电力设备行业深度报告：电动车三季报总结：电池盈利稳健，中游盈利分化，龙头抗压能力强

电动车Q3销量持续向上，板块业绩实现同比高增长：2022年Q1-Q3国内和海外电动车分别销457/264万辆，同比+110%/+27%，超市场预期。 我们所选取的100家企业2022年Q1-3总体营收20370.87亿元，同增39.74%。实现归母净利润1919亿元，同增105.22%。上游业绩充分兑现，中游环节盈利分化；2022Q3环比回升明显，实现营收8158.02亿元，同比增加58.16%，环比增加33.03%；实现归母净利润744.95亿元，同比增加123.12%，环比增加15.34%。 新能源汽车板块2022年Q3营收同比增幅亮眼，上游供给紧张，价格上涨盈利弹性大，中游环节盈利分化，电池价格传导顺利，盈利水平稳中有升，部分中游材料价格进入下行周期，盈利承压，整车端盈利能力逐渐恢复。2022Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为碳酸锂(674.97%)>铝箔(443.21%)>铁锂正极(359.33%)>正极(224.14%)>三元正极(167.92%)>六氟磷酸锂及电解液(104.99%)>锂电池中游(103.64%)>电池(100.03%)>负极(66.77%)>锂电设备(65.75%)>结构件(59.22%)>隔膜(37.95%)>三元前驱体(24.90%)>汽车核心零部件(22.73%)>铜箔(16.89%)>整车(14.35%)>添加剂(-57.53%)；2022Q3扣非归母净利润环比增速排序为整车(149.07%)>结构件(50.48%)>电池(48.79%)>铁锂正极(30.70%)>锂电设备(28.16%)>锂电池中游(18.50%)>铝箔(12.71%)>汽车核心零部件(7.49%)>锂电池(1.94%)>正极(-0.56%)>隔膜(-0.69%)>负极(-6.82%)>三元正极(-9.84%)>碳酸锂(-9.87%)>三元前驱体(-15.41%)>六氟磷酸锂及电解液(-21.40%)>铜箔(-23.57%)>添加剂(-118.00%)。 2022年Q1-3新能源汽车板块整体盈利能力亮眼，毛利率18.61%，同比增2.8pct。2022年Q1-3板块整体毛利率为18.61%，同比增加2.8pct； 归母净利率8.54%，同比增2.9pct；2022Q3毛利率18.70%，同比增加2.3pct，环比减少1.2pct；归母净利率8.29%，同比增加2.6pct，环比减少1.3pct。2022年Q1-3费用率9.66%，同降1.5pct；2022Q3费用率9.68%，同比降1.8pct，环比增0.3pct。 2022年Q1-3新能源汽车板块净现金流分化，上游环节亮眼，中游环节承压，受备货需求影响存货显著增长。2022年Q3末新能源汽车板块应收账款为3,857.30亿元，较Q2末增长10.42%，较年初增长35.00%； 2022年Q3末新能源汽车板块预收款为1,310.32亿元，较Q2末增长17.26%，较年初增长33.01%；2022年Q3末新能源汽车板块存货为4,939.63亿元，较Q2末增长13.54%，较年初增长58.12%。现金流方面，2022年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为1,932.00亿元，同比增加59.61%；2022年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为926.76亿元，同比大增98.70%，环比减少6.85%。 投资建议：维持全球22年1000万辆销量预期，23仍能维持30%+高增长，当前估值回调至历史低位，继续看好电动车板块，第一条主线首推盈利确定叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为盈利相对稳定的环节龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、铝箔（关注鼎胜新材）、前驱体（中伟股份）；第三条为未来盈利收缩但估值低且符合技术进步的方向的电解液（天赐材料、新宙邦），三元（容百科技、华友钴业、当升科技）、铁锂（德方纳米，关 注富临精工、龙蟠科技）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑 表1：重点公司估值 新能源汽车板块2022年Q3营收同比增幅亮眼，上游供给紧张，价格上涨盈利弹性大，中游环节盈利分化，电池价格传导顺利，盈利水平稳中有升，部分中游材料价格进入下行周期，盈利承压，整车端盈利能力逐渐恢复。新能源汽车板块我们选取了100家上市公司（由于杉杉股份偏光片业务收入占比过大，将其剔除）： 1）收入和归母净利润：2022年Q1-3营业收入达20371亿元，同比增长40%，归母净利润1740亿元，同比增长115%。分板块来看，下游需求强劲，行业景气度高涨，各环节盈利高增，2022Q1-3扣非归母净利润同比增速排序依次为碳酸锂(674.97%)>铝箔(443.21%)>铁锂正极(359.33%)>正极(224.14%)>三元正极(167.92%)>六氟磷酸锂及电解液(104.99%)>锂电池中游(103.64%)>电池(100.03%)>负极(66.77%)>锂电设备(65.75%)>结构件(59.22%)>隔膜(37.95%)>三元前驱体(24.90%)>汽车核心零部件(22.73%)>铜箔(16.89%)>整车(14.35%)>添加剂(-57.53%)；2022Q3扣非归母净利润环比增速排序为整车(149.07%)>结构件(50.48%)>电池(48.79%)>铁锂正极(30.70%)>锂电设备(28.16%)>锂电池中游(18.50%)>铝箔(12.71%)>汽车核心零部件(7.49%)>锂电池(1.94%)>正极(-0.56%)>隔膜(-0.69%)>负极(-6.82%)>三元正极(-9.84%)>碳酸锂(-9.87%)>三元前驱体(-15.41%)>六氟磷酸锂及电解液(-21.40%)>铜箔(-23.57%)>添加剂(-118.00%)。2）22Q3盈利能力基本稳定：2022年Q1-3板块整体毛利率为18.61%，同比增加2.8pct；归母净利率8.54%，同比增2.9pct； 2022Q3毛利率18.70%，同比增加2.3pct，环比减少1.2pct；归母净利率8.29%，同比增加2.6pct，环比减少1.3pct。3）费用率控制良好（不含研发费用，下同）：2022年Q1-3费用率9.66%，同降1.5pct；2022Q3费用率9.68%，同比降1.8pct，环比增0.3pct。4）应收款、预收款及存货：2022年Q3末新能源汽车板块应收账款为3,857.30亿元，较Q2末增长10.42%，较年初增长35.00%；2022年Q3末新能源汽车板块预收款为1,310.32亿元，较Q2末增长17.26%，较年初增长33.01%；2022年Q3末新能源汽车板块存货为4,939.63亿元，较Q2末增长13.54%，较年初增长58.12%。5）净现金流环比略降，部分环节囤货影响净现金流：2022年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为1,932.00亿元，同比增加59.61%；2022年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为926.76亿元，同比大增98.70%，环比减少6.85% 上游材料板块Q3供不应求，碳酸锂价格重新进入上涨通道，Q3碳酸锂价格由2022年7月初的46万元/吨左右上行至2022年9月末50万元/吨左右，带动业绩同比高增，但由于Q3低价库存消耗，盈利水平环比略降。1）收入和归母净利润：2022Q1-3上游材料板块营收1391.46亿元，同比增长205.13%；归母净利润695.23亿元，同比抬升564.99%。2022Q3营业收入为537.95亿元，同比增长200.04%，环比增长7.23%； 归母净利润258.85亿元，同比增长441.25%，环比下降0.97%，主要系低价库存逐渐消耗导致成本上涨所致。2）毛利率和净利率维持高位，环比略降：2022Q1-Q3毛利率64.37%，同比上升24.06pct；归母净利率49.96%，同比上升27.04pct。2022Q3毛利率61.46%，同比上升16.53pct，环比下降4.76pct；归母净利率48.12%，同比上升21.44pct，环比下降3.98pct。3）费用率控制良好，规模效应明显：2022Q1-Q3期间费用率4.71%，同比下降8.2pct；22年Q3期间费用率3.49%，同比下降9.9pct。4）应收款、预收款及存货：2022年Q3末板块应收账款为192.91亿元，较Q2末增长21.17%，较年初增长61.01%；2022年Q3末板块预收款为60.14亿元，较Q2末增长57.61%，较年初增长72.25%；2022年Q3末板块存货为254.62亿元，较Q2末增长19.94%，较年初增长80.83%。5）现金流明显改善：2022Q1-Q3经营活动净现金流为491.14亿元，同比大增514%，Q3单季度经营活动净现金流为214.50亿元，同比增加644%，环比增加36%。 中游材料盈利分化，电池价格传导顺利，盈利水平稳中有升，二三线电池厂盈利分化。部分中游材料价格承压，其中Q3隔膜、结构件、铝箔、导电剂等环节盈利稳健，正极、负极、电解液、铜箔环节盈利向下趋势明显。1）收入和归母净利润：22022Q1-3锂电池中游板块营业收入6682.81亿元，同比增长99.67%；归母净利润580.31亿元，同比增长87.70%。2022Q3营业收入为2733.22亿元，同比增长108.16%，环比增长27.61%；2022Q3归母净利润234.06亿元，同比增长94.74%，环比增长17.86%。2）毛利率和净利率：2022Q1-Q3毛利率18.75%，同比下降3.17pct；归母净利率8.68%，同比下降0.55pct。2022Q3毛利率17.76%，同比下降3.96pct，环比下降2.08pct；归母净利率8.56%，同比下降0.59pct，环比下降0.71pct。3）费用率：锂电池中游2022Q1-Q3期间费用率9.08%，同比下降2.2pct；22年Q3期间费用率8.64%，同比-2.3pct。 4）应收、预收款及存货：2022年Q3末板块应收账款为1905.43亿元，较Q2末增长21.17%，较年初增长61.01%。2022年Q3末预收账款403.18亿元，较Q2末增加5.72%，较年初增长54.52%。2022年Q3末存货为2135.01亿元，较Q2末增加6.44%，较年初增长67.20%。5）现金流：2022Q1-Q3经营活动净现金流为269.27亿元，同比减少25%，Q3单季度经营活动净现金流为70.69亿元，同比增加2.6%，环比减少64%。 中游分版块看： 1）电池环节：Q3盈利整体稳定，龙头增长亮眼，二三线厂商分化；储能电池量利双升，业绩弹性大。2022Q1-3实现营收3718.57亿元，同比增长100.85%；归母净利润250.32亿元，同比增长85.33%。2022Q3实现营收1605.85亿元，同比增长121.32%，环比增长38.25%；归母净利润127.18亿元，同比增长158.35%，环比增长42.85%。2022Q1-3盈利能力大幅提升，其中宁德时代对板块贡献最大，公司归母净利润在电池板块中占比高达70%，2022Q1-3宁德时代归母净利润175.92亿元，同比增长126.95%。2022Q1-Q3毛利率17.16%，同比下降3.79pct；归母净利率6.73%，同比下降0.56pct。2022Q3毛利率17.61%，同比下降2.99pct，环比下降1.24pct；归母净利率7.92%，同比上升1.13pct，环比上升0.25pct，宁德时代若不考虑Q2涨价追溯影响，盈利水平维持向上趋势。2022年Q3末板块应收账款为1017.26亿元，较Q2增长28.36%，较年初增长6