城投择券系列：2022，城投承接专项债有哪些新变化？

城投择券系列 2022，城投承接专项债有哪些新变化？2022年12月21日 2022，哪些城投承接了专项债？ 2022年全国共有1423个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙 公司为承接主体的平台），其中235家为今年首次承接主体。行政级别上，以区县级和市本级为主，占比分别达41%、30%。主体评级上，以AA级为主、占比达51%。分省份看，浙江、山东、江苏、四川承接专项债城投平台数量明显高于其他省份。而从承接专项债资金规模看，区县城投承担了约40%的基层建设项目，但是承接的专项债资金规模占比仅23%；类似地，AA城投获得专项债资金的规模占比远小于AAA城投。 分区域看，山东、浙江城投拿到专项债资金规模均超1000亿元、明显高于其他省份，江苏、四川承接专项债项目的城投数量不少，但是拿到专项债资金规模并不高（约600亿元）；重庆、福建、广东城投获得专项债资金超800亿元。落实到主体维度，2022年拿到专项债规模前20的主体以省级、地级市AAA级平台为主，类型上基本以地铁、交通等项目为主。 进一步观察2022年较以前年度的边际变化：2022年城投拿到专项债资金规模约11000亿元、与2021年基本持平，但是细分来看，区县级拿到专项债规 模占比自2020年以来逐年提升，国家级园区承接专项债资金占比也有明显增长，而省级/直辖市级、直辖市区级占比则基本逐年下降。分评级看，也有类似趋势。这反映了在稳增长、基建持续发力的宏观图景下，基数众多的弱资质区县级城投较以往年度更“有所为”，重要性也在进一步提升。 专项债存在哪些问题？ 对于承接专项债项目的城投，除了自身资质之外，或许可以从其承接的项目角度出发进行区分：一方面，是资金使用规范性的角度。在近两年地方债资金使用监管愈发严格的背景下，已拿到专项债项目的城投要更加注重资金使用及项目后续运营管理，以满足专项债券项目“有收益、能覆盖”的目标，不同城投的项目运营管理能力或值得进一步关注，中长期的体制机制合规问题是底线。尤其是保障性安居工程相关项目，此前财政审计报告反映出已有违规使用案例。对于承接此类项目的主体而言，需从短期和中长期视角加以合理评估。另一方面，不同专项债项目预期现金流回报问题，需加以区分。产业园区、水务水利等项目现金流对债务本息的覆盖情况相对较弱，因而对于承接这类专项债项目的城投，更要结合基本面具体分析。 2023，专项债与城投，有哪些可期待？ 展望2023，最新的中央经济工作会议已经明确，明年要坚持稳字当头、稳中求进，积极的财政政策要加力提效。由此逻辑推演，专项债作为稳增长诉求下财政发力的重要抓手，预计明年仍会保持一定规模。对于承接专项债的城投而言，仍是利好，可以继续积极关注承接专项债的城投主体。 但是也要考虑到，财政端压力会对城投内部现金流产生直接的影响冲击。尽管近期密集出台了各项地产政策，预期也在转变，但当下土地出让情况仍难言明显回温，地方财政压力的紧平衡状态仍在继续。对于财政压力更为明显的区域，承接专项债的主体仍要审慎评估，尤其是考虑到此前的合规整改风险叠加项目现金流回款压力。 风险提示：城投口径偏差；数据统计偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 电话：18673120168 邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理唐梦涵 执业证书：S0100122090014 电话：15221856383 邮箱：tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.利率专题：如何理解”遏制增量，化解存量“？-2022/12/20 2.城投随笔系列：会跌出信用风险吗？-2022 /12/19 3.城投、产业利差跟踪周报20221218：本周城投、产业利差继续大幅走阔-2022/12/184.品种利差跟踪周报20221218：收益率均继续上行，品种利差普遍走阔-2022/12/18 5.交易所批文更新跟踪周报20221218：本周“通过”+“注册生效”公司债规模明显下降 -2022/12/18 目录 12022，哪些城投承接了专项债？3 1.1今年专项债发行情况如何？3 1.2哪些城投拿到了专项债？4 2专项债存在哪些问题？10 32023，专项债与城投，有哪些可期待？12 4小结13 5风险提示15 插图目录16 表格目录16 2022年城投承担的职能很多，专项债对应的项目便是其中之一。从逻辑上来说，一方面可以拿到专项债的城投平台从某种意义上来看也是对主体原本经营状态的一种肯定，另一方面承接专项债项目的城投平台一定程度在融资渠道上也能有所补充，故而受到市场广泛关注。 对此，我们探讨以下几点： （1）2022年，有哪些城投承接了专项债项目？ （2）专项债项目存在哪些问题，我们需要关注什么？ （3）2023年，专项债与城投，又有哪些可期待？ 12022，哪些城投承接了专项债？ 1.1今年专项债发行情况如何？ 首先，来看今年专项债发行情况： 从发行规模看，截至2022年12月9日，今年新增专项债已发行超4.01万亿元，今年新增的专项债额度和动用的结存限额已基本发行完毕。在政策靠前发力、稳增长背景之下，发行节奏明显提前。 从资金投向来看，重点支持基建领域，城乡建设、棚改和产业园区项目依然是专项债三大重点方向。 注：城乡建设包括基础设施、旧城改造、市政建设、城乡发展、乡村振兴等；交通建设包括机场港口、交通基础设施、铁路轨交、停车场、物流等；社会事业包括保障性安居工程、公共卫生、民生服务、文化旅游、医疗教育等；其他包括高质量发展补短板、能源、区域发展、灾后重建、支持中小银行发展等。 图1：2019-2022年专项债发行情况（亿元）图2：2019-2022年专项债投向变化（亿） 50000 40000 30000 20000 10000 0 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 20192020202120222022年投向占比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2022年12月9日，下同 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2022年投向占比为2022年内投向分布。 进一步聚焦微观主体层面，城投拿到专项债情况如何？ 注：一般而言，新增专项债资金落实用于到项目当中会给到两类主体：一类是给到城投平台，另一类也可能给到政府各办局后通过建筑单位直接实施。我们主要聚焦梳理前者。 1.2哪些城投拿到了专项债？ 首先，今年有哪些城投拿到了专项债？ 据不完全统计，2022年全国共有1423个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台），其中235家为今年首次承接主体。 从承接专项债项目的城投结构看： 行政级别上，以区县级和市本级为主，占比分别达41%、30%。 主体评级上，以AA级为主、占比达51%，其次为AA+、占比29%。 95,7% 13% AA,709, 51% AA+,397, 29% 图3：2022年拿到专项债的城投分布：分行政层级（个）图4：2022年拿到专项债的城投分布：分主体评级（个） 国家级园区, 199,14% 省级园区,24, 2% 其他园区,10, 1% 省级, AA-及以下, AAA,180, 直辖市区,95, 7% 直辖市,22, 1% 资料来源：企业预警通、wind，民生证券研究院资料来源：企业预警通、wind，民生证券研究院 注：因部分城投无主体评级，导致数据加总与总数略有出入。 进一步分区域看，浙江、山东、江苏、四川承接专项债城投平台数量明显高于其他省份，除区域内城投众多的江苏外，其他三个省份均有近50%或以上的城投拿到了专项债；湖南、山西、河北等承接专项债城投并不多。 图5：2022年各省份承接专项债城投平台数量及占区域城投比重（个，%） 250 承接专项债平台数量承接专项债城投占比(右) 70% 200 150 60% 50% 40% 100 30% 20% 50 10% 00% 浙山江四安重福湖江广广贵河陕天云辽上北甘新吉黑湖山海河青内宁西江东苏川徽庆建北西东西州南西津南宁海京肃疆林龙南西南北海蒙夏藏 江古 资料来源：企业预警通、wind，民生证券研究院 其次，不同城投获得专项债资金规模有何区分？ 分行政层级/评级来看，绝对规模上，由于除省级城投外，不同行政层级城投平均承接专项债项目的数量基本接近，对应可以看到区县城投承担了约40%的基层建设项目，但是承接的专项债资金规模占比仅23%，毕竟其体量小、所投资项目小而散。类似地，AA城投获得专项债资金的规模占比远小于AAA城投。 图6：2022年不同行政层级城投拿到专项债规模（亿元）图7：2022年不同评级城投拿到专项债规模（亿元） 省级园区,82, 其他园区,46, AA-及以下, 国家级园区, 1638,15% 直辖市区, 737,7% 直辖市,534, 5% 1% 区县级,2558,23% 0% 地级市,3594,33% 省级,1689, 16% 270,3% AA,3143, 29% AAA,4304, 40% AA+,2959, 28% 资料来源：企业预警通、wind，民生证券研究院资料来源：企业预警通、wind，民生证券研究院 注：因部分城投无主体评级，导致数据加总与总数略有出入。 结合项目总投资额看，对于弱资质区县城投所承接的项目而言，专项债资金的重要性明显要更高。 图8：2022年不同行政层级城投拿到专项债资金占项目 总投资额比重（%，亿元） 图9：2022年不同评级城投拿到专项债占项目总投资 额比重（%，亿元） 专项债资金占比项目总投资额(右) 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：企业预警通、wind，民生证券研究院 注：专项债资金占比=项目获得专项债资金/项目总投资额，下同 资料来源：企业预警通、wind，民生证券研究院 分区域看，山东、浙江城投拿到专项债资金规模均超1000亿元、明显高于其他省份，但是项目总投资额也不低，对应可以看到专项债资金占比在20%以下；江苏、四川承接专项债项目的城投数量不少，但是拿到专项债资金规模并不高（约600亿元）；重庆、福建、广东城投获得专项债资金超800亿元。 图10：2022年各省份城投拿到专项债资金及占项目总投资额比重（亿元，%） 1600 专项债资金规模专项债资金占比(右) 50% 1400 1200 1000 800 600 40% 30% 20% 400 200 10% 00% 浙山江四安重福湖江广广贵河陕天云辽上北甘新吉黑湖山海河青内宁西 江东苏川徽庆建北西东西州南西津南宁海京肃疆林龙南西南北海蒙夏藏 江古 资料来源：企业预警通、wind，民生证券研究院 落实到主体维度，2022年拿到专项债规模前20的主体以省级、地级市平台为主，除厦门火炬集团（AA+）、北京大兴发展（AA+）、莆田城建（AA）外，均为AAA级城投；类型上基本以地铁、交通等项目为主。 项目主体 专项债项项目总投专项债规模专项债规模 省份 行政层级主体评级 表1：2022年拿到专项债的发债城投平台（按规模排序前20）（个，亿元） 目数量 资2022 2022 2021 广州地铁集团有限公司 35 9564 208 181 广东 地级市 AAA 深圳市地铁集团有限公司 6 3892 178 161 广东 地级市 AAA 广东省铁路建设投资集团有限公司 17 2845 173 207 广东 省级 AAA 合肥市建设投资控股(集团)有限公司 13 1984 152 72 安徽 地级市 AAA 北京大兴发展国有资本投资运营有限公司 2 1322 150 46 北京 直辖市区 AA+ 重庆市轨道交通(集团)有限公司 1 3542 100