城投择券专题：2024，承接专项债项目有何变化？

城投择券专题 2024，承接专项债项目有何变化？ 2024年05月09日 2024，专项债的发行情况如何？ 从发行规模看，2023年全年新增专项债发行达3.94万亿元，相比2022年 稍有回落，整体与2021年、2020年保持相对平衡。 截至2024年4月30日，今年新增专项债发行为7224亿元，同期来看今 年一季度发行节奏明显较慢。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001 2024，哪些城投承接了专项债？ 据不完全统计，截至2024年4月23日，2019年以来全国一共有2331个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台）， 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理韩晨晨执业证书：S0100123070055邮箱：hanchenchen@mszq.com 其中2023年有1448个发债城投平台承接了专项债项目、2024年以来有661个发债城投平台承接了专项债项目，为2023年首次承接主体的共192家，为 相关研究 2024年首次承接主体的共8家。 1.转债策略研究系列：5月，哪些转债策略组 城投平台数量较多，但区县级平台专项债资金占比较小，投资项目较零散。从地区看，浙江等省份较多城投平台承接专项债，资金占比较低。不同行政层级城投平台在专项债项目方面存在明显差异。城投评级中，AAA评级城投专项债资金占比有所提升，AA+及AA评级城投占比下降。 合值得关注？-2024/05/06 2.利率专题：财政货币交织，债市怎么看？- 2024/05/04 3.可转债月度策略：5月，业绩博弈期后转债 如何配置？-2024/05/034.固收周度点评20240502：阶段性调整， 承接专项债的城投，存量债表现如何？ 债市的顶与底-2024/05/025.城投随笔系列：城投债，哪些在缩量，哪 2019-2024年承接专项债城投的存量债规模约85%估值低于3%，还有 些在增发？-2024/05/01 15%存量债的估值高于3%，或存在一定挖掘空间。 而今年共661家发债城投参与承接专项债，其中约87%的城投存量债估值 低于3%，13%的存续债估值在3%以上，其中7%的存量债估值在3%-3.5%，3%的估值在3.5%-4%，3%的估值在4%以上。 信用利差方面，信用利差在50bp以内、50-100bp、100-200bp和200- 300bp的占比分别为46%、45%、7%和2%。 如何区分承接专项债的城投？ 近年来专项债扮演的角色越来越重要，并且愈发往基层渗透；市场对于其 使用规范性、以及项目现金流平衡压力的关注也在逐步提升。 不同专项债项目预期现金流回报问题，我们需加以区分。 根据专项债项目现金流对债务本息的覆盖倍数来看，不同专项债项目的现 金流、预期收益存在差异，社会事业、收费公路的、棚改、城乡建设等项目的现金流相对要好一些，尤其是前两者。而产业园区、水务水利等项目现金流对债务本息的覆盖情况相对较弱，因而对于承接这类专项债项目的城投，更要结合基本面具体分析。 风险提示：城投口径偏差；项目承接主体统计偏差；宏观经济、地方政府 债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 12024，专项债的发行情况如何？3 22024，哪些城投承接了专项债？4 3承接专项债的城投，存量债表现如何？10 4如何区分承接专项债的城投？12 5风险提示13 插图目录14 表格目录14 年初以来，地方债发行进度较慢一直为市场所关注，然聚焦开年以来发行的专项债，具体从城投承接专项债角度来看，有哪些特征？本文聚焦于此。 12024，专项债的发行情况如何？ 首先我们先简要梳理一下2019年以来专项债发行的情况，相比之下2024 年以来发行至今整体进度偏缓慢： （1）从发行规模看，2023年全年新增专项债发行达3.94万亿元，相比 2022年稍有回落，整体与2021年、2020年保持相对平衡。 截至2024年4月30日，今年新增专项债发行为7224亿元，同期来看今年一季度发行节奏明显较慢。 图1：2019-2024年专项债分月累计发行（亿元）图2：2019-2024年专项债投向变化（亿元，%） 50000 40000 201920202021202220232024 15000 20192020 20212022 20232024 2023年投向占比（右）2024年投向占比（右） 60% 30000 10000 40% 20000 5000 20% 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 城交棚收乡通改费建建公 设设路 0% 社产生水土其会业态务储他事园环水 业区保利 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024年4月30日 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024年4月30日 （2）从资金投向来看：2024年，城乡建设、其他和交通建设依然是专项债的重点方向。而棚改、社会事业与产业园区的占比明显减少。 此外，由于2023年政策端新增加了新基建投向，新型基础设施建设领域和新能源也占有专项债投向的一定规模，通常归类为产业园区和城乡建设，比如大竹县新型智慧城市信息化建设，就是2023年四川省城乡基础设施建设专项债券(二十一期)中的项目。 注：其他包括高质量发展补短板、能源、区域发展、灾后重建、支持中小银行发展等。 城乡建设包括基础设施、旧城改造、市政建设、城乡发展、乡村振兴等；交通建设包括机场港口、交通基础设施、铁路轨交、停车场、物流等； 社会事业包括保障性安居工程、公共卫生、民生服务、文化旅游、医疗教育 等。 进一步聚焦微观主体层面，专项债给了谁？ 注：一般而言，新增专项债资金用于到项目当中一方面是给到城投平台，另 一方面也可能给到政府各办局后通过建筑单位直接实施。我们主要聚焦梳理前者。 22024，哪些城投承接了专项债？ 据不完全统计，截至2024年4月23日，2019年以来全国一共有2331个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台），其中2023年有1448个发债城投平台承接了专项债项目、2024年以来有661个发 债城投平台承接了专项债项目，为2023年首次承接主体的共192家，为2024 年首次承接主体的共8家。 从承接专项债项目的城投结构看： （1）分行政级别来看，以区县级和市本级为主，比例分别为41%、31%。 （2）分主体评级来看，AA+和AA的主体占比较大，分别为31%、46%。 图3：2024年拿到专项债的城投分布：分行政层级(个)图4：2024年拿到专项债的城投分布：分主体评级(个) 资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院注：截至2024年4月23日，下同 资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院 （3）分省份来看，浙江、江苏、山东和四川这些省份在承接专项债项目方面，拥有较多的发债城投平台，除区域内城投众多的江苏外，其他三个省份均有近60%或以上的城投拿到了专项债；山西、上海、甘肃、吉林等承接专项债城投并不多，承接专项债平台数量均在20个以下。 图5：各省份承接专项债城投平台数量及占全部发债城投平台比重（个，%） 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 其次，不同城投获得专项债资金规模有何区别？ 分行政层级/评级来看，绝对规模上，由于除省级城投外，不同行政层级城投平均承接专项债项目的数量基本接近，对应可以看到区县城投承担了约41%的基层建设项目，但是承接的专项债资金规模占比仅22%，毕竟其体量小、所投资项目小而散。类似地，AA城投获得专项债资金的规模占比远小于AAA城投。 图6：2024年不同行政层级城投拿到专项债规模(亿元)图7：2024年不同评级城投拿到专项债规模(亿元) 资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院 结合项目总投资额看，对于财力相对弱一些的区县的城投所承接的项目而言，专项债资金的重要性明显要更高。 图8：2024年不同行政层级城投拿到专项债资金占项 目总投资额比重（亿元，%） 图9：2024年不同评级城投拿到专项债资金占项目总 投资额比重（亿元，%） 项目总投资额专项债资金占比(右) 50000 40000 30000 20000 10000 0 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% AAAAA+AAAA-及以下无评级 资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院 注：专项债资金占比=项目获得专项债资金/项目总投资额，下同 资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院 分区域看，浙江、广东、山东和福建城投平台拿到的专项债资金规模均超 400亿元，其中浙江城投专项债资金规模与承接专项债平台数量均为全国第一，但其专项债资金占比仅7%。 另外，江苏承接专项债平台数量也不少，但拿到专项债资金规比例不算高，也在10%以下。 图10：2024年各省份城投平台承接专项债资金规模及占比（亿元，%） 专项债资金规模专项债资金占比(右) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 浙广山福北重广江四河江安湖海内辽云陕贵天湖山河甘黑青新吉上 江东东建京庆西苏川南西徽北南蒙宁南西州津南西北肃龙海疆林海 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 古江 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 此外，由于个体样本无法全面展示，但却受到市场重点关注，在此我们展示 2024年拿到专项债规模排名前20的主体，可以发现： 行政层级上主要是省级和地市级平台，而类型上基本以地铁、交通等项目为主。其中值得关注的是像广州地铁集团、重庆城市交通开发等类型的主体，专项债的给予或有不小帮助。 项目主体 专项债项 项目总投资额专项债规模专项债规 省份 行政层级 主体评级 表1：2024年拿到专项债的发债城投平台（按规模排序前20）（个，亿元） 目数量 2024 2024 模2023 广州地铁集团有限公司 26 6339 302 180 广东 地级市 AAA 厦门路桥建设集团有限公司 4 3796 5 134 福建 地级市 AAA 厦门市城市建设发展投资有限公司 2 3478 202 102 福建 地级市 AAA 广东广珠城际轨道交通有限责任公司 1 3376 0 98 广东 省级 AA+ 广西交通投资集团有限公司 6 518 53 83 广西 省级 AAA 北京市基础设施投资有限公司 4 623 125 61 北京 直辖市 AAA 北京未来科学城发展集团有限公司 6 2766 112 58 北京 直辖市区 AAA 青岛地铁集团有限公司 6 1165 3 50 山东 地级市 AAA 福州地铁集团有限公司 3 802 94 50 福建 地级市 AAA 浙江嘉兴国有资本投资运营有限公司 3 434 94 48 浙江 地级市 AAA 广西铁路投资集团有限公司 12 2554 99 46 广西 省级 AAA 重庆城市交通开发投资(集团)有限公司 16 1467 102 43 重庆 直辖市 AAA 北京昌鑫建设投资有限公司 2 981 34 42 北京 直辖市区 AA+ 湖州市交通投资集团有限公司 2 445 60 42 浙江 地级市 AAA 深圳市地铁集团有限公司 4 3788 166 39 广东 地级市 AAA 重庆高新开发建设投资集团有限公司 1 3718 100 30 重庆 国家级园区 AAA 济南历下控股集团有限公司 2 482 17 29 山东 区县级 AA+ 北京大兴发展国有资本投资运营有限公司 3 1769 133 27 北京 直辖市区 AAA 河南航空港投资集团有限公司 9 427 22 25 河南 国家级园区 AAA 北京城建集团有限责任公司 6 430 21 23 北京 直辖市 AAA 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 上述分析主要围绕2024年的存量状态展开