业绩受国内外趋势性变弱影响，境外业务有望继续贡献业绩弹性

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月28日 业绩受国内外趋势性变弱影响，境外业务有望继续贡献业绩弹性 美迪西 沪深300 2% -11% -25% -39% -52% -66% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 2023/08 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】美迪西（688202）：业绩增长符合预期，国际化拓展逐渐贡献业绩弹性 2023.04.25 2.【华西医药】美迪西（688202）：Q4业绩受疫情放开推迟项目执行和交付等影响，新签订单高增长给予23年业绩确定性 2023.02.20 3.【华西医药】美迪西（688202）：业绩略超市场预期，展望未来继续呈现高速增长 2022.10.30 评级及分析师信息 美迪西(688202) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 76.79 股票代码： 688202 52周最高价/最低价： 328.49/76.28 总市值(亿) 103.29 自由流通市值(亿) 84.30 自由流通股数(百万) 109.78 事件概述 公司发布2023年中报：上半年实现营业收入8.72亿元，同比增长17.43%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.17%，实现扣非净利润1.56亿元，同比增长1.39%。 分析判断: ►业绩受国内外趋势性变弱影响，境外业务有望继续贡献业绩弹性 相对股价% 公司23年上半年实现营业收入8.72亿元，同比增长17.43%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.17%，其中23Q2实现营业收入4.21亿元，同比增长8.80%、归母净利润为0.65亿元，同比下降24.41%，我们判断收入端增长放缓主要受到国内外投融资趋势向下等带来的后续影响，以及利润端也受到新产能投产带来的折旧摊销增多以及毛利率下降等影响。公司23年上半年新签订单15.57亿元，同比下降6.65%，我们判断主要受到国内投融资趋势性变弱的影响。公司2020年以来逐渐拓展国际化客 户，即23年上半年境外业务实现收入2.26亿元，同比增长32.42%，延续高速增长趋势，展望未来，我们判断海外业务有望为公司业绩继续贡献弹性。 ►业绩预测及投资建议 公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即2023-2025年营收从22.49/29.67/38.59亿元调整为19.57/23.19/27.53亿元，EPS从 5.96/8.06/10.60元调整为2.85/3.53/4.20元，对应2023年08月 25日76.79元/股收盘价，PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险。 盈利预测与估值 财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 1,167 1,659 1,957 2,319 2,753 YoY（%） 75.3% 42.1% 18.0% 18.5% 18.7% 归母净利润(百万元) 282 338 383 475 565 YoY（%） 118.1% 19.8% 13.3% 24.1% 18.9% 毛利率（%） 45.3% 40.8% 39.9% 40.2% 40.6% 每股收益（元） 3.25 3.89 2.85 3.53 4.20 ROE 21.3% 21.1% 13.0% 13.9% 14.2% 市盈率 23.63 19.74 26.97 21.74 18.29 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,659 1,957 2,319 2,753 净利润 338 385 476 567 YoY(%) 42.1% 18.0% 18.5% 18.7% 折旧和摊销 105 96 115 125 营业成本 982 1,177 1,387 1,636 营运资金变动 -498 486 -597 509 营业税金及附加 2 2 3 3 经营活动现金流 -21 973 4 1,216 销售费用 57 71 82 99 资本开支 -404 -296 -319 -308 管理费用 148 162 199 232 投资 90 -5 -8 -6 财务费用 -9 7 -6 0 投资活动现金流 -312 -299 -324 -311 研发费用 123 147 173 206 股权募资 7 985 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 229 115 172 143 投资收益 2 2 3 3 筹资活动现金流 109 1,057 159 126 营业利润 371 427 529 630 现金净流量 -216 1,731 -161 1,030 营业外收支 -2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 368 427 529 630 成长能力 所得税 30 43 53 63 营业收入增长率 42.1% 18.0% 18.5% 18.7% 净利润 338 385 476 567 净利润增长率 19.8% 13.3% 24.1% 18.9% 归属于母公司净利润 338 383 475 565 盈利能力 YoY(%) 19.8% 13.3% 24.1% 18.9% 毛利率 40.8% 39.9% 40.2% 40.6% 每股收益 3.89 2.85 3.53 4.20 净利润率 20.4% 19.6% 20.5% 20.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 14.5% 9.8% 10.2% 10.4% 货币资金 197 1,928 1,767 2,797 净资产收益率ROE 21.1% 13.0% 13.9% 14.2% 预付款项 73 77 97 111 偿债能力 存货 171 88 244 133 流动比率 1.74 2.86 2.65 2.68 其他流动资产 632 345 862 510 速动比率 1.16 2.53 2.23 2.39 流动资产合计 1,073 2,439 2,970 3,550 现金比率 0.32 2.26 1.58 2.11 长期股权投资 10 15 23 29 资产负债率 31.2% 24.7% 26.5% 26.5% 固定资产 577 661 755 823 经营效率 无形资产 294 324 370 407 总资产周转率 0.80 0.63 0.54 0.55 非流动资产合计 1,257 1,463 1,675 1,864 每股指标（元） 资产合计 2,330 3,901 4,645 5,414 每股收益 3.89 2.85 3.53 4.20 短期借款 229 344 516 660 每股净资产 18.42 21.84 25.37 29.57 应付账款及票据 218 175 295 256 每股经营现金流 -0.25 7.23 0.03 9.04 其他流动负债 169 333 309 407 每股股利 0.39 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 617 853 1,120 1,323 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 19.74 26.97 21.74 18.29 其他长期负债 110 110 110 110 PB 11.61 3.52 3.03 2.60 非流动负债合计 110 110 110 110 负债合计 727 963 1,230 1,432 股本 87 135 135 135 少数股东权益 0 2 3 4 股东权益合计 1,603 2,939 3,415 3,982 负债和股东权益合计 2,330 3,901 4,645 5,414 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间