公用事业及环保产业行业研究：3月用电：制造&消费稳步复苏，TMT增速上行

总量及分板块视角： 1)3月全社会用电增速为7.36%，三大产业均同比正增长。3月全社会用电量7942.3亿千瓦时。一/二/三产用电量均稳步增长；其中第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达54.2%，对国内用电需求增长起到明显支撑作用；居民部门用电量新增贡献率达18.2%，同比变化幅度最大。总体看，3月基数效应仍在持续影响用电增速，但影响程度边际减弱。 2)TMT板块—用电量同比增长14.4%，增速环比提升。三个细分子行业中，软件和信息技术服务业日均用电量同比增幅最大，达21.9%；从用电占比和新增用电贡献率来看，电信、广播电视和卫星传输服务业的用电量占比最大、达44.3%，而互联网和相关服务业新增用电贡献率最高、达53.2%。 3)能源板块—用电量同比增长4.2%。煤炭开采业日均用电量同比下降，主因供暖季结束后煤炭供需格局转松、市场煤价持续下滑，使得煤炭企业保供压力减轻、生产积极性下降。而受原料成本下降影响，石油、煤炭及其他燃料加工业日均用电量同比增速最高、达7.5% 4)地产周期板块—用电增速为4.6%。子板块中除采矿业和建筑业外，用电量均实现正增长。日均用电量来看，房地产业用电量同比增幅、环比跌幅均最大，分别为14.9%和12.8%。 5)制造板块—用电增速为10.7%，环比小幅回落。细分子行业中，电气设备制造业同比增速及新增用电贡献率均最高，分别达30.9%、30.5%。日均用电量同比来看，细分子行业除了废弃资源综合利用和设备修理板块用电量下降，其余细分子行业用电量均上升；其中电气设备制日均同比增幅最高，达30.7% 6)消费板块—用电量同比增长12.3%。各细分子行业均实现同比增长，其中批发和零售业用电同比增速最高、达19.7%。日均用电量环比来看，细分子板块中除消费品制造业外用电量均下滑，其中金融业跌幅最大、达16.7%。 7)交运板块—其他运输业、铁路运输业、道路运输业日均用电量分别同比增长12.1%、6.9%、2.0%；从日均环比来看，各子版块均下跌，其中铁路运输业下跌幅度最大、达8.9%，主因春运结束后出行需求回落。 行业视角：光伏设备及元器件制造、充换电服务业、互联网数据服务增速分别为73.7%、63.8%、34.5%，为位列前三名行业。降幅前三行业为港口岸电、水泥制造、排灌，分别同比下降44.0%、25.6%、19.0%。 区域视角：西北、西南地区用电领涨。3月，全国除山西和宁夏外，其余省份用电增速为正。增速前十的省份主 要集中在西北和西南地区，依次为：新疆、云南、四川、内蒙、安徽、广东、青海、江苏、贵州和吉林。用电增量贡献率前五省份分别为广东、新疆、江苏、内蒙和四川，前五名省份增量贡献率合计高达47.1%。 投资建议 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业华能国际、浙能电力、皖能电力等；新能源发电：建议关注组件降本之下，利用模式与电价形成机制优秀的工商业分布式光伏运营商南网能源。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 风险提示 新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利等。 内容目录 1、分部门看：一/二/三产用电量稳步增长4 2、分板块看：六大板块中，仅TMT板块3月用电增速环比上升5 2.1整体：除地产、能源及交运板块外，均实现双位数增长5 2.2TMT板块：增速环比持续提升，互联网和相关服务业贡献约5成新增电量6 2.3能源板块：保供压力减轻，煤炭开采业用电量同比下滑7 2.4地产周期板块：房地产用电量同比增15%，水电燃新增贡献率最高8 2.5制造板块：电气设备制造增速超30%，在细分行业中仍居高位9 2.6消费板块：批零行业用电量同比增速连续6个月位列子行业第一10 2.7交运板块：春运结束后出行需求回落，用电量环比下降10 3、分行业看：充换电服务、光伏制造及互联网数据服务等新兴产业景气度高11 4、分地区看：西北、西南地区用电量领涨12 5、投资建议13 6、风险提示14 图表目录 图表1：2022-2024年分月全社会用电量（亿千瓦时）4 图表2：近两年社会用电量增速与2024/2021CAGR（%）4 图表3：3月一/二/三产和居民用电占比（%）4 图表4：3月一/二/三产和居民用电新增贡献率（%）4 图表5：四大高耗能与非高耗能行业用电增速（%）5 图表6：四大高耗能与非高耗能行业新增贡献率（%）5 图表7：地产板块用电量同比增速与历史增速对比（%）5 图表8：能源板块用电量同比增速与历史增速对比（%）5 图表9：交运板块用电量同比增速与历史增速对比（%）5 图表10：消费板块用电量同比增速与历史增速对比（%）5 图表11：制造板块用电量同比增速与历史增速对比（%）6 图表12：TMT板块用电量同比增速与历史增速对比（%）6 图表13：六大板块3月同比增速与对应历史月度增速（%）6 图表14：六大板块日均用电量同比、环比增速及双年平均增速（%）6 图表15：TMT板块月度用电量增速（%）7 图表16：TMT板块子行业用电量月度增速（%）7 图表17：TMT板块子行业用电量占比和新增贡献率（%）7 图表18：TMT板块子行业日均用电量同、环比增速（%）7 图表19：能源板块月度用电量增速（%）7 图表20：能源板块子行业用电量月度增速（%）7 图表21：能源板块子行业用电量占比和新增贡献率（%）8 图表22：能源板块子行业日均用电量同、环比增速（%）8 图表23：地产周期板块月度用电量增速（%）8 图表24：地产板块子行业用电量月度增速（%）8 图表25：地产板块子行业用电量占比和新增贡献率（%）8 图表26：地产周期板块子行业日均用电量增速（%）8 图表27：制造板块月度用电量增速（%）9 图表28：制造板块部分子行业用电量月度增速（%）9 图表29：制造板块部分子行业用电量月度增速（%）9 图表30：制造板块子行业用电量占比（%）9 图表31：制造板块子行业日均用电量同、环比增速（%）9 图表32：消费板块月度用电量增速（%）10 图表33：消费板块子行业用电量月度增速（%）10 图表34：消费板块子行业用电量占比和新增贡献率（%）10 图表35：消费板块子行业日均用电量同、环比增速（%）10 图表36：交运板块月度用电量增速（%）11 图表37：交运板块子行业用电量月度增速（%）11 图表38：交运板块子行业用电量占比和新增贡献率（%）11 图表39：交运板块子行业日均用电量同比、环比增速（%）11 图表40：2024年3月用电量增速前十名行业用电量（左轴，亿千瓦时）及增速（右轴，%）12 图表41：2024年3月用电量增速后十名行业用电量（左轴，亿千瓦时）及增速（右轴，%）12 图表42：全国各省用电量增速情况（%）13 图表43：1-2月全国各省当月用电增量贡献率（%）13 1、分部门看：一/二/三产用电量稳步增长 3月全社会用电增速为7.36%，三大产业均同比正增长。3月全社会用电量7942.3亿千瓦时。一/二/三产用电量均稳步增长；其中第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达54.2%，对国内用电需求增长起到明显支撑作用；居民部门用电量新增贡献率达18.2%，同比变化幅度最大。总体看，3月基数效应仍在持续影响用电增速，但影响程度边际减弱。 图表1：2022-2024年分月全社会用电量（亿千瓦时）图表2：近两年社会用电量增速与2024/2021CAGR（%） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 202220232024 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 202320242024/2021-CAGR 1~2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：中电联、国金证券研究所 来源：中电联、国金证券研究所 图表3：3月一/二/三产和居民用电占比（%）图表4：3月一/二/三产和居民用电新增贡献率（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3M233M24 第一产业第二产业第三产业城乡居民 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3M233M24 来源：中电联、国金证券研究所 来源：中电联、国金证券研究所 第一产业 第二产业 第三产业 城乡居民 四大高耗能行业用电需求同比增速显著放缓。受基数效应较弱影响，3月高耗能与非高耗能行业用电量同比增速均环比放缓，但走势显著分化：高耗能行业用电量同比上升0.7%、增速自10M23以来环比持续下滑，非高耗能行业用电量同比上升9.8%、环比下滑主受基数效应影响，然而在基数效应影响边际减弱的情况下实现同比增速高于12M23，说明非高耗能行业仍然维持较高景气度。新增贡献率方面，高耗能行业贡献2.9%、非高能耗行业贡献63.4%，产业恢复存在结构性特征，高耗能行业受地产下滑拖累和节能减排目标的影响，用电需求相对疲软。 图表5：四大高耗能与非高耗能行业用电增速（%）图表6：四大高耗能与非高耗能行业新增贡献率（%） 40% 30% 20% 10% 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 四大高耗能非高耗能 四大高耗能非高耗能 来源：中电联、国金证券研究所 来源：中电联、国金证券研究所 100% 50% 0% -50% -100% -150% 2、分板块看：六大板块中，仅TMT板块3月用电增速环比上升 2.1整体：除地产、能源及交运板块外，均实现双位数增长 3月六大板块用电量均增，地产、能源、交运、消费、制造、TMT板块分别同比上升4.6%、4.2%、7.3%、12.3%、10.7%和14.4%。除地产、能源及交运板块外，其余板块用电量增速均高于前五年均值。总体而言，由于基数效应的影响边际减弱，3月六大板块中除TMT板块外，用电增速均相较1-2月环比有所下降；其中交运板块中的大部分子版块去年同期修复节奏相对偏快，因此去年同期基数相对较高。 图表7：地产板块用电量同比增速与历史增速对比（%）图表8：能源板块用电量同比增速与历史增速对比（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 前五年增速变化范围2023年 2024年 5.5%6.5%6.6% 7.2% 4.6% 9.1%8.7%8.9% 6.0% 2.8% 4.0%3.8% 0.2% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 前五年平均增速三年平均增速 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 前五年增速变化范围2023年 前五年平均增速三年平均增速 2024年 13.9% 7.9% 10.9% 11.4% 10.2%10.8% 9.2% 7.3% 8.1% 7.3% 6.3% 6.0% 4.2% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：中电联、国金证券研究所来源：中电联、国金证券研究所 图表9：交运板块用电量同比增速与历史增速对比（%）图表10：消费板块用电量同比增速与历史增速对比（%） 前五年增速变化范围2023年 50% 2024年 40% 30% 28.1%27.1% 20%10.8% 10% 7.3% 17.9% 18.6% 16.9% 22.9% % 18.7