能源、航运策略周观察2024年度第9期

能源&航运策略周观察2024年度·第9期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种明显回落，布伦特跌5.5%，美汽油高位补跌幅度达6.2%；天然气及煤炭市场兑现我们的底部反弹 预期，欧气、美气涨幅分别为14.1%、8.1%，海外澳煤涨幅达5.7%，国内动力煤价格涨幅也达1.1%。 主干航线全面推涨，4月26日上海-欧基港运价$2300/TEU，环比上涨$329/TEU；美东、美西航线分别报 $4661/TEU和$3602/TEU，环比上涨$590/FEU和$427/FEU。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 布伦特原油LPG美汽油 欧柴油高硫燃料油TTF天然气 25HH天然气ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 20 15 10 5 0 23/4/12 23/6/12 23/8/12 23/10/12 23/12/12 24/2/12 24/4/12 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 8000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 8000 7000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/4 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：上周国际油价大举回落，内盘市场假期开盘后补跌。4月上旬以来地缘风险总体处于降温趋势，不仅此前市场担忧的伊 以冲突在克制中落地，哈马斯亦宣布同意斡旋方提出的加沙停火协议。在此背景下需求端弱势再度显现，高利率压制下海外经济有转弱迹象，美国汽油表需连续走弱，中国汽柴油消费的疲弱亦无改善，此前持续坚挺的汽油裂解出现回落。二季度以来在途、浮仓库存陆续到岸，陆上商业库存累积3%，导致本轮油价下跌中现货升贴水亦相对疲弱。展望后市，若OPEC+在下半年延续目前的自愿减产，全球原油总口径的去库有望延续，且将陆续反映至岸罐环节，以色列能否接受停火协议取消攻打拉法地区仍有变数，我们认为布伦特临近80美元/桶已处于下跌尾声阶段，关注此前反套策略的止盈离场机会。 燃料油：OPEC+产量低位及需求旺季支撑下预计高硫燃料油裂解价差支撑仍在但估值偏高，低硫燃料油高供应压力下空低硫 多沥青策略继续持有，原油价格及汽油裂解价差偏弱利于策略表现。 沥青：库存延续高位，开工率处季节性同期低位，原油回落驱动沥青裂解价差底部回升。目前道路基建预期未有实质改善，弱需求下低利润对供应的负反馈是近月裂解价差的主要支撑，远月合约关注稀释沥青的成本波动，目前无明确指向，沥青近月合约仍可作为油品套利策略的多配，多沥青空低硫燃料油套利策略持有。 动力煤：3月港口煤价下跌主要体现出非电需求的弱势，后续需求拉动项重点关注5-6月电力用户迎峰度夏前的补库，考虑到终端库存的同比增幅正在缩窄，这一补库需求仍有一定释放空间。供应方面，产区产量总体平稳、维持刚性，难有明显增量空间、甚至存在减量扰动的可能，而进口端在贸易倒挂下已出现发运减量，同比适中的环渤海港口库存难以为后续补库形成有效缓冲，我们维持对二季度动力煤市场触底反弹的判断，短期坑口涨价对港口的成本推动仍有一定持续性，随着电厂迎峰 度夏旺季的临近港口煤价总体易涨难跌。3 天然气：北美市场出现较明显反弹，其日度产量有所企稳，但活跃钻机数继续下滑，供给收缩趋势仍存。4月30日freeport 再度开始出口，同时最新气温预测显示美国在5月后将出现明显升温，电力需求也有望得到提振。在需求端的修复下美气价格快速回升至2美元/百万英热以上，供给收缩潜力仍存，市场总体偏强运行。欧洲市场维持震荡，此前地缘事件唤起供给风险溢价后，欧洲消费季节性下滑使得累库速度恢复至同期水平，基本面宽松未改。高库存基调下若地缘事件无进一步发酵，欧洲市场或有所承压。 LPG：原油回落后国际市场因供给充裕而降幅较大，但国内市场在假期提振商用燃气消费和炼厂外放量继续下滑的背景下，炼厂气价格继续维持高位。节后炼厂外放量低位运行和化工开工率上升的趋势下，市场内强外弱有望延续，关注进口成本下滑后对国内市场的压力传导。盘面在对原油跟跌后已接近前低，国产气坚挺之下底部或有支撑，进一步下行空间较为有限，随着季节性压力的逐步兑现，后续存筑底可能。 集运指数（欧线）：当前近远月合约走势有所分化，现货运价接连推涨下价格中枢上移驱动06合约持续上行，当前订舱持续火爆，且在旺季预期的推动下航司有进一步推高运价的可能，有望继续支持06合约上行。巴以和谈前景的不明朗则抑制了远月合约，当前巴以双方的和谈目标存在深刻分歧，哈马斯的目标是结束战争，但这一立场与以方相左，远月合约则存在更强的不确定性，叠加远月流动性偏弱，预计将持续受到地缘冲突进展的扰动。 策略推介 1）布伦特月间差反套策略关注止盈机会，保护性虚值看涨期权可继续持有 2）做多BU2406做空LU2407套利继续持有 3）逢低单边做多集运（欧线）6月合约4 原油月差伴随单边价格回落；周一中油大连国际新增199.4万桶注册仓单，内盘溢价高位回落 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/1 70 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 18/1119/519/1120/520/1121/521/1122/522/1123/523/11 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpireWTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 22/1123/123/3 23/5 23/7 23/923/1124/1 24/3 数据来源：路透，国投安信期货 上周原油绝对值价格下跌中北海、西非升贴水同步走弱，美国基差涨跌互现 美元/桶欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） 10Forties伊科菲斯克原油 5 0 -5 -10 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：路透，国投安信期货 0 -10 -20 -30 -40 5 美元/桶 欧洲石油制品裂解价差 80 60 汽油 石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 丙烷 40 20 0 -20 -40 -60 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 80 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 60 40 20 0 -20 -40 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/7 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：wind，国投安信期货 海外市场此前持续坚挺的汽油裂解在上周出现补跌，柴油裂解低位小幅回暖，高硫燃料油裂解延续走强。 假期前后国内能化品种伴随原油下跌裂解小幅修复，其中沥青、高硫燃料油、PTA相对坚挺。 6 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 2022 北美 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021 拉美 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 9/110/111/112/1 7 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-1.1% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021 2022 欧洲 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2021 中东&非洲 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 亚太 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 中国整车货运流量指数 160 2020 2021 2022 2023 2024 140120 100 8060 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投安信期货 架次 3000 中国-国际&港澳台执飞航班 2019 2022 2023 2024 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 架次 140000 全球商业在飞航班 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%