/-4%。利润占比看，Q1整车44%>电池42%>中游材料12%>零部件10%>碳酸锂-7%，其中整车和电池23H2开始利润占比大幅提升，锂电中游Q1环比扭亏，占比大幅提升，碳酸延续Q4亏损。 24Q1电池和结构件、整车、汽零利润增速依旧稳健，添加剂、铁锂正极等同比明显好转，电解液、碳酸锂已触底。2023年整车、电池、汽零、结构件利润增速稳健，而正极、碳酸锂、六氟等大幅下降。24Q1净利同比增速排序为：添加剂171%（黑猫、道氏扭亏）>铁锂正极79%（大幅减亏）>结构件27%(扣除东山精密)>电池6%>汽零5%>整车-10%>三元前驱体-14%>锂电设备-21%>隔膜-53%>负极-56%>电解液-76%>铝箔-91%>三元正极-95%>碳酸锂-114%>铜箔-240%。 2023年板块盈利能力同比下滑，电池、结构件相对稳定，24Q1中游环节盈利触底：2023年新能源汽车板块整体毛利率为17.29%，同比下降1.5pct，其中电池、汽车核心零部件、整车同比提升；归母净利率5.17%，同比下降2.9pct，电池环节同比稳中有升。2024Q1毛利率16.74%，同比下降0.7pct，环比下降0.2pct；归母净利率4.11%，同比下降2.5pct，环比提升0.9pct。2023年费用率6.65%，同增0.6pct；2024Q1费用率12.87%，同比增2.2pct，环比增1.2pct。 24Q1行业依然维持低库存水平，并减少资本开支，后续扩产多集中于海外：23年末行业库存基本降到位 ，较年初降7%，24Q1维持低库存水平，其中隔膜、铜铝箔库存有所增加，其余环节均降库存。资本开支看，23Q4同比下降12%，24Q1同环比下降21%/16%，其中铁锂正极、铝箔资本开支缩减最为明显；在建工程看，23Q4末较年初减少微增5%，其中电池、正极、结构件减少，隔膜、铜箔在建工程增加明显，整体而言行业扩产放缓，且未来产能扩张集中于海外。 投资建议：以旧换新政策超预期、后续销量有望提速，排产端看，我们预计5-6月将在3月超预期基础上再环比增长，龙头产能恢复至80%+，且行业扩产放缓、价格已触底，Q2盈利拐点确定，龙头将率先开始恢复，继续强推板块。首推宁德时代、科达利、湖南裕能。同时推荐亿纬锂能、尚太科技、中伟股份、璞泰来、天赐材料、威迈斯、天奈科技、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、鼎胜新材、恩捷股份、星源材质、德方纳米、新宙邦、曼恩斯特等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑 销量：国内销量同增38%好于预期，欧洲补贴退坡增速放缓 3 国内23年销量同增38%，24年Q1略好于预期，纯电占比持续下降。根据中汽协数据，2023年国内电动车销量949.5万辆，同比增长37.9%，其中EV累计销量668.5万辆，同比增长24.6%，占比70.4%，同比降7.5pct；PHEV销量280.4万辆，同比增加84.7%，电动化率31.6%，同比增5.9pct。2024年Q1电动车累计销售209.0万辆，同比增长31.8%，增速略好于预期，其中EV累计销量130.5万辆，同比增长13.3%，占比70.4%，环比降8.0pct；PHEV销量78.4万辆，同比增加81.2%，电动化率31.1%，同增5.0%，环增1.1%。 出口增长继续亮眼，24Q1环增23%+。2023年电动车出口120.3万辆，同比+77.6%，2024年Q1电动车出口30.6万辆，同比+23.4%，乘用车457.7万辆，同比+10.6%。 图：国内月度销量及同比变化（中汽协口径）图：国内年度纯电插电销量及占比变化（乘联会口径） 140 120 100 80 60 40 20 2023（万辆）2024（万辆）同比增速(%，右轴） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 PHEV销量（辆）EV销量（辆）PHEV占比（%）EV占比（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20% 00% 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年Q1 欧洲政策补贴力度减弱，23年销量增速15%+符合预期，24年1-2月增速仍较缓，纯电驱动增量。2023年欧洲电动乘用车销量为288.5万辆，同比增长15.2%，其中，EV销量201.3万辆，同比增长29.5%，占比70%，同增8pct；PHEV销量87.2万辆，同比下降8.2%，电动化率16.8%，同比降2.3pct。2024年1-2月欧洲电动乘用车销量为37.5万辆，同比增长16.0%，其中EV销量21.0万辆，同比增长24.6%；PHEV销量11.4万辆，同比下降13.2%，新能源汽车渗透率16.15%，同比+0.2pct。 图：欧洲月度销量及同比变化（万辆，%）图：欧洲年度纯电插电销量及占比变化（万辆，%） 2023（万辆） 35 30 25 20 15 10 5 0 2024（万辆）同比增速(%，右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 250 200 150 100 50 EV（万辆）PHEV（万辆）EV占比（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 00% 2018年2020年2022年2024年1-2月 美国23年销量增速近50%，24年Q1放缓，插电增量显著，整体电动化率9.9%。2023年美国电动乘用车销量为146.8万辆，同比增长49.1%，其中，EV销量118.7万辆，同比增长48.1%，占比81.1%，同降0.3pct；PHEV销量28.1万辆，同比增长53.47%，电动化率9.3%，同增2.2pct。2024年Q1美国电动乘用车销量为37.2万辆，同比增长17.91%，其中EV销量29.0万辆，同比增长12.39%；PHEV销量8.2万辆，同比增加42.8%。2023年至2024年3月，电动化率9.8%，同环比+1.1/-0.1pct。 图：美国月度销量及同比变化（万辆，%）图：美国年度纯电插电销量及占比变化（万辆，%） 2023（万辆）2024（万辆）同比增速(%，右轴） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25% 20% 15% 10% 5% 0% 140 120 100 80 60 40 20 0 EV（辆）PHEV（辆）EV占比（%） 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年Q1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 23年全球动力电池装机705GWh，同比增速38%。23年全年全球动力电池装机量705GWh，同比增加38%，国内动力电池装机量388GWh，同比增加32%。 24年1-2月全球装机92GWh，同比增速27%。24年1-2月全球动力电池装机量92GWh，同比增加27%。国内24年Q1动力电池装机量为85.2GWh，同比增加29%。国内装机结构看，24年Q1三元装机量30.9GWh，同比+48%，占比36%；磷酸铁锂装机量54.3GWh，同比+21%，占比64%。 图表：全球动力电池装机结构（GWh，%）图表：国内动力电池装机结构（GWh，%） 海外装机量国内装机量国内占比海外占比 90 80 70 60 50 40 30 20 70%35 60%30 50%25 40%20 30%15 20%10 三元装机铁锂装机三元占比铁锂占比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%5 10 10% 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 00%00% 7数据来源：SNE，东吴证券研究所 电动车板块：营收增速放缓，中游盈利承压 8 1营收及利润：板块业绩普遍承压，电池龙头盈利稳定，中游盈利回落 新能源汽车板块2023年营业收入达34746亿元，同比增长9%，归母净利润1795亿元，同比减少30%。我们共选取了101家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子版块,进行了统计分析。新能源汽车板块整体在2023年营业收入34746亿元，同比增长9%，实现归母净利润1795亿元，同比减少30%。2023年营业收入同比下降的公司有59家；增幅为0-30%的有35家；增幅为30%以上的有7家。2023年归母净利润同比下降的公司有73家；增幅为0-30%的有13家；增幅为30%以上的有15家。 2024年Q1新能源汽车板块实现归母净利润297亿元，同比下降40%，各板块间分化明显。2024年Q1新能源汽车板块实现营收7224亿元，同比下降3%，环比下降25%；实现归母净利润297亿元，同比减少40%，环比下降4%。2024Q1收入同比下降的公司共有53家，增幅为0-30%的公司共有33家，增幅为30%以上的公司共有15家。归母净利润24Q1同比下降的公司共有64家，增幅为0-30%的公司共有10家，增幅为30%以上的公司有27家。亏损的公司有24家，扭亏的公司有11家。 图表：新能源汽车板块2023年增速分布情况（家）图表：新能源汽车板块2024年Q1增速分布情况（家） 收入增速 归属母公司净利润增速 同比负增长 59 73 同比增长幅度在0%-30% 35 13 同比增长超过30% 7 15 亏损 - 19 扭亏 - 3 合计 101 收入增速 归属母公司净利润增速 同比负增长 53 64 同比增长幅度在0%-30% 33 10 同比增长超过30% 15 27 亏损