培养基业务呈现向上增长，国际化拓展为公司贡献业绩增量

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月08日 培养基业务呈现向上增长，国际化拓展为公司贡献业绩增量 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 增持 增持 38.28 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688293 85.98/29.67 43.93 29.70 77.59 奥浦迈 沪深300 6% -5% -16% -27% -38% -49% 2023/052023/08 2023/11 2024/02 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】奥浦迈（688293.SH）：剔除特殊原因后培养基业务延续高速增长，培养基服务项目数量呈现持续增长 2023.09.05 2.【华西医药】奥浦迈（688293.SH）：业绩延续高速增长，海外培养基市场开拓增添业绩弹性 2023.03.29 3.【华西医药】奥浦迈（688293.SH）：业绩延续高速增长，培养基业务继续贡献业绩弹性 2022.10.27 评级及分析师信息 奥浦迈(688293) 事件概述 （1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入2.43亿元，同比下降17.41%、实现归母净利润0.54亿元，同比下降48.72%、实现扣非净利润0.35亿元，同比下降60.89%。 （2）公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入0.80亿元，同比增长17.36%、实现归母净利润0.20亿元，同比下降19.07%、实现扣非净利润0.16亿元，同比下降23.38%。 分析判断: 相对股价% ►培养基业务呈现向上增长，国际化拓展为公司贡献业绩增量 公司23年实现收入2.43亿元，同比下降17.41%，若剔除22年的主要IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响后，整体主营业务收入基本持平，其中培养基业务呈现显著增长，另外24Q1实现收入0.80亿元，同比增长17.36%，其中培养基业务实现收入0.72亿元，同比增长71.00%，延续快速增长趋势。公司22年3月在美国加州成立子公司，积极拓展海外客户市场，24Q1境外业务实现收入0.33亿元，同比增长795.66%，为公司整体业务贡献业绩弹性。 （1）培养基业务呈现稳健快速增长，服务管线呈现向上增长中。公司23年培养基业务实现收入1.72亿元，同比下降15.46%，若剔除22年的主要IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响后，收入呈现显著增长，另外24Q1培养基业务实现收入0.72亿元，同比增长71%，延续快速增长趋势。截止24Q1公司共有186个已确定中试工艺的管线，其中临床前阶段105个、临床I期阶段34个、临床II期阶段22个、临床III期阶段22个、商业化生产阶段3个，呈现持续向上增长中，为公司未来业绩增长奠定基础。 （2）CDMO业务短期呈现压力。公司23年CDMO业务实现收入 0.71亿元，同比下降22.17%、另外24Q1实现收入0.08亿元，同比下降69.15%，主要受创新药投融资环境处于弱势等因素影响。公司23年D3的CDMO工厂已建成投产，将大幅提升生物药CDMO服务能力，也为未来业绩增长增添确定性。 投资建议 公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到国内外投融资环境趋冷以及股本转增等因素，调整 24-25盈利预测，即预期24-26年营收从3.98/5.37/NA亿元调整为 3.07/3.90/5.03亿元，对应EPS从1.09/1.47/NA元调整为 0.73/0.98/1.29元，对应2024年05月07日38.28元/股的收盘价，PE分别为52/39/30倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 294 243 307 390 503 YoY（%） 38.4% -17.4% 26.1% 27.0% 29.2% 归母净利润(百万元) 105 54 84 112 148 YoY（%） 74.5% -48.7% 55.0% 33.9% 32.2% 毛利率（%） 64.0% 58.8% 64.2% 67.6% 69.4% 每股收益（元） 1.04 0.47 0.73 0.98 1.29 ROE 4.8% 2.5% 3.7% 4.8% 5.9% 市盈率 36.81 81.45 52.47 39.17 29.64 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 243 307 390 503 净利润 53 83 111 147 YoY(%) -17.4% 26.1% 27.0% 29.2% 折旧和摊销 43 55 63 73 营业成本 100 110 126 154 营运资金变动 -32 -4 -40 -31 营业税金及附加 1 1 1 2 经营活动现金流 58 130 123 177 销售费用 16 20 26 33 资本开支 -78 -109 -89 -99 管理费用 58 77 95 124 投资 -30 0 0 0 财务费用 -21 -26 -26 -27 投资活动现金流 -150 -119 -72 -79 研发费用 43 44 63 77 股权募资 0 -5 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -35 3 0 0 投资收益 13 10 17 20 筹资活动现金流 -133 -2 0 0 营业利润 62 95 128 169 现金净流量 -224 8 51 97 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 62 95 128 169 成长能力 所得税 8 12 17 22 营业收入增长率 -17.4% 26.1% 27.0% 29.2% 净利润 53 83 111 147 净利润增长率 -48.7% 55.0% 33.9% 32.2% 归属于母公司净利润 54 84 112 148 盈利能力 YoY(%) -48.7% 55.0% 33.9% 32.2% 毛利率 58.8% 64.2% 67.6% 69.4% 每股收益 0.47 0.73 0.98 1.29 净利润率 22.2% 27.3% 28.8% 29.5% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.3% 3.5% 4.5% 5.5% 货币资金 1,282 1,290 1,342 1,439 净资产收益率ROE 2.5% 3.7% 4.8% 5.9% 预付款项 2 2 2 3 偿债能力 存货 49 50 60 71 流动比率 23.49 21.79 19.65 17.79 其他流动资产 326 326 363 391 速动比率 21.74 20.16 18.15 16.41 流动资产合计 1,659 1,669 1,766 1,904 现金比率 18.15 16.85 14.93 13.45 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 6.3% 6.3% 6.5% 6.7% 固定资产 164 182 197 200 经营效率 无形资产 39 38 36 35 总资产周转率 0.10 0.13 0.16 0.19 非流动资产合计 643 717 744 770 每股指标（元） 资产合计 2,302 2,386 2,510 2,674 每股收益 0.47 0.73 0.98 1.29 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.81 19.49 20.47 21.76 应付账款及票据 37 32 42 48 每股经营现金流 0.50 1.13 1.07 1.54 其他流动负债 33 45 48 59 每股股利 0.44 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 71 77 90 107 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 81.45 52.47 39.17 29.64 其他长期负债 74 73 73 73 PB 2.93 1.96 1.87 1.76 非流动负债合计 74 73 73 73 负债合计 144 150 163 180 股本 115 115 115 115 少数股东权益 -1 -1 -3 -4 股东权益合计 2,158 2,236 2,347 2,494 负债和股东权益合计 2,302 2,386 2,510 2,674 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投