量化点评报告：新“国九条”下个股ST风险的评定变化

量化点评报告 新“国九条”下个股ST风险的评定变化 新“国九条”发布，退市标准更加严格。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，在意见指导下证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》且三大交易所根据文件对退市等业务规则进行修订，主板、创业板、科创板和北交所股票退市标准更加严格。 退市规则修订后，主板上市公司营收要求提高对退市企业数量有较大影响。新规中财务类退市规则对主板上市公司营收要求从1亿元提升至3亿元。按 照2023年年报数据，不满足营收规则的股票数量由旧规下11家提升至100 家。其余规则修订对触发退市风险警示的股票数量影响不大。 新规新增分红不达标风险警示。新规指明对分红不达标的上市公司采取风险警示（ST），重点将多年不分红或分红比例偏低的公司纳入ST情形。此举有望推动上市公司分红主动性，有利于投资者获得红利回报。此外，分红不 达标新规对双创板块公司包容度较高，允许研发投入较高的上市公司豁免实施ST，助力新质生产力发展。 年报季尾声，部分上市公司需进一步提升分红力度。上市公司2023年年报已全部披露，根据年报及分红预案，超过百家公司分红预案暂不达标，分红力度亟待进一步提升。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境及相关政策发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性。 证券研究报告|金融工程研究 2024年05月08日 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理赵博文 执业证书编号：S0680122070011邮箱：zhaobowen@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：继续看涨大盘蓝筹》2024-05-05 2、《量化点评报告：�月配置建议：逐渐切向质量成长》2024-05-04 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面弱化》 2024-05-04 4、《量化周报：大盘蓝筹有望再上一个台阶》 2024-04-28 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化》2024-04-27 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 退市相关规则主要修订内容概览3 交易类强制退市规则修订详情4 财务类强制退市规则修订详情5 新增分红不达标风险警示6 分红风险警示新规细则：对盈利公司强制要求分红比例或分红总额达标6 新规实施后，哪些公司需要提升分红力度？6 风险提示7 图表目录 图表1：交易类、财务类退市主要修订概览3 图表2：修订或新增退市规则在修订前后触发退市条件的股票数量对比4 图表3：部分财务类退市新规下可能触发退市标准的主板股票名单4 图表4：交易类强制退市新规4 图表5：财务类强制退市新规5 图表6：分红不达标风险警示新规6 图表7：部分分红不达标公司名单7 2024年4月12日，国务院时隔10年再次出台资本市场指导性文件——《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，在此基础上证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》，且三大交易所根据文件对退市等业务规则进行修订。对于二级市场，退市、风险警示相关规则修订值得重点关注。诸多规则中，交易类强制退市、财务类强制退市及分红不达标风险警示均有详细的量化筛选情形，且给予了一年左右的缓冲期。2023年年报季结束，相关指标未达标准的公司需要在缓冲期中进行业务改善。 退市相关规则主要修订内容概览 交易所在新版“国九条”下，对公司上市、退市等规则进行了修订。其中交易类强制退市、财务类强制退市的相关量化指标均有所收紧。图表1展示了两类退市的修订情况概览。交易类退市规则的主要修订内容聚焦市值及流动性，而财务类退市规则对利润及营收要求更加严格。 图表1：交易类、财务类退市主要修订概览 资料来源：上交所，深交所，北交所，国盛证券研究所 对比修订前后规则变化，财务类退市规则修订中，主板营收要求影响较大。按照修订后规则，2023年年报中不满足新规则的股票数量达100家，而按照旧规则仅11家；利润指标中增加的利润总额对不满足要求的股票数量无影响。 交易类退市规则修订后，按照截至2024年4月30日行情数据，主板退市的市值要求收 紧后仅两家公司触发交易类退市规则，且两家公司2023年年报已触发财务类退市规则。 北交所股票新增的成交量要求对退市股票数量暂无影响。图表2展示了各板块在修订前 后不满足条件的股票数量变动。图表3展示了部分在财务类退市新规下因营收不足而可能触发财务类退市的主板股票名单。 图表2：修订或新增退市规则在修订前后触发退市条件的股票数量对比 板块 交易类退市 财务类退市 修订前 修订后 修订前 修订后 主板 0 2 11 100 创业板 \ 11 11 科创板北交所 \ 0 1 1 资料来源：上交所，深交所，北交所，Wind，国盛证券研究所 图表3：部分财务类退市新规下可能触发退市标准的主板股票名单 股票代码 股票名称 所属板块 所属中信一级行业 市值（亿元） 000712.SZ 锦龙股份 主板 非银行金融 95.96 002214.SZ 大立科技 主板 国防军工 82.52 600084.SH 中信尼雅 主板 食品饮料 63.83 002356.SZ 赫美集团 主板 商贸零售 49.43 000886.SZ 海南高速 主板 房地产 47.96 000595.SZ 宝塔实业 主板 机械 47.94 002496.SZ 辉丰股份 主板 基础化工 42.82 603721.SH 中广天择 主板 传媒 39.68 资料来源：Wind，国盛证券研究所 交易类强制退市规则修订详情 交易类退市规则主要修订了总市值相关指标，主板上市公司的市值退市指标由3亿元提 升至5亿元，进一步加快市值过小的微盘股退市节奏。此外，北交所新增成交量过低股 票的退市指标，低流动性股票也将加速出清。图表4展示了修订后新规的具体内容。 主板 （1）连续120个交易日累计股票成交量低于500万股；（2）连续20个交易日收盘价低于1元；（3）连续20个交易日日均股东数量低于2000人；（4）连续20个交易日收盘总市值低于5亿元； 创业板 （1）连续120个交易日累计股票成交量低于200万股；（2）连续20个交易日收盘价低于1元；（3）连续20个交易日日均股东数量低于400人；（4）连续20个交易日收盘总市值低于3亿元； 科创板北交所 （1）连续120个交易日累计股票成交量低于100万股；（2）连续60个交易日收盘价低于1元；（3）连续60个交易日日均股东数量低于200人；（4）连续60个交易日收盘总市值低于3亿元。 图表4：交易类强制退市新规 板块触发条件（标红为新修订或新增） 资料来源：上交所，深交所，北交所，国盛证券研究所 财务类强制退市规则修订详情 财务类退市指标主要有两大改动。修订前的利润相关指标仅考虑扣除非经常性损益前后净利润孰低者，新规将利润总额也纳入考核范围。此外，主板企业营收指标扩大至3亿元，低营收企业退市风险加大。 除了利润、营收等能够量化的指标外，新规的财务类强制退市规则中，针对年报被出具无法表示意见或否定意见或当年存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏导致相关财务指标触及退市标准的公司也将执行强制退市。图表5展示了财务类强制退市规则的修订情况。 图表5：财务类强制退市新规 板块 触发条件（标红为新修订或新增） 主板 （1）最近一个会计年度利润总额、净利润或扣除非经常性损益后净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元； （2）最近一个会计年度经审计的期末净资产为负； 创业板 （1）最近一个会计年度利润总额、净利润或扣除非经常性损益后净利润孰低者为负值且营业收入低于1亿元； （2）最近一个会计年度经审计的期末净资产为负； 科创板北交所 （1）最近一个会计年度利润总额、净利润或扣除非经常性损益后净利润孰低者为负值且营业收入低于5000万元； （2）最近一个会计年度经审计的期末净资产为负。 资料来源：上交所，深交所，北交所，国盛证券研究所 新增分红不达标风险警示 分红风险警示新规细则：对盈利公司强制要求分红比例或分红总额达标 为进一步鼓励上市公司分红、增强上市公司股东回报水平，新规对有能力进行分红、但多年不分红或分红不达标的公司将实施其他风险警示（ST）。需要注意的是，ST有别于退市风险警示（*ST），不会导致股票退市，且达标后可以摘除。此外，新规中额外将现金回购的金额也纳入分红金额的统计中，对于部分不愿采取现金分红作为股东回报方式的上市公司提供了新的解决方案。 新规另一亮点在于豁免制度。创业板、科创板上市公司中，允许对研发投入占比较高或研发支出金额较大、且未满足分红要求的公司不实施ST。图表6展示了分红不达标风险警示新规的具体细则。 图表6：分红不达标风险警示新规 板块 触发条件 备注 主板 最近一个会计年度净利润为正值且母公司报表年度末未分配利润为正值的公司，其最近三个会计年度累计现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%，且最近三个会计年度累计分红金额低于5000万元； 现金回购纳入现金分红总金额的统计中；公司将最近一个会计年度母公司报表未分配利润全部分配仍出现上述情形的予以豁免。 创业板 最近一个会计年度净利润为正值且母公司报表年度末未分配利润为正值的公司，其最近三个会计年度累计现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%，且最近三个会计年度累计分红金额低于3000万元； 现金回购纳入现金分红总金额的统计中；最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入比例超过15%或者最近三个会计年度累计研发投入金额超过3亿元的予以豁免。 科创板北交所 上市公司合并资产负债表、母公司资产负债表中本年末未分配利润均为正值且报告期内盈利，未进行现金分红或最近三年现金分红总额低于最近三年年均净利润30%的，应当披露分红水平较低的原因、留存未分配利润的用途以及为增强投资者回报水平拟采取的措施等信息。 分红未达标暂时不会触发风险警示。 资料来源：上交所，深交所，北交所，国盛证券研究所 新规实施后，哪些公司需要提升分红力度？ 2024年4月16日，证监会就分红和退市有关问题答记者问中表示，以2020-2022年度 数据测算，沪深两市可能触及分红不达标标准的公司数量约80多家。 新规中提及，统计的首个会计年度为2024年、过去三个会计年度为2022、2023和2024 年，上市公司仍有一年左右缓冲期改善经营及分红情况。随着2023年年报季接近尾声， 各家公司也逐步披露了2023年的分红预案，我们参考所有上市公司2021年、2022年、 2023年的年报及2021年、2022年实际分红情况与2023年分红预案，按照以下步骤对 2023年报披露后分红仍不达标的公司进行筛选。 (1)筛选2021年12月31前已经上市的所有上市公司，分别统计上市公司所属上市板块以及2021年、2022年和2023年年报中净利润、母公司报表年度末未分配利润；对于创业板和科创版上市公司，额外统计三个财年的营业收入及研发费用； (2)分红数据处理：根据Wind数据库中分红数据，统计各上市公司2021年度与2022年度一季报、半年报、三季报及年报四个报告期的实际分红金额并按年度求和，作为2021年和2022年的分红金额。对于2023年的一季报、半年报及三季报，正常统计实际分红金额；对于2023年年报，按照年报披露的分红预案作为年报分红金额。将实际分红金额和分红预案计算得到的年报分红金额相加作为2023年的分红金额； (3)回购数据处理：根据Wind数据库中回购数据，仅统计已公告实施的回购金额，按年度求和作为2021、2022和2023年的回购金额； (4)将分红金额和回购金额对应年度加总求得个股年度分红总金额，最终按照图表6中不同板块的规则筛选得到分红不达标的股票名单。 图表