量化分析报告：上证综指ETF基金投资价值分析，新“国九条”下更具投资潜力的宽基指数240516

坚定做多中国，广泛布局中国优质资产： 1、中国资产性价比凸显，全球资本的增配趋势已经开启。今年一季度的GDP增速已为全年奠定了良好开局，而且制造业景气度也重新站上了荣枯线。同时，外需增量对我国出口的拉动也在持续显现，继2月出口超预期后，4月出口增速再度超预期。而且4月国内政治局也对后续的经济发展给予了积极定调，预计全年经济将保持复苏态势。此外，从估值定价角度看，中国资产的估值性价比已经凸显，将近5%的实际增速预期仅对应着当下不足14倍的估值，这将进一步吸引全球资本进行增配。事实上，全球资本对中国资产的趋势性增配也已经开启。 2、上证综指广泛覆盖优质中国资产，对地方国企、中央国企的利润覆盖度分别达到79%和94%，指数的投资价值望稳步提升。以市值、分红、营收、利润多个维度看，上证综指的占比分别达到65.0%、74.8%、70.9%和79.6%，对A股资产具备了良好的代表性，这一特征在行业层面也得到了进一步的验证。此外，上证综指还集中覆盖优质国企，而上证综指正是A股国有经济的重要代表，对地方国企、中央国企的利润覆盖度分别达到79%和94%，对核心的中字头国企的覆盖度更是达到了97%。国有经济的“压舱石”战略地位预计将更为凸显，上证综指有望成为战略看多中国资产的重要抓手。 上证综指投资价值分析： 1、指数编制规则：“中字头”占比高。上证综指成分股数量较多，且“中字头”占比高。上证综指采用总市值加权法，指数成分股数量较多，前十大集中度较低，广泛布局中国优质资产。从指数成分股涉及概念来看，上证综指成分股在国企综合、核心资产等概念上暴露度较高。 2、上证综指当前具备较高的投资价值，近3年相对沪深300有持续的超额收益。上证综指业绩优秀，近3年上证综指相对沪深300的超额收益率高达18.42%，且随着新国九条的落地，“中字头”含量较高的上证综指未来有望延续相对沪深300较高的超额收益率。上证综指“中字头”成分股累计权重占比高于沪深300。上证综指的“分红因子暴露”高于沪深300。 上证综指ETF基金投资价值分析： 1、上证综指ETF（基金代码：510760），跟踪指数为上证综指，抽样复制，成立以来超额收益显著。该ETF基金于2020年9月9日上市以来运行平稳，采用抽样复制法。基金由梁杏女士和吴中昊先生共同管理，二位基金经理具备丰富的被动指数型产品管理经验。 2、国泰基金旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。截至2024年5月13日，国泰基金管理有限公司共管理ETF基金58只，ETF规模合计已达约1136亿元，产品涵盖了多个类别。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：国泰上证综合交易型开放式指数证券投资基金（简称：上证综指ETF，基金代码：510760）。 一、坚定做多中国，广泛布局中国优质资产 1.1中国资产性价比凸显，全球资本的增配趋势已经开启 中国经济景气度逐步上修，复苏迹象正在增多。今年以来，尽管经济预期仍有波折，但一季度的GDP增速已为全年的经济发展奠定了良好开局，而且制造业景气度也自3月重新站上了荣枯线，且生产、新订单与新出口订单等各个分项同步改善，4月依旧保持较高景气度。 同时，伴随全球制造业景气度的上修，外需增量对我国出口的拉动也在持续显现，继2月出口超预期后，4月出口增速再度超预期，中国制造在全球贸易中的优势继续凸显。此外，4月国内政治局也对后续的经济发展给予了积极定调，专项债的加速下发有望驱动投资端持续发力，设备更新和消费以旧换新的政策落地也有望驱动内需改善，预计全年经济将保持复苏态势。 图表1：今年3月以来，中国PMI景气度普遍重返荣枯线上方 图表2：全球制造业景气度修复，中国出口增速明显改善 中国资产性价比凸显，全球资本趋势性流入已经开启。从估值定价角度看，以IMF对全球主要国家的增速预测看，中国的增速预期虽弱于印度等少数东南亚国家，但中国资产的相对低估依旧明显，将近5%的实际增速预期仅对应着当下不足14倍的估值，估值性价比已经凸显，这将进一步吸引全球资本进行增配。事实上，全球资本对中国资产的趋势性增配也已经开启。 图表3：中国资产的估值性价比依旧明显 1.2上证综指广泛覆盖优质中国资产，投资价值望稳步提升 上证综指集中覆盖中国优质资产，是做多中国资产的重要渠道。以市值、分红、营收、利润多个维度看，上证综指都对A股资产具备了良好的代表性，其中总市值占比达到65.0%，2023年的营收与利润占比分别达到70.9%和79.6%，近三年的累计分红金额占比也达到74.8%。因此，上证综指作为重要的宽基指数，已经集中覆盖了多数的A股优质资产，可以视作广泛投资中国资产的重要渠道。 图表4：上证综指集中覆盖A股优质资产 行业层面看，上证综指也广泛覆盖了各行业的优质中国资产：1）市值层面看，上证综指对多数行业市值覆盖度均达到了40%以上，其中银行、煤炭和石油石化的覆盖度更是达到90%以上；2）分红规模看，上证综指集中覆盖了多数行业的高分红资产，超2/3的行业分红覆盖度超过50%；3）营收层面看，同样有约2/3的行业的营收覆盖度超过了50%，其中银行、非银金融、煤炭、石油石化和建筑装饰的营收覆盖度更是超过了90%；4）利润层面看，上证综指对2/3左右行业的利润覆盖度均达到50%以上，其中银行、煤炭、石油石化、建筑装饰、通信的利润覆盖度更是达到90%以上。 图表5：总市值的行业分布与占比：上证综指VS沪深两市 图表6：近3年分红总额的行业分布与占比：上证综指VS沪深两市 图表7：营业收入的行业分布与占比：上证综指VS沪深两市 图表8：净利润的行业分布与占比：上证综指VS沪深两市 最后，上证综指集中覆盖优质国企，有望成为战略看多中国的重要抓手。长期看，“以国有经济为主导，多种所有制经济共同发展”一直是我国经济的发展特色和优势，国有经济的发展也一直在中国经济中担当着“压舱石”的特殊地位。而上证综指正是A股国有经济的重要代表，集中体现了优质国有企业的盈利，对地方国企、中央国企的利润覆盖度分别达到79%和94%，对核心的中字头国企的覆盖度更是达到了97%。展望后市，在百年未有之变局下，国有经济的“压舱石”战略地位预计将更为凸显，持续深化的国企改革也将不断优化国有经济的经营效率和资产质量，战略投资价值有望持续抬升，而上证综指也有望成为战略看多中国资产的重要抓手。 图表9：上证综指对央国企的数目覆盖度 图表10：上证综指对央国企的利润覆盖度 二、上证综指投资价值分析 2.1指数编制规则：广泛布局上交所上市的优质中国资产 指数简介：上证综合指数（代码：000001.SH），指数简称上证综指，由中证指数有限公司于1991年7月15日发布，以1990年12月19日为基日，基点为100点。上证综合指数由在上海证券交易所上市的符合条件的股票与存托凭证组成样本，反映上海证券交易所上市公司的整体表现。 样本空间：上证综合指数的样本空间由在上海证券交易所上市的股票和红筹企业发行的存托凭证组成。ST、*ST证券除外。 图表11：上证综指基本信息 2.2指数成分股：“中字头”占比高，近年来超额沪深300显著 上证综指成分股数量较多，且“中字头”占比高。上证综指采用总市值加权法，指数成分股数量较多，前十大集中度较低，广泛布局中国优质资产。例如上证综指的前十大成分股分别为贵州茅台、中国石油、工商银行、农业银行、中国银行、招商银行、中国神华、中国人寿、长江电力、中国石化，可见指数成分股“中字头”占比较高。 图表12：指数前十大成分股信息（截至2024/5/8） 从成分股行业分布来看，上证综指成分股行业集中度较低，行业分布均衡。截至2024年5月8日，从指数成分股的中信一级行业权重分布来看，上证综指涉及了全部30个中信一级行业，前五大行业分别为银行、食品饮料、非银行金融、医药、石油石化，前五行业累计权重为43.01%，整体而言行业集中度较低，均衡分布各个行业。 图表13：上证综指成分股的中信一级行业分布（截至2024/5/8） 从成分股市值分布来看，上证综指成分股偏向大市值风格。截至2024年5月8日，指数的2195只成分股的平均总市值为268亿元。从具体成分股的市值分布来看，市值1000亿以上的成分股数量为95只，累计权重占比为51.85%，总市值在100亿以下的累计权重占比仅为12.41%。整体而言，上证综指在市值风格上偏向大市值。 图表14：上证综指成分股的市值区间分布（截至2024/5/8） 从指数成分股涉及概念来看，上证综指成分股在国企综合、核心资产等概念上暴露度较高。从具体相关概念来看，指数在国企综合、核心资产等概念的暴露度分别为62.13%、59.94%，由此可见，指数成分股的核心资产属性显著。另外，指数在陆股通重仓等概念上暴露度也较高，可见指数成分股的流动性和机构认可度也较好。 图表15：指数暴露度较高的概念（截至2024/5/10） 上证综指的风格总体为低估值、大市值、高盈利。从指数相对Wind全A的风格来看，指数整体估值偏低、市值偏大、盈利较高，同时在BETA上具有较低的暴露。 图表16：指数A股部分相对Wind全A的风格暴露（截至2024/5/10） 2.3指数历史业绩：上证综指相对沪深300近3年超额收益显著 上证综指业绩优秀，相比其他宽基指数具有相对优势。自2023年1月1日至2024年5月8日，上证综指历史业绩优秀，年化收益率为0.94%，跑赢上证50、沪深300、中证500、中证1000等宽基指数。 图表17：上证综指历史表现优秀（2023/1/1-2024/5/8） 从各项风险收益指标来看，上证综指具有较高的投资价值。具体而言，无论是年化收益率所代表的获取收益的能力，还是夏普比率和Calmar比率为代表的考虑了风险之后的收益能力，上证综指都具备相对优势。因此上证综指历史表现优秀，具备较高的投资价值。 图表18：指数的风险收益指标对比（2023/1/1-2024/5/8） 从上证综指与沪深300对比来看，近3年上证综指相对沪深300的超额收益率高达18.42%，且随着新国九条的落地，“中字头”含量较高的上证综指未来有望延续相对沪深300较高的超额收益率。 图表19：上证综指相对沪深300近3年超额收益显著（截至2024/5/12） 上证综指“中字头”成分股累计权重占比高于沪深300。从成分股的“中字头”含量对比来看，上证综指“中字头”成分股累计权重高达23.59%，大幅高于沪深300（18.94%），因此如果后续“中字头”股票表现强势，则上证综指有望延续相对沪深300较高的超额收益。 图表20：上证综指“中字头”成分股累计权重占比高于沪深300（截至2024/5/10） 上证综指的“分红因子暴露”高于沪深300。从分红因子暴露程度对比来看，上证综指的分红因子暴露为0.3680，大幅高于沪深300（0.2847），因此如果后续A股市场红利风格持续占优，上证综指的未来表现有望继续领先沪深300。 图表21：上证综指的“分红因子暴露”高于沪深300（截至2024/5/10） 上证综指的央国企权重较高。从各类宽基指数成分股的央国企权重占比来看，上证综指的成分股里面央国企权重占比较高，达到了63%，超越了沪深300的52%。 图表22：上证综指的央国企权重占比较高（截至2024/4/30） 2.4指数估值与盈利：估值不高，盈利预期增长 从估值来看，上证综指当前估值处于历史低位。具体而言，从指数PE和PB估值来看，PE处于历史中枢附近，PE估值不高，PB历史中枢以下的位置，