业绩延续高速增长，培养基业务继续贡献业绩弹性

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 业绩延续高速增长，培养基业务继续贡献业绩弹性 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 111.32 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688293 137.99/96.01 91.26 18.84 16.92 奥浦迈 沪深300 4% -1% -6% -10% -15% -20% 2022/09 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】奥浦迈（688293）深度报告： “培养基业务&CDMO业务”双轮驱动下的国产培养基龙头 2022.10.14 评级及分析师信息 奥浦迈(688293) 事件概述 公司发布2022年三季报：公司前三季度实现营业收入2.23亿元，同比增长47.58%、实现归母净利润0.83亿元，同比增长79.97%、实现扣非净利润0.73亿元，同比增长93.30%。 分析判断: 相对股价% ►业绩延续高速增长，培养基业务继续贡献业绩弹性公司22Q3单季度实现营业收入0.76亿元，同比增长11.06%、实现扣非净利润0.25亿元，同比增长13.49%，考虑到21Q3公司有一次性配方收入974万元，若扣除此部分影响，公司22Q3单季度营业收入和扣非净利润分别同比增长29%和81%，延续高速增长的趋势。截止到2022年9月底，公司培养基业务已有超100个药品研发管线，相对2021年底的74个管线呈现显著增长，叠加美国子公司成立海外市场开拓和新产品MDCK系列培养基与昆虫细胞培养基，我们判断未来，公司培养基业务将继续呈现高速增长的趋势。另外公司CDMO业务，受到投融资带来的“资本寒冬”影响，展望未来，伴随23年上半年IPO募投项目新产能的投产，CDMO业务有望恢复稳健增长。 ►盈利能力呈现稳中有升，高研发投入增强中长期业绩确定性 公司2022年前三季度毛利率和净利率分别为66.76%和37.24%， 相对21年同期分别上升3.60pct和6.70pct，我们判断主要受到高毛利培养基业务结构性提升带来以及规模效应下管理费用率下降。公司2022年前三季度研发投入为0.24亿元，同比增长65.71%，占营业收入比重达到10.92%，持续强化研发投入、拓展并丰富产品品类、为中长期业绩增长奠定基础。 ►业绩预测及投资建议 公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到公司业务受“资本寒冬”等因素扰动，下调前期盈利预测，即预期22-24年营收从3.25/4.99/7.14亿元调整为2.97/4.22/5.92亿元，对应EPS从1.30/2.04/2.94元调整为 1.27/1.91/2.66元，对应2022年10月26日111.32元/股的收盘价，PE分别为87/58/42倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术 人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期；新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 125 213 297 422 592 YoY（%） 113.5% 70.2% 39.8% 41.8% 40.3% 归母净利润(百万元) 12 60 104 156 218 YoY（%） 195.3% 416.9% 72.8% 49.8% 39.4% 毛利率（%） 46.0% 59.9% 63.7% 64.6% 65.9% 每股收益（元） 0.19 0.98 1.27 1.91 2.66 ROE 2.4% 10.7% 4.8% 6.7% 8.5% 市盈率 585.89 113.59 87.45 58.39 41.88 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 213 297 422 592 净利润 60 104 156 218 YoY(%) 70.2% 39.8% 41.8% 40.3% 折旧和摊销 32 29 35 37 营业成本 85 108 149 202 营运资金变动 21 -26 -19 -33 营业税金及附加 1 1 1 2 经营活动现金流 115 106 171 221 销售费用 10 13 20 30 资本开支 -99 -73 -96 -84 管理费用 41 42 59 83 投资 -8 0 0 0 财务费用 0 -14 -25 -26 投资活动现金流 -140 -70 -92 -80 研发费用 20 33 44 59 股权募资 0 1,511 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 26 9 17 13 投资收益 4 3 4 4 筹资活动现金流 20 1,518 14 10 营业利润 64 123 184 256 现金净流量 -6 1,554 93 151 营业外收支 4 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 68 123 184 256 成长能力 所得税 8 18 28 38 营业收入增长率 70.2% 39.8% 41.8% 40.3% 净利润 60 104 156 218 净利润增长率 416.9% 72.8% 49.8% 39.4% 归属于母公司净利润 60 104 156 218 盈利能力 YoY(%) 416.9% 72.8% 49.8% 39.4% 毛利率 59.9% 63.7% 64.6% 65.9% 每股收益 0.98 1.27 1.91 2.66 净利润率 28.4% 35.1% 37.1% 36.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.1% 4.4% 6.1% 7.7% 货币资金 310 1,864 1,957 2,108 净资产收益率ROE 10.7% 4.8% 6.7% 8.5% 预付款项 1 2 3 4 偿债能力 存货 34 18 58 42 流动比率 4.60 19.75 14.32 13.19 其他流动资产 96 134 145 208 速动比率 3.70 19.04 13.58 12.64 流动资产合计 441 2,019 2,163 2,362 现金比率 3.24 18.23 12.96 11.77 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 24.7% 8.1% 9.3% 9.5% 固定资产 86 81 78 68 经营效率 无形资产 42 64 96 122 总资产周转率 0.33 0.19 0.17 0.22 非流动资产合计 306 350 411 458 每股指标（元） 资产合计 747 2,369 2,574 2,820 每股收益 0.98 1.27 1.91 2.66 短期借款 40 49 66 79 每股净资产 9.15 26.56 28.47 31.13 应付账款及票据 14 16 26 31 每股经营现金流 1.86 1.29 2.09 2.70 其他流动负债 42 37 59 70 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 96 102 151 179 估值分析 长期借款 18 18 18 18 PE 113.59 87.45 58.39 41.88 其他长期负债 71 71 71 71 PB 0.00 4.19 3.91 3.58 非流动负债合计 89 89 89 89 负债合计 185 191 240 268 股本 61 82 82 82 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 562 2,178 2,334 2,552 负债和股东权益合计 747 2,369 2,574 2,820 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能