业绩符合市场预期，展望22年大订单业务及长尾客户开拓将继续为公司贡献核心业绩弹性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩符合市场预期，展望22年大订单业务及长尾客户开拓将继续为公司贡献核心业绩弹性 [Table_Title2] 凯莱英(002821) [Table_Summary] 事件概述 公司公告2021年年报：全年实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%；实 现归母 净利润10.69亿元， 同比增长48.08%；实现扣非净利润9.35亿元，同比增长45.22%。 分析判断: ► 业绩符合市场预期，展望22年大订单业务及长尾客户开拓将继续为公司贡献核心业绩弹性 公司2021年实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%，其中2021Q4单季度实现营业收入17.16亿元，同比增长60.83%，我们判断受益于2021年11月签订的大订单业务落地等因素影响业绩延续高速增长、符合市场预期。公司作为全球领先的原料药CDMO供应商，预期在大订单持续落地、长尾客户开拓等催化下，将继续呈现超高速增长。 （1）营业收入整体符合预期，大订单业务将继续为2022年贡献业绩弹性：2021年小分子CDMO业务实现营业收入42.38亿元，同比增长45.63%，其中大订单实现营业收入12.3亿元、常规业务为30.1亿元，同比增长3%。根据2021年11月17日、2021年11月29日和2022年2月21日签订的三个重大合同订单，累计合同金额约93.4亿元，其中根据公司2021年报数据显示2021年确认12.3亿元收入，我们判断剩下约81.1亿元大部分将在2022年确认收入，为公司2022年业绩增长贡献弹性。 （2）长尾客户（海外中小药企和国内客户）持续贡献业绩增长弹性：2021年海外中小药企客户、国内业务，分别同比增长50.99%和64.44%，持续为公司贡献业绩弹性。2021年海外中小药企及国内客户收入占比接近30%，展望未来公司持续拓展客户广度和深度，此部分客户业务有望继续呈现高速增长。 （3）覆盖管线呈现显著增长，尤其是临床前及临床早期项目：公司2021年产生收入管线数量为328个，同比增长48%，其中临床早期与临床前235个、临床III期55个、商业化38个，相对2020年呈现显著增长，为公司未来业绩增长奠定基础。 ► 供给端来看，持续加速释放，为未来业绩增长奠定基础 根据2021年报数据，公司在手订单规模达到18.98亿美元，同 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 374.59 [Table_Basedata] 股票代码： 002821 52 周最高价/最低价： 532.49/260.3 总市值(亿) 990.20 自由流通市值(亿) 990.20 自由流通股数(百万) 264.34 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522020001 联系电话：010-59775376 [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：携手高瓴和海河凯莱英基金，战略打造生物药及CGT CDMO业务 2022.03.28 -22%-2%18%39%59%79%2021/032021/062021/092021/12相对股价%凯莱英沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年03月31日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 比增长320%，另外考虑到公司III期和商业化管线均处于快速增长中，为满足增量需求，公司在2021年加速释放产能和加速员工招聘，实现供给端产能的提升、为未来业绩增长奠定基础。 （1）产能继续呈现高速释放中：公司2021年底整体小分子反应釜体积为4700立方（注释：2022年3月底数据为5000立方），同比增长68%，另外根据2021年年报数据显示，公司2022年敦化、天津、镇江等将陆续投产2000立方产能，同比增长43%。公司产能加速释放，一方面满足大客户的需求，另一方面可以为未来增量订单的需求奠定基础。 （2）员工数量继续呈现高速增长：2021年底员工数量达到7126人，同比增长30%，其中研发人员3380人，同比增长29.7%。 ► 新业务拓展：多元化业务布局，为公司增添想象力 公司在深耕小分子CDMO业务的基础上，快速发展化学大分子业务（寡核苷酸、多肽、脂质体等）、制剂、生物工程等业务，以及稳健拓展临床研究服务、生物大分子CDMO等业务，其中制剂业务和生物工程领域持续为公司小分子、寡核苷酸、多肽、生物大分子领域持续赋能、实现协同业务合作。2021年公司新业务实现营业收入3.98亿元，同比增长67.43%，其中化学大分子业务同比增长42.48%、制剂板块同比增长80.33%、临床CRO业务同比增长83.71%。展望未来，伴随着合成大分子、生物大分子、临床CRO、生物合成等业务持续布局推进，公司新业务将实现高速增长、增添未来业绩增长的想象力。 ► 业绩预测及投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认的波动、略微调整22-23盈利预测，即营收从22-23年的125.73/128.07亿元调整为22-24年的125.93/126.77/130.84亿元， EPS从22-23年的10.31/10.61元调整为22-24年的11.30/11.60/11.77元，对应2022年03月30日374.59元/股 收 盘 价，PE 分别为33.15/32.29/31.83倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,150 4,639 12,593 12,677 13,084 YoY（%） 28.0% 47.3% 171.5% 0.7% 3.2% 归母净利润(百万元) 722 1,069 2,987 3,066 3,111 YoY（%） 30.4% 48.1% 179.3% 2.7% 1.5% 毛利率（%） 46.6% 44.3% 46.0% 45.3% 44.4% 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：Wind，华西证券研究所 每股收益（元） 3.10 4.40 11.30 11.60 11.77 ROE 12.0% 8.5% 19.1% 16.4% 14.3% 市盈率 120.84 85.13 33.15 32.29 31.83 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4,639 12,593 12,677 13,084 净利润 1,069 2,987 3,066 3,111 YoY(%) 47.3% 171.5% 0.7% 3.2% 折旧和摊销 217 1,011 1,233 1,453 营业成本 2,582 6,802 6,932 7,274 营运资金变动 -1,126 -2,399 -242 -19 营业税金及附加 25 82 75 81 经营活动现金流 113 1,548 4,019 4,519 销售费用 100 277 279 288 资本开支 -1,660 -1,229 -1,379 -1,304 管理费用 476 1,385 1,268 1,282 投资 -580 -45 -34 -39 财务费用 7 -43 -48 -69 投资活动现金流 -2,205 -1,223 -1,374 -1,317 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 6,039 1 0 0 投资收益 27 50 38 26 债务募资 364 -375 0 0 营业利润 1,192 3,350 3,430 3,485 筹资活动现金流 6,211 -374 0 0 营业外收支 1 0 0 0 现金净流量 4,110 -49 2,645 3,202 利润总额 1,193 3,350 3,430 3,485 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 124 364 364 374 成长能力 净利润 1,069 2,987 3,066 3,111 营业收入增长率 47.3% 171.5% 0.7% 3.2% 归属于母公司净利润 1,069 2,987 3,066 3,111 净利润增长率 48.1% 179.3% 2.7% 1.5% YoY(%) 48.1% 179.3% 2.7% 1.5% 盈利能力 每股收益 4.40 11.30 11.60 11.77 毛利率 44.3% 46.0% 45.3% 44.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 23.1% 23.7% 24.2% 23.8% 货币资金 6,234 6,185 8,830 12,032 总资产收益率ROA 7.1% 14.8% 13.0% 11.6% 预付款项 222 426 515 498 净资产收益率ROE 8.5% 19.1% 16.4% 14.3% 存货 1,396 3,306 3,558 3,635 偿债能力 其他流动资产 2,458 5,164 5,420 5,458 流动比率 4.68 3.55 3.98 4.62 流动资产合计 10,310 15,082 18,324 21,623 速动比率 3.94 2.67 3.09 3.73 长期股权投资 292 337 371 410 现金比率 2.83 1.45 1.92 2.57 固定资产 2,244 1,902 1,468 749 资产负债率 16.8% 22.7% 21.0% 18.8% 无形资产 374 500 608 724 经营效率 非流动资产合计 4,846 5,109 5,289 5,179 总资产周转率 0.31 0.62 0.54 0.49 资产合计 15,156 20,191 23,612 26,801 每股指标（元） 短期借款 375 0 0 0 每股收益 4.40 11.30 11.60 11.77 应付账款及票据 552 1,781 1,648 1,817 每股净资产 47.94 59.01 70.61 82.38 其他流动负债 1,278 2,470 2,958 2,867 每股经营现金流 0.43 5.86 15.20 17.09 流动负债合计 2,205 4,251 4,606 4,684 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析