有色金属海外季报：嘉能可发布2024Q1业绩报告，自产铜产量23.97万吨，同比增长2%

证券研究报告|行业研究报告 2024年05月08日 嘉能可发布2024Q1业绩报告，自产铜产量23.97万吨，同比增长2% 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《基本金属周报|地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情》 2024.04.01 2.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长 19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 3.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q1整体生产经营情况 1）自产铜产量23.97万吨，同比增长2%；环比减少0.87 万吨。 2）自有钴产量为6600吨，同比减少了3900吨，主要反映了Mutanda在当前疲弱的钴定价环境下计划降低开工率以及KCC工厂停工。 3）自有锌总产量为20.56万吨，与2023Q1持平。反映了Zhairem（14,300吨）的增加，被Antamina（10,300吨）和澳大利亚锌（3,500吨）的减少所抵消，前者是由于其预期的采矿顺序，后者是由于热带气旋和山洪爆发。自有资源的锌产量 （不包括Antamina）比2023Q1高出10,600吨（6%）。 4）自有镍产量为2.38万吨，比2023Q1高出2900吨 （14%），主要是由于INO供应链从基期的限制中恢复。 5）由于Rustenburg冶炼厂仍处于闲置状态，等待价格/成本环境的改善，铬铁权益产量为29.7万吨，比2023年第一季 度低10.3万吨（-26%）。 6）煤炭产量为2660万吨，与2023Q1大体一致。 ►2024Q1铜业务经营情况 自产铜产量23.97万吨，同比增长2%，环比减少了0.87 万吨Cobar(于2023年6月出售)的产量。 自有钴产量为0.66万吨，同比减少了0.39万吨，主要反映了Mutanda在当前疲弱的钴定价环境下计划降低开工率以及KCC工厂停工。 1）非洲铜业务 自产铜产量为5.19万吨，比2023年第一季度减少了0.99万吨(16%)，这反映了KCC停工以及Mutanda计划降低的吞吐量和品位。 自有钴产量为0.59万吨，比2023年减少了0.39万吨(40%)，这反映了在当前钴价格疲软的环境下，Mutanda计划降低运转率，以及KCC的工厂停工时间。 2）Collahuasi 铜权益产量为6.47万吨，比2023Q1增加0.76万吨 (13%)，这是由于第五个球磨机投产后的品位和吞吐量提高。 3）Antamina 铜权益产量为3.59万吨，比2023Q1高出0.39万吨 (12%)，反映了2023Q1与天气有关的生产中断。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 锌权益产量为2.15万吨，比2023Q1减少1.03万吨 (32%)，反映了预期的采矿顺序，即铜品位较高/锌品位较低。 4）SouthAmerica 铜产量为6.14万吨，比2023Q1增加0.67万吨(13%)，反映出Antapaccay的品位更高，与2023年初秘鲁发生的工厂停工和内乱相比，运营业绩更强劲。 5）铜冶炼 阳极铜产量为10.65万吨，比2023Q1减少了1.34万吨(11%)，反映了Horne加工的原料中铜含量较低，以及Horne和Pasar的冶炼厂停工。 阴极铜产量为12.94万吨，与2023Q1的产量一致。 ►2024Q1锌业务经营情况 自有锌总产量为20.56万吨，与2023Q1持平。反映了Zhairem（1.43万吨）的产量增加，被Antamina（1.03万吨）和澳大利亚锌（0.35万吨）产量的减少所抵消，前者是由于其预期的采矿顺序，后者是由于热带气旋和山洪爆发。自有资源的锌产量（不包括Antamina）比2023Q1高出1.06万吨 （6%）。 1）Kazzinc 自有锌产量为4.86万吨，比2023Q1增加1.43万吨 (42%)，反映了Zhairem的产能爬坡。 自有铅产量1.03万吨，比2023Q1高出0.20万吨(24%)，这是由于Zhairem的产能爬坡。 自有铜产量为0.44万吨，比2023Q1高出0.10万吨 (29%)，这是由于2023Q1铜冶炼厂的一次计划外的熔炉关闭。自有黄金产量为15.8万盎司（4.91吨），与2023Q1基本 一致。 2）澳大利亚 2023Q1和2024Q1都受到重大不利天气事件的影响。不同产品的同比变化并不统一，反映出采矿方法和出口渠道的不同。 锌产量为12.5万吨，比2023Q1减少0.35万吨(3%)，原因是3月份的热带气旋在本季度末严重影响了McArthurRiver，部分抵消了Isa矿山产量的增加。 铅产量为3.35万吨，比2023Q1高出0.25万吨(8%)，原因是2023Q1大雨影响了Isa矿山的产量。 铜产量为1.37万吨，比2023Q1减少0.28万吨(17%)，原 因是大雨导致需要做大量的脱水和泥浆管理工作。 3）NorthAmerica 锌产量为1.05万吨，与2023Q1基本一致。 4）锌冶炼 锌金属产量为21.01万吨，比2023Q1增加6.95万吨(49%)，主要与2023年4月开始的CEZ业务整合和2024年2月NordenhamZinc重新启动的增量有关。 ►2024Q1镍业务经营情况 自有镍产量为2.38万吨，比2023Q1高出0.29万吨 （14%），很大程度上是由于基期INO供应链限制的恢复。 1）INO 自有镍产量为1.06万吨，比2023Q1高出0.25万吨(31%)，这反映出2023Q1承受了供应链限制，包括2022年Raglan罢工的后续影响。包括第三方原料在内，本季度加工厂的利用率保持在2.4万吨左右。 2）MurrinMurrin 自有镍产量为0.82万吨，比2023Q1高出400吨(5%)，这 是由于自有来源/第三方原料混合的变化。镍总产量为0.89万吨，与2023Q1保持一致。 3）Koniambo Koniambo在2024年2月过渡到维护和保养阶段。 ►2024Q1铬铁业务经营情况 由于Rustenburg冶炼厂仍处于闲置状态，等待价格/成本环境的改善，铬铁权益产量为29.7万吨，比2023年第一季度 低10.3万吨（-26%）。 ►2024Q1煤炭业务经营情况 煤炭产量为2660万吨，与2023Q1大体一致。 1）澳大利亚焦煤 140万吨的产量比2023Q1减少了60万吨(30%)。2023Q1包括Newlands矿在2023年2月关闭前的30万吨，而剩余的差异主要与OakyCreek的长壁移动有关。 2）澳大利亚动力煤和半软焦煤 1590万吨的产量比2023Q1增加了40万吨(3%)。 3）南非动力煤 400万吨的产量与2023Q1一致。 4）Cerrejón 530万吨的产量与2023年第一季度基本一致。 ►2024年各业务生产指引 1）铜预计2024年生产95-101万吨，2023年实际生产 101万吨。 2）钴预计2024年生产3.5-4万吨，2023年实际生产4.13 万吨。 3）锌预计2024年生产90-95万吨，2023年实际生产91.9 万吨。 4）镍预计2024年生产8-9万吨，2023年实际生产9.8万吨。 5）铬铁预计2024年生产110-120万吨，2023年实际生产 116.2万吨。 6）煤炭预计2024年生产1.05-1.15亿吨，2023年实际生 产1.14亿吨。 表1：2024Q1公司整体生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所表2：2024Q1铜业务生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所表3：2024Q1锌业务生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所 表4：2024Q1镍业务生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所表5：2024Q1铬铁业务生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所表6：2024Q1煤炭业务生产经营数据 资料来源：公司公告、华西证券研究所 表7：2024年各业务生产经营指引 资料来源：公司公告、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公