看好国内市场设备更新需求及海外业务持续放量

│ 三一重工(600031) 看好国内市场设备更新需求及海外业务持续放量 事件： 公司2023年实现营收740.19亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27亿元，同比增长5.53%。公司2024Q1实现营收176.62亿元，同比下降0.73%；实现归母净利润15.8亿元，同比增长4.21%。 2023年公司海外业务保持较高速增长 分产品看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他分别收入153.15/276.36/129.99/20.85/24.85/110.01亿元，分别同比 +1.55%/-22.71%/+2.60%/-31.97%/-19.32%/+29.96%。分地区看，公司国内 /国际业务分别实现收入282.64/432.58亿元，分别同比-31.97%/18.28%。2023年公司挖掘机为国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一，电动搅拌车销量同比上升47%；起重机械海外增速超过50%，全球市占率上升。同时国际市场也实现高速增长，国际收入占比达60.48%，同比上升14.78pcts。 2024Q1公司营收基本上保持稳定，看好国内市场设备更新需求 公司2024Q1实现收入176.62亿元，同比下降0.73%；实现归母净利润15.8亿元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.5亿元，同比下降6.41%。整体上公司2024Q1营收基本上保持稳定，我们认为2023年至今,我国工程机械行业仍处于筑底阶段，但下滑幅度明显收窄。我们认为2024年随着 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等政策持续推进，大规模设备更新将助推国内市场回升；海外业务仍有望为公司带来业绩增量。 公司毛利率持续增长，主要或为收入结构改变 2023年公司毛利率/净利率分别为27.71%/6.29%，同比+3.69/+0.79pcts；其中混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械/其他板块毛利率分别为22.33%/33.17%/24.67%/34.08%/30.00%/23.41%，分别同比+0.56/ +5.27/+8.90/-2.38/+7.69/+3.29pcts。2024Q1公司毛利率/净利率分别为28.15%/9.19%，同比+0.55/+0.41pcts。我们认为公司毛利率增长主要或因为公司收入结构改变，收入占比提升提高公司整体毛利率。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司国内设备更新及海外市场需求，预计公司2024-2026年营收分别为821.2/930.7/1048.2亿元，归母净利润分别为70.79/78.65/90.43亿元，CAGR为25.94%。EPS分别为0.83/0.93/1.07元/股,我们给予公司2024年22倍PE，维持2024年目标价18.48元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外销售不及预期等 证券研究报告 2024年05月07日 行业：机械设备/工程机械 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.93元 目标价格：18.48元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)8,485.74/8,464.22流通A股市值(百万元)143,299.17每股净资产(元)8.19 资产负债率(%)54.29 一年内最高/最低(元)18.03/12.60 三一重工 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 80034 73222 82124 93067 104815 增长率（%） -24.58% -8.51% 12.16% 13.32% 12.62% EBITDA（百万元） 6977 7755 11330 11882 12903 归母净利润（百万元） 4290 4527 7079 7865 9043 增长率（%） -64.35% 5.53% 56.36% 11.10% 14.98% EPS（元/股） 0.51 0.53 0.83 0.93 1.07 市盈率（P/E） 31.7 30.1 19.2 17.3 15.1 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 18.2 15.5 11.0 10.0 8.8 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月06日收盘价 1、《三一重工（600031）：1月工程机械总体开工率同比+7.2pct，景气度回暖》2024.02.23 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 21343 18072 24228 24903 26377 营业收入 80034 73222 82124 93067 104815 应收账款+票据 25964 24904 23605 26750 30127 营业成本 60793 52935 58883 67127 75457 预付账款 1042 752 830 941 1060 营业税金及附加 369 424 393 446 502 存货 19738 19768 18308 20872 23461 营业费用 6302 6218 6208 7036 7924 其他 37678 34138 33495 36434 39591 管理费用 9565 8515 8849 10028 11294 流动资产合计 105765 97633 100467 109900 120615 财务费用 -294 -463 1016 632 358 长期股权投资 2239 2401 2421 2441 2461 资产减值损失 -104 -84 -68 -77 -87 固定资产 20213 24233 23454 22653 21828 公允价值变动收益 -250 21 0 0 0 在建工程 4001 1367 911 456 0 投资净收益 746 -177 538 538 538 无形资产 4438 4832 4067 3294 2512 其他 1075 -10 875 766 650 其他非流动资产 22265 20736 18832 18673 18607 营业利润 4768 5343 8119 9024 10381 非流动资产合计 53156 53569 49685 47516 45408 营业外净收益 85 -26 36 36 36 资产总计 158921 151202 150152 157416 166023 利润总额 4853 5317 8155 9060 10417 短期借款 4540 4116 0 0 0 所得税 431 710 905 1005 1156 应付账款+票据 28907 22693 24872 28354 31872 净利润 4422 4606 7250 8055 9261 其他 34265 27607 28797 32012 35289 少数股东损益 132 79 171 190 218 流动负债合计 67712 54415 53669 60366 67161 归属于母公司净利润 4290 4527 7079 7865 9043 长期带息负债 21933 24106 18041 12206 6660 长期应付款 1 15 15 15 15 财务比率 其他 3181 3493 3493 3493 3493 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 25116 27614 21549 15714 10168 成长能力 负债合计 92828 82029 75218 76081 77329 营业收入 -24.58% -8.51% 12.16% 13.32% 12.62% 少数股东权益 1043 1133 1304 1493 1711 EBIT -66.79% 6.45% 88.96% 5.69% 11.17% 股本 8493 8486 8486 8486 8486 EBITDA -55.75% 11.16% 46.10% 4.87% 8.60% 资本公积 5438 5250 5250 5250 5250 归属于母公司净利润 -64.35% 5.53% 56.36% 11.10% 14.98% 留存收益 51120 54304 59895 66106 73248 获利能力 股东权益合计 66094 69173 74934 81335 88694 毛利率 24.04% 27.71% 28.30% 27.87% 28.01% 负债和股东权益总计 158921 151202 150152 157416 166023 净利率 5.53% 6.29% 8.83% 8.66% 8.84% ROE 6.60% 6.65% 9.61% 9.85% 10.40% 现金流量表 ROIC 7.75% 7.33% 11.31% 13.84% 15.16% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4422 4606 7250 8055 9261 资产负债率 58.41% 54.25% 50.09% 48.33% 46.58% 折旧摊销 2417 2901 2158 2189 2128 流动比率 1.6 1.8 1.9 1.8 1.8 财务费用 -294 -463 1016 632 358 速动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） -1276 -29 1460 -2564 -2590 营运能力 营运资金变动 -2309 -3067 6640 -2062 -2447 应收账款周转率 3.2 3.0 3.5 3.5 3.5 其它 975 1511 -103 2174 2201 存货周转率 3.1 2.7 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 3935 5459 18421 8426 8912 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -4788 -4200 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -524 -445 0 0 0 每股收益 0.5 0.5 0.8 0.9 1.1 其他 3472 1951 422 369 369 每股经营现金流 0.5 0.6 2.2 1.0 1.1 投资活动现金流 -1840 -2694 422 369 369 每股净资产 7.7 8.0 8.7 9.4 10.3 债权融资 10970 1749 -10181 -5835 -5547 估值比率 股权融资 1 -8 0 0 0 市盈率 31.7 30.1 19.2 17.3 15.1 其他 -6144 -9271 -2505 -2287 -2260 市净率 2.1 2.0 1.8 1.7 1.6 筹资活动现金流 4826 -7530 -12686 -8121 -7807 EV/EBITDA 18.2 15.5 11.0 10.0 8.8 现金净增加额 6836 -4803 6157 674 1474 EV/EBIT 27.8 24.8 13.5 12.3 10.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月06日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的