业绩保持稳健增长，境外业务将继续为公司贡献业绩弹性

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月07日 业绩保持稳健增长，境外业务将继续为公司贡献业绩弹性 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 增持 增持 13.03 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688046 22.45/10.1 53.42 26.57 203.93 药康生物 沪深300 2% -8% -18% -29% -39% -49% 2023/052023/08 2023/11 2024/02 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】药康生物（688046.SH）：海外市场持续贡献业绩弹性，高研发投入增强中长期业绩确定性 2023.09.05 2.【华西医药】药康生物（688046.SH）：业绩延续高速增长，海外市场贡献业绩弹性 2023.04.19 3.【华西医药】药康生物（688046）深度报告：国内模式动物市场龙头，“创新”&“国际化”奠定未来中长期增长确定性 2023.03.05 评级及分析师信息 药康生物(688046) 事件概述 （1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入6.22亿元，同比增长20.45%、实现归母净利润1.59亿元，同比下降3.49%、实现扣非净利润1.07亿元，同比增长5.00%。 （2）公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入1.57亿元，同比增长11.96%、实现归母净利润0.29亿元，同比下降5.06、实现扣非净利润0.23亿元，同比增长2.74%。 分析判断: 相对股价% ►业绩保持稳健增长，境外业务将继续为公司贡献业绩弹性 公司23年实现收入6.22亿元，同比增长20.45%、24Q1实现收入1.57亿元，同比增长11.96%，业绩延续快速增长。分区域来看，公司23年境内客户实现收入5.29亿元，同比增长17.70%，保持稳健快速增长；23年境外客户实现收入0.93亿元，同比增长39.94%，延续高速增长趋势、为公司业绩贡献业绩弹性。展望未来，考虑到产能持续拓展（国内和国外产能）以及在强化国内市场拓展的基础上积极拓展国际化客户，我们判断公司业绩将继续保持快速增长。 （1）分业务来看，商品化小鼠保持稳健稳健增长、功能药效研究延续高速增长。分业务来看，公司23年商品化小鼠模型业务实现收入3.67亿元，同比增长13.62%，受益于斑点鼠、疾病缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、基础品系小鼠等品系持续拓展；23年功能药效业务实现收入1.32亿元，同比增长36.09%，主要受益于小鼠品系丰富以及客户需求的增加；23年定制繁育业务、模型创制业务分别实现收入0.79亿元和0.35亿元，分别同比增长22.24%和49.42%。 （2）境外业务为公司贡献业绩弹性。公司23年境外业务实现收入0.93亿元，同比增长39.94%，展望未来考虑到首个美国SanDiego产能于24Q1投产和持续强化国际化市场拓展，预期境外业务将延续高速增长；公司境内业务23年实现收入5.29亿元，同比增长17.70%，保持稳健快速增长。 ►产能持续拓展，为公司未来业绩增长增添确定性 公司23年北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二 期项目陆续建成投产，新增产能约8万笼，合计产能达到约28万笼。其中北京大兴设施自23Q4开始向市场规模化供鼠，另外上海宝山设施、广东药康二期自24Q1开始向市场供鼠，现有产能已覆盖国内生物医药产业集群，可实现48h送货上门，国内市场占有率有望持续提升。公司首个海外设施落地SanDiego，已于24Q1启用，展望未来伴随美国设施投产，公司对海外客户的响应速度和服务能力的进一步提升，海外市场拓展有望提速。 投资建议 考虑到国内投融资环境趋冷等影响、调整24-25盈利预测，即我们预测2024-2026年营业收入从8.01/10.00/NA亿元调整为7.71/9.74/12.18亿元，对应EPS从0.53/0.65/NA元调整为 0.47/0.58/0.73元，对应2024年05月07日收盘价13.03元/股， PE分别为28/23/18倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、潜在研发小鼠品系具有不确定性、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 517 622 771 974 1,218 YoY（%） 31.2% 20.5% 24.0% 26.3% 25.0% 归母净利润(百万元) 165 159 194 236 299 YoY（%） 31.8% -3.5% 22.1% 21.7% 26.7% 毛利率（%） 71.4% 67.6% 67.9% 68.2% 68.5% 每股收益（元） 0.42 0.39 0.47 0.58 0.73 ROE 8.3% 7.5% 8.3% 9.1% 10.2% 市盈率 31.02 33.41 27.52 22.63 17.86 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 622 771 974 1,218 净利润 159 194 236 299 YoY(%) 20.5% 24.0% 26.3% 25.0% 折旧和摊销 62 75 102 120 营业成本 202 248 309 383 营运资金变动 -104 -10 -18 -19 营业税金及附加 3 3 4 5 经营活动现金流 117 274 343 426 销售费用 82 100 128 159 资本开支 -206 -223 -253 -238 管理费用 117 139 180 222 投资 -1 -20 -10 -15 财务费用 -14 -9 -11 -13 投资活动现金流 -19 -195 -245 -230 研发费用 97 112 146 180 股权募资 0 1 0 0 资产减值损失 -22 -20 -25 -30 债务募资 64 37 50 43 投资收益 12 14 18 22 筹资活动现金流 39 34 47 39 营业利润 164 201 242 308 现金净流量 138 113 145 235 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 161 201 242 308 成长能力 所得税 2 7 6 9 营业收入增长率 20.5% 24.0% 26.3% 25.0% 净利润 159 194 236 299 净利润增长率 -3.5% 22.1% 21.7% 26.7% 归属于母公司净利润 159 194 236 299 盈利能力 YoY(%) -3.5% 22.1% 21.7% 26.7% 毛利率 67.6% 67.9% 68.2% 68.5% 每股收益 0.39 0.47 0.58 0.73 净利润率 25.5% 25.2% 24.2% 24.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.2% 6.7% 7.2% 8.0% 货币资金 560 673 819 1,054 净资产收益率ROE 7.5% 8.3% 9.1% 10.2% 预付款项 4 5 6 7 偿债能力 存货 47 70 80 104 流动比率 4.52 4.01 3.46 3.25 其他流动资产 1,046 1,072 1,159 1,236 速动比率 4.02 3.55 3.09 2.92 流动资产合计 1,658 1,820 2,064 2,401 现金比率 1.53 1.48 1.37 1.43 长期股权投资 69 89 99 114 资产负债率 17.6% 18.7% 20.8% 21.9% 固定资产 487 595 748 847 经营效率 无形资产 47 46 45 44 总资产周转率 0.26 0.28 0.32 0.35 非流动资产合计 920 1,058 1,219 1,352 每股指标（元） 资产合计 2,578 2,878 3,283 3,753 每股收益 0.39 0.47 0.58 0.73 短期借款 76 112 161 204 每股净资产 5.18 5.71 6.34 7.15 应付账款及票据 102 105 144 171 每股经营现金流 0.28 0.67 0.84 1.04 其他流动负债 188 237 292 363 每股股利 0.16 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 366 454 597 738 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 33.41 27.52 22.63 17.86 其他长期负债 87 85 85 85 PB 3.89 2.28 2.05 1.82 非流动负债合计 87 85 85 85 负债合计 453 539 683 823 股本 410 410 410 410 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,125 2,340 2,601 2,930 负债和股东权益合计 2,578 2,878 3,283 3,753 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方