产量持续增长的稀缺央企！

业绩简评 中国海油于2023年10月24日发布公司2023年三季报报告，公司前三季度实现营业收入3068.17亿元，同比减少1.39%；实现归母净利润976.45亿元，同比减少10.23%。其中，2023Q3公司实现营业收入1147.53亿元，同比增加5.48%，环比增加21.62%；实现归母净利润338.84亿元，同比减少8.13%，环比增加7.07%。公司Q3业绩符合预期。 经营分析 公司实现油价&桶油成本有所改善：2023年第三季度受沙特等 OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，环比增加10.15%，公司前三季度实现原油价格达76.84美元/桶，其中Q3实现原油价格达到83.20美元/桶。此外，公司成本管控良好，2023年前三季度桶油主要成本为28.37美元/桶，同比降低6.34%。 人民币(元)成交金额(百万元) 油气产量稳步提升，公司未来业绩确定性强：公司积极响应“增 储上产”号召，油气产量稳中有增。2023年前三季度公司油气总产量达499.70亿桶油当量，同比增加8.28%，其中国内油气产量同比增加6.7%，主要原因为垦利6-1和陆丰15-1等油气田产量增加，海外油气产量同比增加11.8%，主要原因为圭亚那Liza二期项目和巴西Buzios油田等产量增加。公司油气产量稳中有升，伴随原油价格中高位震荡，公司未来业绩确定性强。 调增资本支出预算，公司未来成长性值得期待：2023年前三季度 公司资本支出达894.61亿元，同比增加30.24%，资本支出呈现较大幅度增长，公司据此将2023年全年资本支出预算调整为1200-1300亿元，加速建设油气田以提升公司储量和产量。当前公 司2023年9个新项目除巴西Buzios5项目投产外，渤中28-2南 油田二次调整项目和陆丰12-3油田开发项目在第三季度也顺利投产，其他新项目建设有序推进，公司未来成长性值得期待。 盈利预测与评级 我们看好油价中枢稳健下的未来公司业绩稳定性，持续维持 2023-2025年的盈利预测，2023-2025盈利预测为1304亿元/1348亿元/1403亿元，对应2023-2025年EPS为2.74元/2.83元/2.95元，对应PE为7.37X/7.13X/6.85X，维持“买入”评级。 风险提示 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 221024 成交金额中国海油沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 246,111 422,230 361,875 364,264 380,062 营业收入增长率 58.40% 71.56% -14.29% 0.66% 4.34% 归母净利润(百万元) 70,320 141,700 130,358 134,761 140,324 归母净利润增长率 181.77%101.51% -8.00% 3.38% 4.13% 摊薄每股收益(元) 1.575 2.979 2.741 2.833 2.950 每股经营性现金流净额 3.31 4.32 2.67 2.86 3.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.62% 23.73% 19.49% 18.14% 17.11% P/E N/A 5.10 7.37 7.13 6.85 P/B N/A 1.21 1.44 1.29 1.17 （1）油气田投产进度不及预期；（2）原油供需受到异常扰动；（3）能源政策及制裁对企业经营的影响；（4）汇率风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 1、调增资本开支预算，公司成长性持续期待 中国海油于2023年10月24日发布公司2023年三季报报告，公司前三季度实现营业收入 3068.17亿元，同比减少1.39%；实现归母净利润976.45亿元，同比减少10.23%。其中， 2023Q3公司实现营业收入1147.53亿元，同比增加5.48%，环比增加21.62%；实现归母净利润338.84亿元，同比减少8.13%，环比增加7.07%。公司业绩符合预期。 图表1：2023年前三季度公司营业收入同比减少1.39%图表2：2023年前三季度归母净利润同比减少10.23% 营业总收入(亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020202120222023前三季度 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 201820192020202120222023前三季度 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，同比减少12.48%。公司前三季度实现原油价格达76.84美元/桶，其中Q3实现原油价格达到83.20美元/桶，原油价格持续维持中高位震荡有望支撑公司未来业绩。 图表3：布伦特原油期货结算价（美元/桶） 布伦特原油期货价格（美元/桶）2023Q3均值2023Q2均值2023Q1均值2022年均值 130 120 110 100 90 80 70 60 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：2023年前三季度公司平均实现油价为76.84美元/桶 平均实现油价（美元/桶）同比增速（右轴） 12080% 100 60% 40% 80 20% 60 0% 40 -20% 20-40% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023前三季度 -60% 来源：公司公司，公司官网推介材料，国金证券研究所 公司始终注重降本增效，成本管控情况良好，2023年前三季度公司桶油主要成本为28.37美元/桶，同比降低6.34%。 图表5：公司桶油成本管控良好 主要成本（美元/桶油当量）同比增速（右轴） 3215% 3010% 285% 260% 24-5% 22-10% 20 2018 2019 2020 2021 2022 2023前三季度 -15% 来源：公司公告，国金证券研究所 公司积极响应“增储上产”号召，油气产量稳中有增。2023年前三季度公司勘探资本支出达138.28亿元，同比增加1.5%；开发资本支出及资本化支出达754.26亿元，同比增 加37.48%。此外，公司将2023年全年资本支出预算调整为1200-1300亿元，加速建设油气田以提升公司储量和产量。 海外圭亚那Liza二期项目和巴西Buzios油田以及国内垦利6-1和陆丰15-1油气田产量增加，2023年前三季度公司油气总产量达499.70亿桶油当量，同比增加8.28%。当前公司2023年9个新项目除巴西Buzios5项目投产外，渤中28-2南油田二次调整项目和陆丰 12-3油田开发项目在第三季度也顺利投产，其他新项目建设有序推进，公司未来成长性值得期待。 图表6：2023年第三季度公司资本支出同比增加30.24% 勘探资本支出（亿元，左轴）开发资本支出及资本化支出（亿元，左轴）2023Q4E同比增速（右轴） 140035% 1200 30% 1000 25% 20% 800 15% 600 10% 400 5% 2000% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023年前三季度 -5% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表7：2023年前三季度公司油气产量同比增加8.28% 油气产量当量（百万桶）2023Q4E同比增速（右轴） 70010% 9% 600 8% 5007% 6% 400 5% 300 4% 2003% 2% 100 1% 0 2018 2019 2020 2021 2022 0% 2023年前三季度 来源：公司公告，国金证券研究所 2、风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟。 2）原油供需受到异常扰动：俄乌局势变化、巴以冲突、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，同时原油价格维持高位后存在油企修改生产计划的可能性，美联储加息或带动美元指数走强，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，假使美联储加息或对原油价格产生扰动。 3）能源政策及制裁对企业经营的影响：公司有较大体量海外油气资产，海外油气资产的开发以及生产受当地能源政策所制约，假设油气资产所在国的能源政策产生变化或对企业经营产生影响；不同国家间的关系恶化而导致的贸易及经济制裁可能会对行业内企业经营、现有资产或未来投资产生重大不利影响，与此同时，不同级别的美国联邦、州或地方政府对某些国家或地区及其居民或被指定的政府、个人和实体施加不同程度的经济制裁。如果美国对公司在部分地区经营进行制裁或导致公司海外资产经营受负面影响；2021年1 月，美国商务部将公司列入实体清单，或对公司从事国际贸易产生一定负面影响。 4）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 2020202120222023E2024E2025E 资产负债表（人民币百万元） 2020202120222023E2024E2025E 主营业务收入155,373246,111422,230361,875364,264380,062 增长率58.4%71.6%-14.3%0.7%4.3% 货币资金65,83179,730121,387158,917200,297254,805 应收款项25,61333,10542,93454,08854,44556,806 主营业务成本-97,381-121,585-198,223-154,041-150,630-158,304 存货 5,644 5,703 6,239 7,175 7,016 7,373 %销售收入62.7% 49.4% 46.9% 42.6% 41.4% 41.7% 其他流动资产 66,302 89,444 94,119 114,590 134,505 154,697 毛利57,991 124,526 224,007 207,834 213,634 221,758 流动资产 163,391 207,982 264,679 334,769 396,262 473,681 %销售收入37.3% 50.6% 53.1% 57.4% 58.6% 58.3% %总资产 22.7% 26.4% 28.5% 33.1% 36.6% 40.4% 营业税金及附加-7,200 -11,172 -18,778 -16,284 -16,392 -17,103 长期投资 47,814 48,698 62,003 68,619 74,619 80,619 %销售收入4.6% 4.5% 4.4% 4.5% 4.5% 4.5% 固定资产 446,380 465,451 532,719 539,801 543,941 549,147 销售费用-3,048 -2,694 -3,355 -3,619 -3,643 -3,801 %总资产 61.9% 59.2% 57.3% 53.3% 50.2% 46.8% %销售收入2.0% 1.1% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 17,365 16,972