软饮料2023年三季报总结：新品贡献增量，利润释放明显

证 券 研2023年11月20日 究 报新品贡献增量，利润释放明显 告—软饮料2023年三季报总结 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现1M3M12M 饮料乳品(申万)2.6-1.9-5.6 沪深3001.0-5.7-6.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《软饮料行业专题报告：新品增量叠加成本改善，利润释放可期》2023-05-11 行业研究 ▌软饮料：营收稳增，利润释放 业绩端：2023Q3软饮料行业总营收/归母净利润分别为84.41/14.99亿元，分别同比+21.13%/+36.30%，环比增速略下降，主要系下半年整体需求处于弱复苏态势，同时去年同期基数逐步抬高。其中，东鹏饮料、百润股份、香飘飘2023Q3营收增长较好主要系其基础盘较稳固，百润的微醺和香飘飘的冲泡产品均实现恢复式增长，同时新品推广效果较好。费用端，2023Q3软饮料行业销售费用率/管理费用率分别为15.40%/3.53%，分别同比+0.86pct/-0.46pct，单三季度整体费用投放力度加大，其中香飘飘、百润股份2023Q3销售费用率分别同比+10.45pct/-9.50pct，香飘飘推广冻柠茶等新品力度较大，百润股份去年三季度强爽引爆后加大费用投放致基数较高，故今年Q3销售费用率收窄明显。盈利端：2023Q3软饮料行业销售毛利率/销售净利率分别为 41.93%/17.75%，分别同比+3.61ct/+1.98pct，单三季度软饮 行业毛利率提升受益于原材料成本下行，而费用投放力度加大略影响净利率，但仍呈上升态势。现金流端：2023Q3软饮料行业销售回款共81.80亿元，同增19.31%，增速略放缓主要系经济处于弱复苏阶段，同时去年基数逐步抬高。 ▌成本整体利好，新品贡献增长 香飘飘：三季度公司费用投放力度加大，利润端亏损，四季度冲泡板块放量预计带来整体盈利能力提升。养元饮品：看好公司市场开拓逐步推进，基本盘持续下沉的同时，发力植物奶赛道。李子园：看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐渠道招商提高占有率，全国市场扩张贡献增量，长期增长动力仍足。东鹏饮料：能量饮料基本盘仍表现较好，未来仍具增长空间；以“补水啦”为代表的新品增速表现亮眼，期待铺货结束后自然动销表现。佳禾食品：粉末油脂业务下半年以来因去年同期基数逐渐提高，营收增速按正常节奏放缓。咖啡业务由于下游现磨咖啡市场面临激烈价格战，传导一定压力至中游咖啡市场；公司转变咖啡业务思路，加大对烘焙咖啡豆的布局，期待后续客户开发与产能扩张。承德露露：以杏仁露为基本盘，积极推出健康化新品以顺应消费需求，新品贡献增长值得期待。百润股份：强爽系列第三季度受竞争加剧、餐饮场景减少叠加高基数影响，营收增速 预计略放缓，四季度预计加大品牌投放力度推动强爽系列增长；同时零糖销售势头较猛，处于大力铺货与尝鲜阶段，贡献一定增长。微醺系列去年由于涨价及公司整体产品战略重心调整而有所受损，今年通过热播剧植入等流量加持及包装换新加大推广，实现恢复性增长。欢乐家：看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。 ▌行业评级及投资策略 短期看，多数软饮企业预计在春节旺季加大促销节奏，抢占市场份额以贡献业绩；利润端预计仍受益于成本下行红利。长期看，软饮企业增长将受益于：1）整体经济和消费力的恢复，理顺健康化多样化消费升级逻辑；2）具有稳固消费者基础的老品持续进入下沉市场和打造多元消费场景，保障业绩稳健增长；3）在新品推广上有定力并具有成熟的打法与可复用的能力，如快速反应的产品研发、深入细化的渠道建设与市场敏感度高的品牌推广能力。我们看好软饮行业中尚在培育期的细分板块和差异化新品放量带来的较快增长，重点推荐：东鹏饮料、香飘飘、李子园、佳禾食品，建议关注：百润股份、欢乐家、承德露露、养元饮品。 维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。 2023-11-17 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码 603711.SH 名称香飘飘 股价 15.55 2023E 0.64 2024E 0.82 2025E 0.98 2023E24.30 2024E 18.96 2025E 15.87 投资评级买入 605337.SH 李子园 15.40 0.68 0.87 1.04 22.65 17.70 14.81 买入 603156.SH 养元饮品 23.31 1.43 1.59 1.95 16.30 14.66 11.95 买入 605499.SH 东鹏饮料 180.40 5.05 6.84 8.51 35.72 26.37 21.20 买入 605300.SH 佳禾食品 17.26 0.72 0.92 1.20 23.97 18.76 14.38 买入 000848.SZ 承德露露 8.32 0.61 0.73 0.84 13.64 11.40 9.90 买入 002568.SZ 百润股份 26.10 0.86 1.08 1.41 30.35 24.17 18.51 买入 300997.SZ 欢乐家 13.67 0.56 0.66 0.78 24.41 20.71 17.53 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、软饮料：营收稳增，利润释放5 1.1、业绩概况：韧性仍足，增长稳健5 1.2、费用端：投放加大，效率优化6 1.3、盈利端：成本改善，利润释放7 1.4、现金流：整体质优，内部分化8 2、成本整体利好，新品贡献增长10 2.1、香飘飘：业绩符合预期，期待冲泡旺季表现10 2.2、养元饮品：利润表现超预期，市场开拓显成效11 2.3、李子园：业绩符合预期，期待渠道增量贡献12 2.4、东鹏饮料：业绩符合预期，新品增长亮眼13 2.5、佳禾食品：业绩符合预期，植脂末业务稳健增长14 2.6、承德露露：业绩符合预期，扩产顺利推进15 2.7、百润股份：业绩符合预期，费用优化明显16 2.8、欢乐家：利润略超预期，渠道发力明显17 3、行业评级及投资策略18 4、风险提示18 图表目录 图表1：2023Q1-Q3软饮料总营收241.60亿元，同比+22.47%5 图表2：2023Q1-Q3软饮料归母净利46.28亿元，同比+46.61%5 图表3：2023Q3软饮料总营收84.41亿元，同比+21.13%6 图表4：2023Q3软饮料归母净利14.99亿元，同比+36.30%6 图表5：2023Q1-Q3软饮料销售费用率/管理费用率分别为14.98%/3.46%7 图表6：2023Q3软饮料销售费用率/管理费用率分别为15.40%/3.53%7 图表7：2023Q1-Q3软饮料销售毛利率/销售净利率分别为42.12%/19.16%8 图表8：2023Q3软饮料销售毛利率/销售净利率分别为41.93%/17.75%8 图表9：2023Q1-Q3软饮料销售回款260.48亿元，同比+25.79%9 图表10：2023Q3软饮料销售回款为81.80亿元，同比+19.31%9 图表11：2023Q1-Q3软饮料合同负债28.10亿元，环比-27.15%9 图表12：2023Q1-Q3香飘飘总营收19.79亿元，同比+29.3%10 图表13：2023Q1-Q3香飘飘归母净利0.03亿元，同比+104.6%10 图表14：2023Q1-Q3养元饮品总营收45.87亿元，同比+9.6%11 图表15：2023Q1-Q3养元饮品归母净利12.89亿元，同比+28.0%11 图表16：2023Q1-Q3李子园总营收10.69亿元，同比+0.7%12 图表17：2023Q1-Q3李子园归母净利润1.89亿元，同比+21.9%12 图表18：2023Q1-Q3东鹏饮料总营收86.41亿元，同比+30.1%13 图表19：2023Q1-Q3东鹏饮料归母净利16.56亿元，同比+42.1%13 图表20：2023Q1-Q3佳禾食品总营收20.86亿元，同比+22.8%14 图表21：2023Q1-Q3佳禾食品归母净利0.63亿元，同比+240.8%14 图表22：2023Q1-Q3承德露露总营收20.35亿元，同比+3.3%15 图表23：2023Q1-Q3承德露露归母净利润4.43亿元，同比增长5.4%15 图表24：2023Q1-Q3百润股份总营收24.57亿元，同比+49.4%16 图表25：2023Q1-Q3百润股份归母净利6.65亿元，同比+118.2%16 图表26：2023Q1-Q3欢乐家总营收13.06亿元，同比+22.92%17 图表27：2023Q1-Q3欢乐家归母净利1.76亿元，同比+49.38%17 图表26：重点关注公司及盈利预测18 1、软饮料：营收稳增，利润释放 1.1、业绩概况：韧性仍足，增长稳健 2023前三季度营收整体恢复性增长，利润弹性释放。2023Q1-Q3软饮料行业总营收/归母净利润分别为241.60/46.28亿元，分别同比+22.47%/+46.61%，收入修复性增长，利润弹性普遍释放，同比增长明显。其中，百润股份、东鹏饮料、香飘飘、佳禾食品2023Q1-Q3营收分别同比+49.35%/+30.05%/29.31%/28.18%，取得较快增长，业绩表现突出。利润方面，佳禾食品、百润股份、欢乐家、东鹏饮料2023Q1-Q3归母净利润分别同比 +240.77%/+118.19%/+49.38%/+42.05%，主要受益于原材料成本下行，另外，香飘飘三季度扭亏为盈，利润端表现均较优。 图表1：2023Q1-Q3软饮料总营收241.60亿元，同比 +22.47% 图表2：2023Q1-Q3软饮料归母净利46.28亿元，同比 +46.61% 资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：WIND，华鑫证券研究 2023Q3营收环比增长略缓，利润端仍受益于成本下行。2023Q3软饮料行业总营收/归母净利润分别为84.41/14.99亿元，分别同比+21.13%/+36.30%，环比增速略下降，主要系下半年整体需求处于弱复苏态势，同时去年同期基数逐步抬高。其中，东鹏饮料、百润股份、香飘飘2023Q3营收分别同比+35.17%/+32.54%/+20.41%，三季度增长较好主要系其基础盘较稳固，百润的微醺和香飘飘的冲泡产品均实现恢复式增长，同时新品推广效果较好。百润股份、佳禾食品、东鹏饮料、欢乐家2023Q3归母净利润分别同比 +169.02%/+162.54%/+33.25%/+32.52%，表现较优，其中，百润受益于提价措施效果显现，产品结构向高毛利产品强爽持续优化与原材料成本下行。 图表3：2023Q3软饮料总营收84.41亿元，同比+21.13%图表4：2023Q3软饮料归母净利14.99亿元，同比+36.30% 资料来源：WIND，华鑫证券研究资料来源：WIND，华鑫证券研究 1.2、费用端：投放加大，效率优化 2023Q3销售端费用投放力度加大，管理效率提升。2023Q1-Q3软饮料行业销售费用率/管理费用率分别为14.98%/3.46%，分别同比-0.78pct/-0.42pct，前三季度整体费用收缩，管控效果较好。其中，百润股份、养元饮品、李子园2023Q1-Q3销售费用率分别同比-4.67pct/-3.60pct/-2.03pct；香飘飘、百润股份2023Q1-Q3管理费用率分别同比- 2.75pct/-2.09pct。2023Q3软饮料行业销售费用率/管理费用率分别为15.40%/3.53%，分别同比+0.86pct/-0.46pct，单三季