电力设备行业深度报告：电动车中报总结：上游业绩亮眼，电池Q2反转，中游材料分化

22H1国内大超预期，延续高增，其中Q2受疫情影响但仍稳健向上：2022年H1国内和海外电动车分别销259.1/172.4万辆 ， 同比+117.0%/+28.2%，其中Q2国内和海外分别销134万辆/88万辆，环比增长7%/4%。我们所选取的98家企业2022年H1实现营收13417.52亿元，同增29.61%，实现归母净利润1135.69亿元，同增102.84%。 2022Q2虽受疫情影响，增速放缓 ， 但仍持续向上 。Q2实现营收6770.65亿元，同增26.74%，环增1.60%；实现归母净利润620.95亿元，同增95.92%，环增22.03%。 2022H1上游资源业绩最为亮眼，中游分化，整车承压，Q2电池业绩显著反转：2022H1扣非归母净利润同比增速排序依次为上游材料(490.37%)>正极(181.85%)>六氟磷酸锂及电解液(162.26%)>铜箔(93.31%)>隔膜(86.40%)>负极(85.73%)>锂电设备(65.06%)>结构件(60.55%)>电池(57.73%)>核心零部件(22.33%)>整车(-12.46%)；2022Q2扣非归母净利润环比增速排序为电池(358.10%)>上游材料(70%，以碳酸锂为主 ； 若考虑钴镍厂商 ， 增速为47.08%)>核心零部件（30.98%）>锂电设备(28.82%)>隔膜(21.94%)>负极(18.25%)>正极(9.19%)>结构件(-5.01%)>六氟磷酸锂及电解液(-18.08%)>铜箔(-22.6%)>整车(-48.55%)。 2022年H1行业盈利水平同比提升，价格弹性环节增速领先，2022Q2电池环节盈利水平改善明显：2022年H1板块整体毛利率为17.60%，同比增加2.27pct，其中上游材料、正极、电解液环节同比大幅提升； 归母净利率8.43%，同比增加3.03pct。2022Q2毛利率为19.10%，同比增加3.18pct，环比增加1.88pct，其中电池环节环比大幅提升；归母净利率9.13%，同比增加3.26pct，环比增加1.49pct；期间费用率8.72%，同比下降1.59pct，环比上升2.65pct。 2022年H1行业运营能力提升；2022Q2行业现金流同环比高增：2022年Q2末板块应收账款为3559.84亿元，较Q1末增长8.59%，较年初增长19.86%；预收款为1112.89亿元，较Q1末增长1.39%，较年初增长12.87%；存货为4707.60亿元，较Q1末增长11.68%，较年初增长33.64%。现金流方面，2022年H1板块经营活动净现金流为1122.97亿元，同比增加50.32%；2022年Q2板块经营活动净现金流为1078.95亿元，同比增加86.18%，环比增加4478.48%。 投资建议：锂电当前预期低而9月旺季在眼前、反转可期全面看好、首推量利双升的电池环节，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、勃姆石（关注壹石通）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低且受益于新技术变革的方向：电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铁锂（德方纳米）； 第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐锂业、 赣锋锂业等）。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑 表1：公司估值 新能源汽车板块2022年H1营收利润延续高增，其中Q2受疫情影响但仍稳健向上；分版块看，H1上游资源业绩最为亮眼，中游分化，整车承压，Q2电池业绩显著反转。新能源汽车板块我们选取了98家上市公司（由于杉杉股份偏光片业务收入占比过大，将其剔除）：1）收入和净利润：2022年H1实现营收13417.52亿元，同增29.61%，实现归母净利润1135.69亿元，同增102.84%。2022年Q2新能源汽车板块高景气度持续，实现营收6770.65亿元，同增26.74%，环增1.60%；实现归母净利润620.95亿元，同增95.92%，环增22.03%。分板块来看，H1上游资源业绩最为亮眼，中游分化，整车承压，Q2电池业绩显著反转。2022H1扣非归母净利润同比增速排序依次为上游材料(490.37%)>正极(181.85%)>六氟磷酸锂及电解液(162.26%)>铜箔(93.31%)>隔膜(86.40%)>负极(85.73%)>锂电设备(65.06%)>结构件(60.55%)>电池(57.73%)>核心零部件(22.33%)>整车(-12.46%)；2022Q2扣非归母净利润环比增速排序为电池(358.10%)>上游材料(70%，以碳酸锂为主；若考虑钴镍厂商，增速为47.08%)>核心零部件（30.98%）>锂电设备(28.82%)>隔膜(21.94%)>负极(18.25%)>正极(9.19%)>结构件(-5.01%)>六氟磷酸锂及电解液(-18.08%)>铜箔(-22.6%)整车(-48.55%)。2）盈利趋势看，板块整体盈利水平向上，上游亮眼，中游分化：2022年H1板块整体毛利率为17.60%，同比增加2.22pct；归母净利率8.46%，同比增加3.03pct。2022年Q2板块毛利率为18.51%，同比增加2.53pct，环比增加1.29pct；归母净利率9.17%，同比增加3.21pct，环比增加1.53pct。3）费用率环比小幅上升，同比小幅回落：新能源汽车板块2022年H1板块整体费用率9.01%，同比下降1.07pct；2022年Q2费用率8.74%，同比下降1.54pct，环比上升2.67pct。4）应收款、预收款及存货：2022年Q2末板块应收账款为3559.84亿元，较Q1末增长10.41%，较年初增长21.55%；2022年Q2末板块预收款为1112.89亿元，较Q1末增长1.50%，较年初增长12.98%；2022年Q2末板块存货为4707.60亿元，较Q1末增长13.54%，较年初增长36.06%。5）2022年H1板块现金流同增50.39%，上游与铜箔改善较为显著：2022年H1板块现金流同比大增50.39%，改善显著：2022年H1板块经营活动净现金流为1122.97亿元，同比增加50.39%；2022年Q2板块经营活动净现金流为1078.95亿元，同比增加86.2%，环比增加2292.27%。 上游资源碳酸锂1H价格快速上涨，Q2以来高位震荡，业绩亮眼，2H仍持续向上。碳酸锂价格维持高位，金属锂价格由2022年初148万元/吨左右上行至2022年9月295万元/吨，碳酸锂价格由2022年初26万元/吨左右上行至2022年9月近47万元/吨，带动业绩快速增长，价格弹性较大，Q2环比进一步增长；而金属钴价格Q2下跌，从2022Q1高点50万元/吨+下降至30万元/吨左右，部分公司计提减值损失影响利润增速。1）收入和归母净利润：2022H1上游材料板块营收2263.19亿元，同比增长63.47%，归母净利润511.00亿元，同比抬升368.83%。盈利能力明显改善。2022Q2营业收入为2123.44亿元，同比增长96.97%，环比增长19.79%；2022Q2归母净利润198.87亿元，同比增长84.18%，环比增长36.13%，盈利环比进一步增长。2）毛利率和净利率：2022H1毛利率33.89%，同比上升15.67pct，环比上升14.02pct；归母净利率22.58%，同比上升14.71pct，环比上升11.90pct。2022Q2毛利率33.90%，同比上升15.00pct，环比上升0.01pct；归母净利率24.08%，同比上升15.02pct，环比上升3.31pct。3）费用率：上游材料2022年H1期间费用率4.43%，同比下降0.61pct；22年Q2期间费用率4.44%，同比下降0.65pct。4）应收款、预收款及存货：受原材料价格上涨及部分环节供给紧张影响，22Q2上游与整车存货偏紧：2022年Q2末板块应收账款为3559.84亿元，较Q1末增长8.59%，较年初增长19.86%；2022年Q2末板块预收款为1112.89亿元，较Q1末增长1.39%，较年初增长12.87%；2022年Q2末板块存货为4707.60亿元，较Q1末增长11.68%，较年初增长33.64%。5）现金流：2022年H1板块现金流同增50.32%，上游与铜箔改善较为显著：2022年H1板块经营活动净现金流为1122.97亿元，同比增加50.32%；2022年Q2板块经营活动净现金流为1078.95亿元，同比增加86.18%，环比增加4478.48%。 锂电池中游板块2022H1盈利分化，电池Q1盈利承压，Q2反转；1H正极受益于库存收益业绩亮眼；负极、隔膜、结构件、铝箔等1H盈利趋势稳健；六氟磷酸锂、铜箔等新产能释放，价格下行。1）收入和归母净利润：22022H1锂电池中游板块营业收入3896.08亿元，同比增长100.78%，环比增长29.75%；归母净利润344.96亿元，同比增长88.22%，环比增长26.50%。2022Q2营业收入为2123.44亿元，同比增长96.97%，环比增长19.79%；2022Q2归母净利润198.87亿元，同比增长84.18%，环比增长36.13%。2）毛利率和净利率：2022H1毛利率19.47%，同比下降2.92pct，环比下降1.44pct；归母净利率8.85%，同比下降0.59pct，环比下降0.23pct。2022Q2毛利率19.85%，同比下降2.76pct，环比上升0.83pct；归母净利率9.37%，同比下降0.65pct，环比上升1.12pct。3）费用率：锂电池中游2022年H1期间费用率9.03%，同比下降2.16pct；22年Q2期间费用率8.67%，同比-2.38pct。4）应收、预收款及存货：2022年H1板块应收账款为1580.15亿元，较年初增长33.59%，较Q1末增长21.20%。2022年H1预收账款363.82亿元，较年初增加46.67%，较Q1末增长15.05%。2022年H1存货为1934.02亿元，较年初增加55.96%，较Q1末增长16.88%。5）现金流：2022H1经营活动净现金流为196.22亿元，同比上升10.73%，环比上升665.05%。 中游分版块看： 1）电池环节：国内电池企业份额全球崛起，叠加储能加持，规模大幅扩张；盈利上，Q1上游资源价格暴涨，电池盈利低点，Q2金属定价后盈利反转。22022H1实现营收1845.68亿元，同比增长108.20%，环比增长26.03%；归母净利润112.55亿元，同比增长47.26%，环比减少6.24%。2022Q2实现营收1028.71亿元，同比增长112.15%，环比增长25.92%；归母净利润84.36亿元，同比增长88.19%，环比增长199.26%。 22022H1盈利能力环比大增，其中宁德时代对板块贡献最大，公司利润增量在板块增量中占比高达92.27%，2022H1宁德时代归母净利润66.75亿，同比增长163.91%，环比增长347.16%。2022H1毛利率17.17%，同比下降5.73pct，环比下降3.93pct；归母净利率6.10%，同比下降2.52pct，环比下降2.10pct。2022Q2毛利率19.40%，同比下降3.63pct，环比上升5.03pct；归母净利率6.38%，同比上升1.81pct，环比上升0.93pct。2022年Q2末板块应收账款为736.52亿元，较Q1增长31.75%，较年初增长36.91%；2022年Q2末板块预收款为222.45亿元，较Q1末增长18.19%，较年初增长51.34%；2022年Q2