有色金属海外季报：KGHM2023年年报及2024Q1生产报告，2023年应付铜产量71.09万吨，同比减少3%

评级及分析师信息 ►2023年整体经营情况 1）生产情况 应付铜产量71.09万吨，同比减少3%；TPM产量18.44万金衡盎司（5.74吨），同比增长3.9%；银产量1428.3吨，同比增长7.6%；钼产量360万磅（1632.93吨），同比增长20%。 2023年，本集团应付铜产量较2022年下降3.0%，即2.22万吨。减少的是KGHM INTERNATIONAL LTD.(-1.63万吨)和Sierra Gorda S.C.M.(-1.23万吨，55%)，并没有被KGHMPolska miedpolish S.A.(+6.4万吨)的产量增加所抵消。KGHMPolska miedpolish S.A.在2023年的铜产量增加是由于生产线的可用性提高，特别是Głogów铜冶炼厂和精炼厂的储罐房基础设施的工作时间效率提高，并涉及使用自己的精矿和购买的含铜材料进行生产。 Sierra Gorda S.C.M.的铜产量下降主要是由于提取的矿石铜含量较低，回收率较低，但这并没有被更高的矿石处理量所抵消。 相关研究： 1.《基本金属周报|地缘政治风险及降息预期下金价续创新高，铜矿偏紧继续关注资源端驱动的行情》2024.04.012.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》2024.01.223.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》2024.01.21 KGHMINTERNATIONAL ltd的 产 量 下 降 主 要 是 由 于Robinson矿的产量下降(-15.4万吨)。此外，在2022年的前四个月，Franke矿的产量也包括在内(-2.8万吨)。与去年相比，Sudbury Basin铜矿的铜产量增加了2100吨。2023年Robinson产量下降的原因是开采了铜含量较低的过渡带，同时粘土矿物、酸溶性铜和锌含量较高，对浮选过程产生了不利影响。此外，在今年年初，该矿必须处理与采矿机械效率低有关的困难。自2023年第四季度以来，在过渡区以外进行了采矿，导致生产结果大幅改善。 2）财务情况 2023年，KGHM Polska Miedź S. A.集团录得亏损36.91亿兹罗提，调整后EBITDA为53.62亿兹罗提。 ►2023年分业务部门介绍1）KGHM Polska Miedź S.A.经营情况 2023年，矿石开采量（干重）达到3,040万吨，与2022年记录的水平相似。开采的矿石中铜的平均含量为1.46%，高于2022年的水平。矿石中银的含量为50.44克/吨，高于上年。 因此，开采矿石中的铜含量比2022年增加了2800吨铜，达到44.55万吨。矿石中的银含量增加了852公斤，达到1534吨。 电解铜 产量 较2022年增加6400吨 ，即1.1%， 达到KGHM历史最高水平，即59.24万吨。产量的增加得益于对自有精矿以及以废铜和进口精矿形式购买的含金属材料的更高程度的加工。金属银产量较2022年增加104.9吨，即8.1%，达到KGHM历史最高水平，即1403.3吨。与2022年相比，黄金产量增加了736公斤，即27.1%。 2023年，公司铜产品销售水平高于2022年，达到58.47万吨，而上年为56.5万吨。2023年，阴极铜销量为30.63万吨，较2022年增 长9.5%。铜线 材和OFE棒 材销量 下降2.4%，2023年为27.55万吨。2023年金属白银销量达1,351.6吨，较2022年增长1%。2023年黄金销量达114,600金衡盎司。 KGHM Polska Miedź S.A. 2023年的销售总收入为290.84亿兹罗提，较2022年的284.29亿兹罗提增长2.3%。2023年铜产品销售收入增长0.4%，达222.9亿兹罗提（相比2022年收入为222.07亿兹罗提）。2023年金属白银销售收入增长1%，达到43.89亿兹罗提，而2022年为43.41亿兹罗提。 2023年，公司录得当期亏损11.53亿兹罗提，比上年减少46.86亿兹罗提。 2）KGHM INTERNATIONAL LTD经营情况 2023年的大部分时间里，Robinson矿都在所谓的过渡区运营，其特点是矿石质量相对较低，导致精矿回收率和铜含量较低。这种情况在2023年最后一个季度得到了决定性的改善。Robinson正在开采的矿床中铜含量的增加导致应付铜产量大幅增加，第四季度的应付铜产量达到1.58万吨，而2023年的前三个季度平均产量为8000吨。 KGHM INTERNATIONAL LTD 2023年营收为5.86亿美元，即24.51亿兹 罗提，较2022年同 期分别下 降19%和24%。收入下降的主要原因是Robinson矿山2023年前三季度的生产业绩疲软。 2023年 ， 公 司 录 得 当 期 亏 损2.69亿 美 元 ， 调 整 后EBITDA为-3400万美元。 3）Sierra Gorda S.C.M.经营情况 2023年 ，Sierra Gorda S.C.M.铜产 量比2022年 减 少13%，钼产量增加19%。 2023年的销售收入为14.43亿美元（按100%计算），或KGHM Polska Miedź S.A.持有的55%权益为33.19亿兹罗提。 2023年 ， 调 整 后EBITDA达6.89亿 美 元 ， 其 中KGHM集团持有的权益(55%)为15.84亿兹罗提。 ►2024Q1生产销售数据 2024Q1，集团铜生产量17.92万吨，同比增长2.05%；银产量316.1吨，同比减少17.01%；TPM的产量为4.08万金衡盎司（1.27吨），同比减少13.92%；钼产量55万磅（249.48吨），同比减少45%。 2024Q1，KGHM集团的铜、银和贵金属(TPM)产量超过了预算目标。 2024Q1，集团铜销售量18.35万吨，同比减少1.61%；银销售量342.1吨，同比减少10.0%；TPM的销售量为4.05万金衡盎司（1.26吨），同比减少32.16%；钼销售量110万磅（498.95吨），同比增长57.14%。 ►2024年指引 产量：与2023年记录的数量相比，2024年集团铜产量增加4万吨（+1%）； −KGHM Polska Miedź S.A.-23,200吨(-4%)，自有精矿产量减少15,100吨， −KGHM INTERNATIONAL LTD. +18400吨（+46%），−Sierra Gorda增加8800吨（+11%）。 KGHMPolska MiedźS.A.的 铜 销 售 量 假 设 高 出8500吨（+1%）。 表5：KGHM Polska Miedź S.A.产品产量数据情况 表6：KGHM Polska Miedź S.A.产品销量数据情况 表7：KGHM Polska Miedź S.A.收入情况 表9：KGHM INTERNATIONAL LTD产量数据情况 表10：KGHM INTERNATIONAL LTD销售和收入情况 表11：KGHM INTERNATIONAL LTD财务结果情况 表12：Sierra Gorda S.C.M.产量数据情况 表14：SierraGorda S.C.M.财务结果情况 表15：集团2024Q1产销数据情况 表16：集团2024产量数据指引 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。