消费建材2023年报及2024年一季报综述：压力与变化并存，板块强阿尔法属性明显

行业研究 证券研究报告 建材2024年05月08日 消费建材2023年报及2024年一季报综述 压力与变化并存，板块强阿尔法属性明显 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 行业基本数据 股票家数(只) 86 占比% 0.01 相对表现 -2.7% -11.2% -11.1% 2023-05-08~2024-05-07 4% -7% -19%23/05 -30% 23/07 23/0923/1224/0224/05 建材 沪深300 相关研究报告 《建材行业周报（20240422-20240428）：专项债发行或提速，关注板块底部积极变化》 2024-04-30 《建材行业周报（20240415-20240421）：3月新开工降幅边际收窄，关注二手房回暖积极信号》 2024-04-22 《建材行业周报（20240408-20240414）：关注建材行业底部价格信号》 2024-04-15 需求压力边际加大，板块强阿尔法属性明显 消费建材2023年合计实现收入1271.04亿，同比+5.51%，归母净利润97.19亿，同比+20.85%，单四季度看，板块收入增速为1.34%，业绩增速为-48.5%，环比Q3收入端增速进一步放缓，业绩增速转负，主要系Q4减值计提影响，多与存量账款账龄增加或资产折价相关。2024Q1板块收入、业绩同比基本持平，需求端维持弱势运行。整体看，竣工链经营韧性相对较强，主要系渠道相对开工链更偏向小B和C端，企业议价权更强，但收入也均受景气度影响。部分企业通过内生或外延的方式持续推进多元化，以对冲一些行业下行的影响，如雨虹（C端持续高增）、伟星（同心圆）、北新（一体两翼）等。 盈利水平明显修复，原材料价格与渠道优化为主要贡献 2023年板块毛利率为28.89%，同比+1.34pct，净利率为7.78%，同比 +1.05pct，盈利水平较2022年现明显改善，我们认为主要系：1）原材料价格持续下降；2）企业主动调整业务结构。但环比2023Q3来看，盈利水平及改善程度均有所走弱，除了Q4集中进行减值计提的影响外，板块毛利率环比也有所降低，我们认为可能系需求压力下，部分产品/渠道价格战进一步白热化，另外，收入规模也会影响一些刚性支出的摊薄。 大B业务盈利承压，渠道结构与行业格局意义凸显 总市值(亿元) 7,978.54 0.89 板块毛利率明显修复，我们认为除了原材料成本大多同比下降外，更重要 流通市值(亿元) 6,217.85 0.88 的因素在于，多数公司都在进行渠道变革或客户结构的调整。如果仅讨论大B市场，我们认为，在当下需求偏弱的情况下，原材料价格的下降很难 相对指数表现 完全传导至盈利端，即成本下降+渠道优化，共同影响了毛利率的修复程 % 1M 6M 12M 度，甚至是方向。另外，行业格局同样是一个重要变量，C端属性更强的 绝对表现 -0.2% -10.5% -20.1% 卫浴，由于价格战因素反而没有体现消费品价格的韧性，终端价格承压或对企业盈利造成了一定拖累。 压力与变化并存 存量问题影响或进一步扩大，2023年板块合计减值损失达37亿，近三年累计损失已过百亿，2年以上的应收账款余额占比攀升至27%，地产持续探底的过程中，应收方面或仍有拖累。但我们依然可以观察到一些积极信号，我们将各企业的减值损失加回，可以看到，剔除该因素影响后，多数企业的盈利都在触底修复，部分企业净利率甚至已修复至10%以上，板块经营性现金流净额创历史新高，且合计应收款规模十年来首次下降，在行业底部期间，多数企业，尤其是龙头企业，凭借自身的管理优势or现金优势or品牌优势等等，顺利完成了业务结构的调整，为长期成长蓄能。 投资建议：地产持续探底，行业层面量价压力仍存，但我们依然看到一些积极信号，板块盈利触底回升，应收款规模首次下降，经营性现金流大幅改善。我们认为板块长期逻辑不变，在后地产时代，消费建材的“消费属 性”渐显，龙头公司有望通过渠道变革以及品类拓张在实现持续增长的情况下，完成商业模式的转型，强化议价权，进而实现行业的品牌化和集中化。短期关注地产融资落地情况、地产消费复苏情况以及新开工、竣工、二手房交易带来的需求节奏变化，中长期建议关注渠道以及品类布局完善的公司或格局仍有变化的子行业。 建议关注：北新建材、伟星新材、东方雨虹、蒙娜丽莎、坚朗五金、森鹰窗业、亚士创能等。 风险提示：地产政策超预期收紧，地产销售超预期下滑，应收账款回收风险。 目录 一、需求压力边际加大，板块强阿尔法属性明显4 二、盈利水平明显修复，原材料价格与渠道优化为主要贡献6 1、原材料价格和渠道结构是决定盈利水平的重要因素7 2、减值损失仍在侵蚀业绩9 3、费用率有所修复，但压力仍存10 三、经营性现金流明显改善，应收款规模首次下降10 四、投资建议12 图表目录 图表1消费建材板块收入及同比增速4 图表2消费建材板块归母净利润及同比增速4 图表3消费建材板块单季度收入增速4 图表4消费建材板块单季度业绩增速4 图表5消费建材公司2023年&2024Q1收入及业绩情况概览5 图表62023年及2024Q1消费建材企业分季度收入增速5 图表72023年及2024Q1消费建材企业分季度业绩增速5 图表8消费建材板块毛利率及净利率变化（年度）6 图表9消费建材板块毛利率及净利率变化（季度）7 图表10主要原材料价格同比变动8 图表11消费建材公司2021-2023年毛利率变化（%）8 图表122019-2023年消费建材板块减值损失（信用+资产减值，亿元）9 图表132023年期末板块应收账款账面余额结构（按账龄）9 图表14消费建材企业归母净利率对比（加回信用及资产减值损失）9 图表152014-2023年消费建材期间费率变化（%）10 图表162024Q1消费建材期间费率及同比变化10 图表17消费建材公司期间费率情况（%）10 图表18消费建材板块经营性现金流净额（亿元）11 图表19消费建材板块收现比及付现比11 图表20消费建材公司经营性现金流情况（亿元）11 图表21消费建材板块应收款情况（亿元）及同比增速11 图表22消费建材企业应收款情况（亿元）12 图表232020年至今消费建材部分公司PS（TTM）13 消费建材统计口径： 防水、涂料、五金等多个子行业合计13家上市公司，其中箭牌家居财务数据起始年度 为2018年，故2018年板块合计数据及同比增速受统计口径因素有所影响。 一、需求压力边际加大，板块强阿尔法属性明显 2023年板块收入微增，减值计提影响仍存。消费建材2023年合计实现收入1271.04亿，同比+5.51%，归母净利润97.19亿，同比+20.85%，单四季度看，板块收入增速为1.34%，业绩增速为-48.5%，环比Q3收入端增速进一步放缓，业绩增速转负，主要系Q4减值计提影响，多与存量账款账龄增加或资产折价相关。2024Q1板块收入、业绩同比基本持平，需求端维持弱势运行。 图表1消费建材板块收入及同比增速图表2消费建材板块归母净利润及同比增速 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 201420152016201720182019202020212022202324Q1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 201420152016201720182019202020212022202324Q1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 消费建材板块收入（亿元）同比增速 消费建材板块业绩（亿元）同比增速 资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券 图表3消费建材板块单季度收入增速图表4消费建材板块单季度业绩增速 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 100.00% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% 资料来源：wind、华创证券资料来源：wind、华创证券 竣工链经营韧性更强，多元化为主要增长动力。分企业来看，2023年仅四家公司实现了两位数的收入增长，分别为：凯伦股份（+32%）、三棵树（+10%）、东鹏控股（+12%）、北新建材（+11%），其他均为个位数增长或小幅下滑，业绩方面，多数消费建材企业仍受减值计提影响，我们将资产减值损失及信用减值损失两项加回，业绩增速较快的分别为：东方雨虹（+32%）、东鹏控股（+113%）、蒙娜丽莎（+112%）、坚朗五金（+96%）、 森鹰窗业（+27%）。24Q1环比多进一步走弱，仅伟星新材、兔宝宝、北新建材三家收入增速环比Q4有所提升，受基数或费用率等因素影响，近半数企业业绩同比下滑。整 体看，竣工链经营韧性相对较强，主要系渠道相对开工链更偏向小B和C端，企业议价权更强，但收入也均受景气度影响。部分企业通过内生或外延的方式持续推进多元化，以对冲一些行业下行的影响，如雨虹（C端持续高增）、伟星（同心圆）、北新（一体两翼）等。 收入（亿元） 2023年 同比增速(%)归母净利润（亿元 同比增速(%) 加回减值损失后的业绩增速（%） 收入（亿元） 2024年第一季度 同比增速(%)归母净利润（亿元 同比增速(%) 防水 东方雨虹 328 5 22.7 7 32 71 (5) 3.5 (10) 科顺股份 79 4 (3.4) (289) 10 15 (20) 0.5 (9) 凯伦股份 28 32 0.2 114 (7258) 5 4 0.1 (77) 涂料 三棵树 125 10 1.7 (47) 8 21 1 0.5 78 亚士创能 31 0 0.6 (43) 13 3 (40) (0.8) (412) 瓷砖 东鹏控股 78 12 7.2 257 113 10 (12) (0.1) (1078) 蒙娜丽莎 59 (5) 2.7 170 112 8 (26) 0.1 40 管材 伟星新材 64 (8) 14.3 10 9 10 11 1.5 (12) 五金 坚朗五金 78 2 3.2 394 96 14 1 (0.5) 18 板材 兔宝宝 91 2 6.9 55 18 15 33 0.9 19 石膏板 北新建材 224 11 35.2 12 8 59 25 8.2 38 卫浴 箭牌家居 76 2 4.2 (28) (22) 11 2 (0.9) (3004) 门窗 森鹰窗业 9 6 1.5 35 27 1 3 (0.0) 69 图表5消费建材公司2023年&2024Q1收入及业绩情况概览 资料来源：wind、华创证券 图表62023年及2024Q1消费建材企业分季度收入增速 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 防水 东方雨虹 002271.SZ 18.8% 4.0% 5.4% -4.8% -4.6% 科顺股份 300737.SZ 7.6% 2.7% 4.9% 0.0% -20.4% 凯伦股份 300715.SZ 55.7% 34.3% 26.4% 21.2% 4.1% 涂料 三棵树 603737.SH 20.9