电动车24Q2财报总结：整车与电池环节依然强势，龙头穿越周期

证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业 整车与电池环节依然强势，龙头穿越周期 电动车24Q2财报总结 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdhdwzqcomcn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqydwzqcomcn 联系电话：021601997932024年9月12日 摘要 24Q2电动车板块利润同比仍下滑，但环比改善明显，其中整车和电池占利润大头，上游扭亏占比提升：2024年Q2新能源汽车板块实现营收同比增长1，环比增长18；归母净利润同比减少11，环比增长48。利润占比看，24Q2整车45电池环节35中游材料7上游资源2，趋势上看，整车利润占比稳定，Q2上游资源扭亏，利润占比提升，电池环节利润占下降。 24Q2整车、电池、结构件、添加剂利润维持正增长，其余环节同比仍下滑，但环比均改善（除锂电设备） 。24Q2净利同比增速排序为：添加剂211（道氏扭亏）整车53电池13结构件3汽车核心零部件0铁锂正极7三元前驱体10铝箔30负极41隔膜62锂电设备63六氟磷酸锂及电解液67三元正极67碳酸锂92正极249铜箔1465。 板块Q2盈利水平有所改善，资本开支同环比继续下降，负极、隔膜、前驱体、整车在建工程增加，其余基本稳定。板块Q2毛利率173，同环比0504pct；归母净利率52，同环比0711pct，盈利有所改善。Q2板块净现金流同环比39186，期末存货较年初增加6，应收款较年初增加3。Q2资本开支同环比2612，期末在建工程较年初增加15，其中负极、隔膜、三元前驱体、整车增加幅度较大。期末板块营运资本较年初降1，其中铝箔、电池、三元正极改善，其余均下降；无息在手现金较年初下降17，电池、整车、三元正极环节资金充足，隔膜、前驱体、铁锂、负极环节资金压力大。 展望后续，储能加持，行业维持20的复合增长，25H2供需格局开始好转。全球电动车24年维持近20增长，25年回落至15，但26年随着海外需求恢复，将恢复20增长。叠加储能未来三年复合40增长，整体锂电需求20。供给端看，由于24年锂电行业扩产放缓，25年锂电池新增供给增速1015，产能利用率将从24年的70开始恢复至7580，盈利水平有望从底部开始改善。 投资建议：看好竞争格局稳定、盈利优势明显，且有储能加持的标的，首推宁德时代、比亚迪，其次看好亿纬锂能、湖南裕能、科达利、尚太科技。同时推荐新宙邦、璞泰来、天赐材料、中伟股份、天奈科技、华友钴业、容百科技、当升科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、威迈斯、恩捷股份、星源材质、德纳纳米、曼恩斯特等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑 终端需求：上半年全球动储需求增长20 中汽协数据，国内电动车16月累计销494万辆，同比增长32，累计电动化率352，其中出口605万辆，同比增长13。 Marklines数据，全球电动车16月累计销724万辆，同比增长21，累计电动化率18。 图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径） 图：全球电动乘用车月度销量（万辆） 1400 电动车总计电动化率 50 180 销量电动化率 25 1200 1000 800 600 400 200 00 438 45 991 40 35 30 25 20 15 10 5 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20 15 10 5 0 鑫椤咨询数据，2024年H1全球储能电池产量125GWh，同比增长21；国内储能电池出货量116GWh， 同比增长21。 图：全球储能电池产量（GWh）图：国内储能电池销量（GWh） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 202301202304 产量同比 36 28 2423222222 161716 18 1817 20 17 14 13 11 202307202310202401202404 60 40 20 0 20 40 60 销量同比 325 259 222 224 2113 2 2 191 198 18518 7 183 162 146 124126 155 132 100 35 30 25 20 15 10 5 0 202301202303202305202307202309202311202401202403202405 50 40 30 20 10 0 10 20 30 电动车板块：盈利环比改善，利润集中整车和电池环节 6 1营收及利润：板块收入增速放缓，电池龙头盈利稳定，中游盈利探底 新能源汽车板块2024年H1营业收入达15713亿元，同比增长1，归母净利润736亿元，同比减少26。我们共选取了109家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子版块进行了统计分析。新能源汽车板块整体在2024年H1营业收入15713亿元，同比下滑1，实现归母净利润736亿元，同比减少26。2024年H1营业收入同比下降的公司有57家；增幅为030的有38家；增幅为30以上的有14家。2024H1年归母净利润同比下降的公司有42家；增幅为030的有13家；增幅为30以上的有15家。 2024年Q2新能源汽车板块实现归母净利润439亿元，同比下降11，环比增长48，各板块间分化明显。2024年Q2新能源汽车板块实现营收8489亿元，同比增长1，环比增长18；实现归母净利润439亿元，同比减少11，环比增长48。2024Q2收入同比下降的公司共有17家，增幅为030的公司共有52家，增幅为30以上的公司共有40家。归母净利润24Q2同比下降的公司共有41家，增幅为030的公司共有12家，增幅为30以上的公司有23家。亏损的公司有25家，扭亏的公司有8家。 图表：新能源汽车板块2024年H1增速分布数量图表：新能源汽车板块公司2024年Q2增速分布数量 收入增速 归属母公司净利润增速 同比负增长 57家 42家 同比增长幅度在030 38家 13家 同比增长超过30 14家 15家 亏损 26家 扭亏 13家 合计 109家 收入增速 归属母公司净利润增速 同比负增长 17家 41家 同比增长幅度在030 52家 12家 同比增长超过30 40家 23家 亏损 25家 扭亏 8家 合计 109家 2盈利水平：24年H1上游、中游材料盈利承压，电池、结构件相对稳定 2024H1年新能源汽车板块整体盈利能力同比持平，中游盈利探底：2024年H1新能源汽车板块整体毛利率为171，与去年同期持平；归母净利率47，同比下降15pct；2024Q2毛利率173，同比上升05pct ，环比上升04pct；归母净利率52，同比下降07pct，环比提升11pct。 2024年H1费用支出增长：2024H1年费用率120，同比增长20pct；2024Q2费用率113，同比增 17pct，环比下降16pct。 图表：新能源汽车板块2024年H1全板块情况 2023 2024H1 2024H1同比 2024Q2 Q2同比 Q2环比 毛利率 173 171 00pct 173 05pct 04pct 归母净利率 52 47 15pct 52 07pct 11pct 费用率 108 120 20pct 113 17pct 16pct 3净现金流：产业基本维持低库存水平，企业扩产放缓 2024H1年新能源汽车板块净现金流同比下滑27，24年Q2单季度环增明显：24年H1新能源汽车板块经营活动净现金流1332亿元，同比下降27；24年Q2新能源汽车板块经营活动净现金流987亿元，同降39，环比增长186。 2024Q2末新能源汽车板块存货较年初环比微增，Q2需求前置，备库增加。24Q2末新能源汽车板块应收账款为4738亿元，较年初增长29；预收款项为1309亿元，较年初增长09；存货为5393亿元，较年初增长63；营运资本4330亿，较年初1；无息在手现金3836亿，较年初17。 产业链新增投资放缓，产能出清速度加快，24H1新能源汽车板块资本开支同减21。24年H1新能源汽车板块资本开支为1557亿元，同降21；24Q2新能源汽车板块资本开支为731亿元，同减26，环减12。主流环节厂商已开始根据行业需求调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，资本开支普遍回落。 图表：新能源汽车板块2024年H1全板块情况 2023 2024H1 2024H1同比 2024Q2 Q2同比 Q2环比 经营活动现金流量净额（亿元） 5102 1332 27 987 39 186 资本开支（亿元） 3949 1557 21 731 26 12 24Q2末的情况 24Q2末较年初增长 应收账款（亿元） 4738 29 预收款项（亿元） 1309 09 存货（亿元） 5393 63 在手类现金长短期借款（亿元） 3826 170 营运资本（亿元） 4330 1 在建工程（亿元） 3087 147 各板块：龙头盈利韧性较强，板块磨底静待产能出清 10 12024年H1：新能源汽车各子板块利润分配 从利润分配来看，24H1电池、整车占比同比提升显著，中游材料盈利筑底，24Q2碳酸锂环节盈利扭亏，电池及中游利润占比有所下降，整车利润占比维持。2024H1上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为1，锂电池中游占比48，其中电池环节占比38，中游材料占比7，整车占比45。24Q2上游材料利润占比为2，锂电池中游占比44，其中电池环节占比35，中游材料占比7，整车占比45。 图表：各版块净利润占新能源汽车板块比重 23年 24H1 同比变化 2024Q1 2024Q2 同比变化 环比变化 碳酸锂 17 1 27 7 2 21 9 锂电池中游 42 48 8 53 44 1 9 电池 29 38 12 42 35 7 7 中游材料 11 7 5 8 7 6 1 隔膜 4 3 2 3 2 3 1 六氟磷酸锂及电 解液 2 1 2 1 1 1 0 正极 1 1 1 1 1 1 0 添加剂 0 0 0 0 0 0 0 负极 3 2 1 3 2 2 1 铜箔 0 1 1 1 0 0 1 铝箔 0 0 0 0 0 0 0 结构件 2 2 0 2 2 1 0 汽车核心零部件 7 9 2 10 9 1 1 整车 34 45 17 44 45 19 1 新能源汽车（不含充电桩） 100 100 0 100 100 0 0 124年H1：新能源汽车各环节收入、归母净利润增速 24H1收入同比增速看：铝箔铜箔结构件添加剂汽车核心零部件整车三元前驱体电池隔膜锂电设备六氟磷酸锂及电解液负极铁锂正极正极三元正极碳酸锂；归母净利润增速看：添加剂铁锂正极 整车电池汽车核心零部件结构件三元前驱体锂电设备负极铝箔隔膜六氟磷酸锂及电解液三元正极碳酸锂铜箔。 24Q2收入同比增速看：铜箔铝箔结构件添加剂三元前驱体汽车核心零部件整车电池六氟磷酸锂及电解液隔膜负极锂电设备铁锂正极正极三元正极碳酸锂；归母净利润增速看：添加剂整车电池结构件汽车核心零部件铁锂正极三元前驱体铝箔负极隔膜锂电设备六氟磷酸锂及电解液三元正极碳酸锂正极铜箔。 图表：新能源汽车板块各环节收入、归母净利润 各个环节 营业收入（亿元） 归属母公司股东净利润（亿元） 2024年H1 24H1同比 2024Q2 24Q2同比 24Q2环比 2024年H1 24H1同比 2024Q2 24Q2同比 24Q2环比 新能源汽车板块 157128 1 84890 1 18 7360 26 4392 11 48 碳酸锂 4724 46 2554 43 18 109 104 88 92 144 锂电池中游