电动车24Q2财报总结：整车与电池环节依然强势，龙头穿越周期

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 整车与电池环节依然强势，龙头穿越周期 --电动车24Q2财报总结 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932024年9月12日 摘要 24Q2电动车板块利润同比仍下滑，但环比改善明显，其中整车和电池占利润大头，上游扭亏占比提升：2024年Q2新能源汽车板块实现营收同比增长1%，环比增长18%；归母净利润同比减少11%，环比增长48%。利润占比看，24Q2整车45%>电池环节35%>中游材料7%>上游资源2%，趋势上看，整车利润占比稳定，Q2上游资源扭亏，利润占比提升，电池环节利润占下降。 24Q2整车、电池、结构件、添加剂利润维持正增长，其余环节同比仍下滑，但环比均改善（除锂电设备） 。24Q2净利同比增速排序为：添加剂211%（道氏扭亏）>整车53%>电池13%>结构件3%>汽车核心零部件0%>铁锂正极-7%>三元前驱体-10%>铝箔-30%>负极-41%>隔膜-62%>锂电设备-63%>六氟磷酸锂及电解液-67%>三元正极-67%>碳酸锂-92%>正极-249%>铜箔-1465%。 板块Q2盈利水平有所改善，资本开支同环比继续下降，负极、隔膜、前驱体、整车在建工程增加，其余基本稳定。板块Q2毛利率17.3%，同环比+0.5/+0.4pct；归母净利率5.2%，同环比-0.7/+1.1pct，盈利有所改善。Q2板块净现金流同环比-39%/+186%，期末存货较年初增加6%，应收款较年初增加3%。Q2资本开支同环比-26%/-12%，期末在建工程较年初增加15%，其中负极、隔膜、三元前驱体、整车增加幅度较大。期末板块营运资本较年初降-1%，其中铝箔、电池、三元正极改善，其余均下降；无息在手现金较年初下降17%，电池、整车、三元正极环节资金充足，隔膜、前驱体、铁锂、负极环节资金压力大。 展望后续，储能加持，行业维持20%+的复合增长，25H2供需格局开始好转。全球电动车24年维持近20%增长，25年回落至15%+，但26年随着海外需求恢复，将恢复20%+增长。叠加储能未来三年复合40%增长，整体锂电需求20%+。供给端看，由于24年锂电行业扩产放缓，25年锂电池新增供给增速10-15%，产能利用率将从24年的70%开始恢复至75-80%，盈利水平有望从底部开始改善。 投资建议：看好竞争格局稳定、盈利优势明显，且有储能加持的标的，首推宁德时代、比亚迪，其次看好亿纬锂能、湖南裕能、科达利、尚太科技。同时推荐新宙邦、璞泰来、天赐材料、中伟股份、天奈科技、华友钴业、容百科技、当升科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、威迈斯、恩捷股份、星源材质、德纳纳米、曼恩斯特等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑 终端需求：上半年全球动储需求增长20%+ 中汽协数据，国内电动车1-6月累计销494万辆，同比增长32%，累计电动化率35.2%，其中出口60.5万辆，同比增长13%。 Marklines数据，全球电动车1-6月累计销724万辆，同比增长21%，累计电动化率18%。 图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径） 图：全球电动乘用车月度销量（万辆） 140.0 电动车总计电动化率 50% 180 销量电动化率 25% 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 43.8% 45% 99.1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20% 15% 10% 5% 0% 鑫椤咨询数据，2024年H1全球储能电池产量125GWh，同比增长21%；国内储能电池出货量116GWh， 同比增长21%。 图：全球储能电池产量（GWh）图：国内储能电池销量（GWh） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 202301202304 产量同比 36 28 2423222222 161716 18 1817 20 17 14 13 11 202307202310202401202404 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 销量同比 32.5 25.9 22.2 22.4 21.1.3 2 2 19.1 19.8 18.518. 7 18.3 16.2 14.6 12.412.6 15.5 13.2 10.0 35 30 25 20 15 10 5 0 202301202303202305202307202309202311202401202403202405 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 电动车板块：盈利环比改善，利润集中整车和电池环节 6 1营收及利润：板块收入增速放缓，电池龙头盈利稳定，中游盈利探底 新能源汽车板块2024年H1营业收入达15713亿元，同比增长-1%，归母净利润736亿元，同比减少26%。我们共选取了109家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子版块,进行了统计分析。新能源汽车板块整体在2024年H1营业收入15713亿元，同比下滑1%，实现归母净利润736亿元，同比减少26%。2024年H1营业收入同比下降的公司有57家；增幅为0-30%的有38家；增幅为30%以上的有14家。2024H1年归母净利润同比下降的公司有42家；增幅为0-30%的有13家；增幅为30%以上的有15家。 2024年Q2新能源汽车板块实现归母净利润439亿元，同比下降11%，环比增长48%，各板块间分化明显。2024年Q2新能源汽车板块实现营收8489亿元，同比增长1%，环比增长18%；实现归母净利润439亿元，同比减少11%，环比增长48%。2024Q2收入同比下降的公司共有17家，增幅为0-30%的公司共有52家，增幅为30%以上的公司共有40家。归母净利润24Q2同比下降的公司共有41家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司有23家。亏损的公司有25家，扭亏的公司有8家。 图表：新能源汽车板块2024年H1增速分布数量图表：新能源汽车板块公司2024年Q2增速分布数量 收入增速 归属母公司净利润增速 同比负增长 57家 42家 同比增长幅度在0%-30% 38家 13家 同比增长超过30% 14家 15家 亏损 - 26家 扭亏 - 13家 合计 109家 收入增速 归属母公司净利润增速 同比负增长 17家 41家 同比增长幅度在0%-30% 52家 12家 同比增长超过30% 40家 23家 亏损 - 25家 扭亏 - 8家 合计 109家 2盈利水平：24年H1上游、中游材料盈利承压，电池、结构件相对稳定 2024H1年新能源汽车板块整体盈利能力同比持平，中游盈利探底：2024年H1新能源汽车板块整体毛利率为17.1%，与去年同期持平；归母净利率4.7%，同比下降1.5pct；2024Q2毛利率17.3%，同比上升0.5pct ，环比上升0.4pct；归母净利率5.2%，同比下降0.7pct，环比提升1.1pct。 2024年H1费用支出增长：2024H1年费用率12.0%，同比增长2.0pct；2024Q2费用率11.3%，同比增 1.7pct，环比下降1.6pct。 图表：新能源汽车板块2024年H1全板块情况 2023 2024H1 2024H1同比 2024Q2 Q2同比 Q2环比 毛利率 17.3% 17.1% 0.0pct 17.3% 0.5pct 0.4pct 归母净利率 5.2% 4.7% -1.5pct 5.2% -0.7pct 1.1pct 费用率 10.8% 12.0% 2.0pct 11.3% 1.7pct -1.6pct 3净现金流：产业基本维持低库存水平，企业扩产放缓 2024H1年新能源汽车板块净现金流同比下滑27%，24年Q2单季度环增明显：24年H1新能源汽车板块经营活动净现金流1332亿元，同比下降27%；24年Q2新能源汽车板块经营活动净现金流987亿元，同降39%，环比增长186%。 2024Q2末新能源汽车板块存货较年初环比微增，Q2需求前置，备库增加。24Q2末新能源汽车板块应收账款为4738亿元，较年初增长2.9%；预收款项为1309亿元，较年初增长0.9%；存货为5393亿元，较年初增长6.3%；营运资本4330亿，较年初-1%；无息在手现金3836亿，较年初-17%。 产业链新增投资放缓，产能出清速度加快，24H1新能源汽车板块资本开支同减21%。24年H1新能源汽车板块资本开支为1557亿元，同降21%；24Q2新能源汽车板块资本开支为731亿元，同减26%，环减12%。主流环节厂商已开始根据行业需求调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，资本开支普遍回落。 图表：新能源汽车板块2024年H1全板块情况 2023 2024H1 2024H1同比 2024Q2 Q2同比 Q2环比 经营活动现金流量净额（亿元） 5102 1332 -27% 987 -39% 186% 资本开支（亿元） 3949 1557 -21% 731 -26% -12% 24Q2末的情况 24Q2末较年初增长 应收账款（亿元） 4738 2.9% 预收款项（亿元） 1309 0.9% 存货（亿元） 5393 6.3% 在手类现金-长短期借款（亿元） 3826 -17.0% 营运资本（亿元） 4,330 -1% 在建工程（亿元） 3087 14.7% 各板块：龙头盈利韧性较强，板块磨底静待产能出清 10 12024年H1：新能源汽车各子板块利润分配 从利润分配来看，24H1电池、整车占比同比提升显著，中游材料盈利筑底，24Q2碳酸锂环节盈利扭亏，电池及中游利润占比有所下降，整车利润占比维持。2024H1上游材料利润占整个新能源汽车板块比重为-1%，锂电池中游占比48%，其中电池环节占比38%，中游材料占比7%，整车占比45。24Q2上游材料利润占比为2%，锂电池中游占比44%，其中电池环节占比35%，中游材料占比7%，整车占比45%。 图表：各版块净利润占新能源汽车板块比重 23年 24H1 同比变化 2024Q1 2024Q2 同比变化 环比变化 碳酸锂 17% -1% -27% -7% 2% -21% 9% 锂电池中游 42% 48% 8% 53% 44% 1% -9% 电池 29% 38% 12% 42% 35% 7% -7% 中游材料 11% 7% -5% 8% 7% -6% -1% 隔膜 4% 3% -2% 3% 2% -3% -1% 六氟磷酸锂及电 解液 2% 1% -2% 1% 1% -1% 0% 正极 -1% -1% -1% -1% -1% -1% 0% 添加剂 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 负极 3% 2% -1% 3% 2% -2% -1% 铜箔 0% -1% -1% -1% 0% 0% 1% 铝箔 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 结构件 2% 2% 0% 2% 2% 1% 0% 汽车核心零部件 7% 9% 2% 10% 9% 1% -1% 整车 34% 45% 17% 44% 45% 19% 1% 新能源汽车（不含充电桩） 100% 100% 0% 100% 100% 0% 0% 124年H1：新能源汽车各环节收入、归母净利润增速 24H1收入同比增速看：铝