城投择券专题：2024年的专项债给了谁？

城投择券专题 2024年专项债给了谁？ 2024年10月31日 2024，专项债的发行情况如何？ 截至2024年10月28日，今年新增专项债发行为38503亿元，同期来看 今年前三季度发行规模与往年相当。 今年以来，已发行30021.98亿元的普通专项债和8481亿元的特殊新增 专项债，以及3476亿元特殊再融资债，其中1667.57亿元的特殊再融资专项债。 从资金投向来看：2024年，城乡建设、交通建设仍是专项债的重点方向。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理韩晨晨 2024，哪些城投承接了专项债？ 执业证书：S0100123070055邮箱：hanchenchen@mszq.com 据不完全统计，截至2024年10月14日，2019年以来全国一共有2488个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台）， 相关研究 其中2024年以来有1328个发债城投平台承接了专项债项目，其中2024年首 1.基金转债持仓分析：24Q3基金降转债仓 次承接主体的共167家。 城投平台数量较多，但区县级平台专项债资金占比较小，投资项目较零 位，增配新能源-2024/10/312.可转债打新系列：保隆转债：头部本土汽零供应商，发力智能化-2024/10/30 散。从地区看，浙江等省份较多城投平台承接专项债，资金占比较低。不同行 3.利率专题：余下两月，还有多少政府债？- 政层级城投平台在专项债项目方面存在明显差异。城投评级中，AAA评级城投 2024/10/29 专项债资金占比相比2023年有所提升，AA评级城投占比下降。 4.债市跟踪周报20241027：债基久期继续回落-2024/10/275.信用策略周报20241027：信用回调，流 承接专项债的城投，存量债表现如何？ 动性为王-2024/10/27 2019-2024年承接专项债城投的存量债规模约85%估值低于3%，还有 15%存量债的估值高于3%，或存在一定挖掘空间。 共1201家有存量债城投今年参与承接专项债，其中约90%的城投存量债 估值低于3%，10%的存续债估值在3%以上，其中7.2%的存量债估值在3%-3.5%，2.3%的估值在3.5%-4%，0.6%的估值在4%以上。 信用利差方面，信用利差在50bp以内、50-100bp、100-200bp和200- 300bp的占比分别为13%、71%、14%和1.4%。 另外，对比一下拿到专项债和未拿到专项债的城投历年发行和净融资、以 及有息债务的情况，可以看到： （1）拿到专项债的城投债券净融资今年大幅下降，而未拿到专项债的城投 债券净融资虽也下降，但降幅不大。 （2）拿到专项债的城投有息债务增速逐年放缓，2024年更明显下降，且 低于未拿到专项债的城投有息债务增速。 风险提示：城投口径偏差；项目承接主体统计偏差；宏观经济、地方政府 债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 12024，专项债的发行情况如何？3 22024，哪些城投承接了专项债？5 3承接专项债的城投，其存量债表现如何？11 4风险提示16 插图目录17 表格目录17 年初以来，地方债发行进度较慢一直为市场所关注，三季度开始大幅提速，聚焦开年以来发行的新增专项债，且主要讨论用于项目投资部分，具体从城投承接专项债角度来看，有哪些特征？本文聚焦于此。 12024，专项债的发行情况如何？ 首先我们先简要梳理一下2019年以来专项债发行的情况，相比之下2024 年以来发行至今整体进度偏缓慢： （1）从发行规模看，截至2024年10月28日，今年新增专项债发行为 38503亿元，同期来看今年前三季度发行规模与往年相当。 新增专项债包括特殊新增专项债（“未披露一案两书”）和普通新增专项债，特殊再融资债包括特殊再融资一般债和特殊再融资专项债，本文主要研究普通新增专项债。 今年以来，已发行30021.98亿元的普通专项债和8481亿元的特殊新增专 按资金来源分类 地方政府债券 按资金用途分类 新增债券 一般债券 置换债券 专项债券 再融资债券 传统特殊 置换专项债 特殊：未披露两案一书普通：披露两案一书 再融资专项债 传统：用于偿还到期地方政府债券本金的债券 特殊：用于偿还存量政府债务的债券 对应有收益的项目，偿债来源是政府性基金/专项收入 用于置换地方政府存量债务的部分 新增专项债 特殊普通 对应低收益的项目，偿债来源是一般公共预算收入 “新增”的部分，用于本地区当年公益性资本支出的政府债券 项债，以及3476亿元特殊再融资债，其中1667.57亿元的特殊再融资专项债。图1：2019-2024年新增专项债分月累计发行（亿元）图2：地方债分类 201920202021202220232024 新增一般债置换一般债再融资一般债 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024年10月28日 资料来源：中国政府网，财政部，民生证券研究院整理 （2）从资金投向来看：2024年，城乡建设、交通建设仍是专项债的重点方 向。 注：其他包括高质量发展补短板、能源、区域发展、灾后重建、支持中小银 行发展等。 城乡建设包括基础设施、旧城改造、市政建设、城乡发展、乡村振兴等；交通建设包括机场港口、交通基础设施、铁路轨交、停车场、物流等； 社会事业包括保障性安居工程、公共卫生、民生服务、文化旅游、医疗教育 等。 进一步聚焦微观主体层面，专项债给了谁？ 注：一般而言，新增专项债资金用于到项目当中一方面是给到城投平台，另 一方面也可能给到政府各办局后通过建筑单位直接实施。我们主要聚焦梳理前者。 投向 2019202020212022202320242023年投向2024年投向 占比（右）占比（右） 城乡建设 交通建设棚改 收费公路社会事业产业园区生态环保水务水利土储 其他 2240 1529 606 258 1298 164 1907 5665 39 1932 916 0 98 10447 213735963547 9656813329 138720691172 037692364 9248026193 337247549 7561641936 00249 2179 2062 831 1609 466 144 189 0 25% 23% 01 95 8689 8 1258 6 588 31 458 6845 1% 2% 1% 16% 44 32 606 46 4230 7195 6% 5% 2% 4% 1% 0% 0% 0% 9% 9% 3% 6% 4848 632 56% 32% 21503 12288 9894 7313 图3：2019-2024年专项债投向变化（亿元，%） 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024年10月28日 22024，哪些城投承接了专项债？ 据不完全统计，截至2024年10月14日，2019年以来全国一共有2488个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台），其中2024年以来有1328个发债城投平台承接了专项债项目，其中2024年首次 承接主体的共167家。 从承接专项债项目的城投结构看： （1）分行政级别来看，以区县级和市本级为主，比例分别为48%、27%。 （2）分主体评级来看，AA+和AA的主体占比较大，分别为31%、48%。 67,5% 5,1% 174,13% 357,27% 631, 图4：2024年拿到专项债的城投分布：分行政层级(个)图5：2024年拿到专项债的城投分布：分主体评级(个) 33,3%5,0%45,3% AAA 1AA+ AA AA-及以下无评级 31,2% 68,5% 177,14% 413,31% 638,48% 资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院注：截至2024年10月14日，下同 资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院 （3）分省份来看，浙江、江苏、山东和四川这些省份在承接专项债项目方面，拥有较多的发债城投平台，除区域内城投众多的江苏外，其他三个省份均有近60%或以上的城投拿到了专项债；山西、上海、甘肃、吉林等承接专项债城投并不多，承接专项债平台数量均在20个以下。 图6：各省份承接专项债城投平台数量及占全部发债城投平台比重（个，%） 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 其次，不同城投获得专项债资金规模有何区别？ 分行政层级/评级来看，绝对规模上，地级市城投平台拿到专项债规模最高，区县级、省级次之，对应可以看到区县城投承担了约43%的基层建设项目，但是承接的专项债资金规模占比仅25%，毕竟其体量小、所投资项目小而散。 类似地，AA城投获得专项债资金的规模占比远小于AAA城投。 图7：2024年不同行政层级城投拿到专项债规模(亿元)图8：2024年不同评级城投拿到专项债规模(亿元) 88,1%17,0% 1107,12% 582,7% 534,6% 980,11% 省级地级市区县级直辖市 188,2%152,2% AAAAA+AA 2178,25% 3320,38% 直辖市区 国家级园区省级园区其他园区 AA-及以下无评级 2005,23% 4272,48% 2189,25% 资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院 结合项目总投资额看，对于财力相对弱一些的区县的城投所承接的项目而言，专项债资金的重要性明显要更高。 图9：2024年不同行政层级城投拿到专项债资金占项 目总投资额比重（亿元，%） 项目总投资额专项债资金占比(右) 图10：2024年不同评级城投拿到专项债资金占项目总 投资额比重（亿元，%） 项目总投资额专项债资金占比(右) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 省地区 级级县 市级 直直国省 辖辖家级 市市级园 区园区区 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 其他园区 100000 80000 60000 40000 20000 0 AAAAA+AAAA-及以下无评级 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院 注：专项债资金占比=项目获得专项债资金/项目总投资额，下同 资料来源：企业预警通，wind，民生证券研究院 分区域看，山东、浙江、广东和福建城投平台拿到的专项债资金规模均超700亿元，其中浙江城投承接专项债平台数量为全国第一，专项债资金规模为全国第二，但其专项债资金占比仅11%。 另外，江苏承接专项债平台数量也不少，但拿到专项债资金规模比例不算高，仅为10%。 图11：2024年各省份城投平台承接专项债资金规模及占比（亿元，%） 专项债资金规模专项债资金占比(右) 140035% 120030% 100025% 80020% 60015% 40010% 2005% 00% 山浙广福江北四重江天安广湖云河海河吉甘上山新湖贵辽陕黑内青 东江东建苏京川庆西津徽西北南北南南林肃海西疆南州宁西龙蒙海 江古 资料来源：企业预警通，民生证券研究院 此外，由于个体样本无法全面展示，但却受到市场重点关注，在此我们展示 2024年拿到专项债规模排名前20的主体，可以发现： 行政层级上主要是地市级和省级平台，而类型上基本以地铁、交通等项目为主。其中值得关注的是像广州地铁集团、天津轨交、杭州地铁等类型的主体，专项债的给予或有不小帮助。 项目主体 专项债项 项目总投资额专项债规模专项债规 省份 行政层级 主体评级 表1：2024年拿到专项债的发债城投平台（按规模排序前20）（个，亿元） 目数量 2024 2024 模2023 广州地铁集团有限公司 39 846