产量符合预期，黄金央企业绩持续增长

公司点评 中金黄金(600489.SH) 证券研究报告 有色金属｜贵金属产量符合预期，黄金央企业绩持续增长 2024年05月06日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 主营收入(亿元) 571.51 612.64 671.81 719.12 788.06 归母净利润(亿元) 21.17 29.78 36.40 40.69 45.00 每股收益（元） 0.44 0.61 0.75 0.84 0.93 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 5.34 5.34 5.77 6.25 6.79 当前价格（元） 13.18 P/E 30.18 21.45 17.55 15.70 14.20 52周价格区间（元） 8.68-14.00 P/B 2.47 2.47 2.28 2.11 1.94 总市值（百万） 63887.58 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 63887.58 总股本（万股） 484731.30 投资要点： 流通股（万股） 484731.30 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营 涨跌幅比较 业收入612.64亿元，同比增长7.20%，实现归属于上市公司股东的净 中金黄金 贵金属 利润29.78亿元，同比增长57.11%，实现归属于上市公司股东的扣除 33% 13% -7% -27% 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 % 1M 3M 12M 中金黄金 -2.08 40.36 10.49 贵金属 -0.05 43.61 12.84 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1中金黄金（600489.SH）2023年三季报点评： 业绩符合预期，公司稳步成长2023-11-10 2中金黄金（600489.SH）公司点评：重点项目 顺利推进，公司业绩稳定增长2023-09-07 3中金黄金（600489.SH）公司点评：生产经营 稳健，业绩大幅增长2023-05-09 非经常性损益的净利润29.87亿元，同比增长51.72%。2024Q1，公司 实现营业收入131.64亿元，同比减少1.37%，实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长43.73%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.41亿元，同比增长36.38%。 产品产量符合预期，毛利率有所提升。2023年，公司全年生产矿产金 18.89吨、冶炼金40.87吨，与上年同期相比分别变动-5.22%、+2.17%，生产矿山铜8万吨、电解铜41.09万吨，与上年同期相比分别变动 +0.84%、+4.53%；公司毛利率有所提高，2023年，公司矿山端毛利率44.33%，比去年同期增加5.07pct，冶炼端毛利率2.79%，比去年同期增加0.05pct。 公司资源保障进一步夯实。2023年，公司地质探矿累计投入资金2.12亿元，完成坑探工程6.5万米、钻探工程19.7万米，新增金金属量30.66吨、铜金属量13.35万吨。通过并购莱州中金，增储金金属量372吨。 强化矿业权管理，全年完成矿业权延续25宗，新立探矿权1宗，整合 采矿权3宗，总计涉及矿权面积147.44平方公里。截至2023年底， 公司保有资源储量金金属量891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量 45万吨，矿权面积达到636.96平方公里。 投资建议。我们预计公司2024-2026年实现净利润为36.40亿元、40.69亿元、45.00亿元，对应的EPS为0.75元、0.84元、0.93元，对应现价PE17.55倍、15.70倍和14.20倍。考虑到黄金价格中枢中长期有望 继续上行，我们给予公司2024年20-25倍的PE，对应股价15.00-18.75 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：美联储超预期加息，公司产量不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 571.51 612.64 671.81 719.12 788.06 营业收入 571.51 612.64 671.81 719.12 788.06 减:营业成本 504.59 531.31 575.40 616.30 676.18 增长率(%) 1.87 7.20 9.66 7.04 9.59 营业税金及附加 7.71 9.32 8.90 9.53 10.44 归属母公司股东净利润 21.17 29.78 36.40 40.69 45.00 营业费用 0.89 0.83 0.97 1.04 1.14 增长率(%) 24.70 40.65 22.22 11.80 10.59 管理费用 18.43 16.76 21.37 22.87 25.07 每股收益(EPS) 0.44 0.61 0.75 0.84 0.93 研发费用 6.60 6.84 7.61 8.14 8.92 每股股利(DPS) 0.28 0.00 0.32 0.36 0.40 财务费用 4.31 4.29 4.26 1.56 0.18 每股经营现金流 1.17 1.32 1.72 1.88 1.78 减值损失 -0.99 -2.56 -1.70 -1.82 -1.99 销售毛利率 0.12 0.13 0.14 0.14 0.14 加:投资收益 1.66 1.72 1.37 1.37 1.37 销售净利率 0.04 0.06 0.06 0.07 0.07 公允价值变动损益 -0.36 0.36 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.08 0.11 0.13 0.13 0.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.08 0.12 0.11 0.13 0.16 营业利润 30.20 43.99 53.91 60.17 66.46 市盈率(P/E) 30.18 21.45 17.55 15.70 14.20 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.47 2.47 2.28 2.11 1.94 利润总额 30.48 43.05 53.06 59.32 65.60 股息率(分红/股价) 0.02 0.00 0.02 0.03 0.03 减:所得税 5.47 6.88 10.01 11.19 12.37 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 25.01 36.17 43.05 48.13 53.23 收益率 减:少数股东损益 3.84 6.39 6.65 7.44 8.23 毛利率 11.71% 13.28% 14.35% 14.30% 14.20% 归属母公司股东净利润 21.17 29.78 36.40 40.69 45.00 三费/销售收入 4.13% 3.57% 3.96% 3.54% 3.35% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 6.09% 7.73% 8.53% 8.46% 8.35% 货币资金 98.62 83.20 67.18 101.13 154.37 EBITDA/销售收入 9.97% 11.22% 15.55% 15.10% 13.54% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 4.38% 5.90% 6.41% 6.69% 6.75% 应收和预付款项 6.27 6.68 7.85 8.40 9.21 资产获利率 其他应收款（合计） 5.51 2.81 5.63 6.03 6.60 ROE 8.18% 11.49% 13.00% 13.42% 13.68% 存货 116.21 113.99 131.85 141.22 154.94 ROA 4.35% 5.65% 7.48% 8.41% 8.78% 其他流动资产 2.78 1.64 1.97 2.11 2.32 ROIC 7.65% 11.98% 11.40% 13.05% 15.62% 长期股权投资 8.96 14.15 14.88 15.61 16.34 资本结构 金融资产投资 12.06 9.86 9.86 9.86 9.86 资产负债率 42.43% 41.66% 31.18% 24.47% 22.02% 投资性房地产 0.23 0.21 0.18 0.15 0.13 投资资本/总资产 68.64% 78.66% 78.88% 71.56% 62.46% 固定资产和在建工程 159.58 164.39 141.49 118.02 93.98 带息债务/总负债 52.03% 63.25% 38.76% 16.77% 5.25% 无形资产和开发支出 52.22 106.56 89.67 72.79 55.90 流动比率 1.33 1.37 2.09 3.03 3.49 其他非流动资产 23.99 23.32 15.99 8.67 8.67 速动比率 0.61 0.57 0.72 1.27 1.73 资产总计 486.42 526.80 486.57 484.00 512.32 股利支付率 64.34% 0.00% 42.79% 42.79% 42.79% 短期借款 86.29 85.05 22.66 0.00 0.00 收益留存率 35.66% 100.00% 57.21% 57.21% 57.21% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 46.94 47.55 52.98 56.75 62.26 总资产周转率 1.17 1.16 1.38 1.49 1.54 长期借款 21.09 53.75 36.16 19.86 5.93 固定资产周转率 3.77 4.30 5.45 6.95 9.49 其他负债 52.07 33.10 39.94 41.84 44.62 应收账款周转率 967.99 973.03 761.29 761.29 761.29 负债合计 206.39 219.44 151.74 118.45 112.80 存货周转率 4.34 4.66 4.36 4.36 4.36 股本 48.47 48.47 48.47 48.47 48.47 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 91.75 93.01 93.01 93.01 93.01 EBIT 34.79 47.34 57.32 60.87 65.78 留存收益 118.52 117.60 138.42 161.70 187.45 EBITDA 56.97 68.72 104.46 108.58 106.73 归属母公司股东权益 258.75 259.09 279.91 303.19 328.93 NOPLAT 28.58 39.98 47.22 50.10 54.08 少数股东权益 21.28 48.27 54.93 62.36 70.59 归母净利润 21.17 29.78 36.40 40.69 45.00 股东权益合计 280.03 307.36 334.83 365.55 399.52 EPS 0.44 0.61 0.75 0.84 0.93 负债和股东权益合计 486.42 526.80 486.57 484.00 512.32 BPS 5.34 5.34 5.77 6.25 6.79 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 30.18 21.4