化妆品行业在2023年及2024年第一季度呈现出平稳增长的趋势，这一增长主要受到消费者层面的库存消化、行业新品推广以及日销化趋势的影响。尽管存在消费者平价消费的影响，导致价格提升，但行业整体实现了5.1%的限额社会零售总额增长速度，2024年第一季度的增长速度进一步降至3.4%。抖音作为线上渠道中的亮点，其2023年的GMV增速达到了47%，成为线上增长的核心驱动力。
外资品牌在国内市场的增长态势出现分化，2023年/2024年第一季度，欧莱雅中国的收入增速分别为+5.4%/6.2%，优于雅诗兰黛集团及资生堂的增长，显示出行业格局的优化。
化妆品上市公司的表现也较为乐观，2023年/2024年第一季度，板块实现收入分别为414.8亿元/106.2亿元，同比增速分别为10.2%/20.0%，归母净利润分别为48.4亿元/13.1亿元，同比增速分别为139.6%/37.9%。这反映出板块收入加速增长的同时，盈利能力也在改善，2023年/2024年第一季度的归母净利率分别为11.7%/12.4%，较去年同期分别提升了6.3pct/1.7pct。
从分赛道来看，品牌商在2023年/2024年第一季度实现了收入分别为478亿元/96亿元，较去年同期变动率分别为+16.9%/+12.3%，归母净利润分别为67.2亿元/13.8亿元，较去年同期变动率分别为+15.6%/+19.5%，品牌商整体表现稳健，尤其是在2024年第一季度，利润率有所提升。原料及代工厂方面，虽然整体收入变动率为-6.1%/+7.9%，但科思股份的业绩大幅增长带来了板块盈利能力的改善。
个股方面，珀莱雅、科思股份、丸美股份、润本股份在2023年及2024年第一季度均表现出色，而上美股份、巨子生物在2023年的收入和业绩也十分亮眼。2024年第一季度，华熙生物、贝泰妮、上海家化等公司业绩出现了不同程度的改善。
医美行业在2024年一季度面临着一定的基数压力，但胶原蛋白/再生产品等细分领域依然保持高景气度。2024年一季度，行业供给加速，如江苏吴中旗下的再生产品AestheFill、国内第五款肉毒毒素Xeomin ® 等产品获批，有望提振市场需求。预计2024年第二季度，行业仍将面临一定的基数压力，但高景气度赛道的新品有望实现快速增长。
投资建议方面，化妆品领域看好大单品势能强劲、多品牌发力的一线龙头公司，如珀莱雅、巨子生物；受益于平价型消费、产品矩阵不断丰富、估值具备吸引力的二线龙头标的，如福瑞达、润本股份；以及细分市场地位稳固、2024年第一季度拐点明显、有望持续改善的一二线龙头，如登康口腔、华熙生物、贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化等。医美领域则重点关注一线稳健龙头爱美客，以及再生类产品有望放量的江苏吴中以及巨子生物重组胶原蛋白产品上市进展。
行情回顾显示，化妆品板块年初至今小幅下跌，估值有所回落。年初至今（截止2024年4月30日）申万美容护理指数下跌2.3%，弱于同期上证综指（上涨4.4%）的表现。化妆品板块PE-TTM估值为29.8倍，较年初35.3倍有所下降。医疗美容板块则担忧去年较高基数下的行业增速放缓以及竞争加剧。
需求景气度下行、竞争加剧风险、新品推进不达预期、流量成本上升影响利润率等均为行业的潜在风险点。然而，化妆品行业在2023年及2024年第一季度展现出的稳健增长，以及行业内多个品牌的积极表现，为投资者提供了值得关注的投资机会。
