Teck发布2024Q1经营情况报告，2024年铜产量指引为46.5-54万吨

证券研究报告|行业点评报告 2024年5月7日 Teck发布2024Q1经营情况报告，2024年铜产量指引为46.5-54万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►财务情况 2024年第一季度调整后EBITDA为17亿加元，主要受焦煤和铜价格强劲的推动，部分被锌价下跌和焦煤销量下降所抵消。2024年第一季度持续经营业务税前利润为7.41亿加元。 公司2024年第一季度归属于股东的持续经营利润包括公司在焦煤业务ElkValleyResources(EVR)77%的所有权权益，因为EVR业绩的23%归属于非控股权益，其中包括新日铁公司(NSC)20%的股权和浦项制铁在EVR的3%股权。这是2024年1月3日NSC和浦项制铁完成交易的结果。泰克将继续经营焦煤业务，并保留来自EVR的所有现金流，直到与嘉能可的交易完成。 公司第一季度归属于股东的持续经营利润从去年同期的12亿加元降至3.43亿加元，部分原因是EVR所有权减少，铜和锌价格下跌，以及焦煤和QB业务的单位成本上升。此外，财务费用、折旧和摊销费用与去年同期相比有所增加，因为大部分QB资产开始折旧，利息资本化停止，正如预期的那样。第一季度铜销量和焦煤实际价格较上年同期上涨，在一定程度上抵消了上述因素。 截至2024年4月24日，公司流动资产为71亿加元，其中包 括16亿加元现金。不包括主要与预期的往年相关的13亿加元 所得税，我们第一季度的运营现金流量为14亿加元，第一季 度末现金余额为13亿加元。生产经营情况 ►2024Q1生产经营情况 1）铜业务：第一季度铜产量为9.9万吨，与去年同期相比增加了约4.22万吨，增幅74%，这主要得益于QB产量的增加以及Antamina和HighlandValleyCopper的强劲表现。 QB项目：QB的铜精矿产量为4.33万吨，较2023Q4的3.43万吨有所增加。第一季度销量为3.83万吨。我们继续预计到 2024年每个季度产量都会增加，并且我们之前披露的年度产 量指引保持不变。QB建设已于第一季度末完成，承包商遣散工作已大幅推进。我们使用装船机成功装载了第一艘QB精矿，钼厂将于2024年第二季度投产。我们之前披露的QB2项目资本成本指引保持在86至88亿美元不变，预计2024年剩 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 余时间将支出2亿美元至4亿美元。 HighlandValley项目：由于工厂产量提高和铜品位提高，HighlandValley第一季度铜产量为2.54万吨，比去年同期增加900吨。第一季度铜销量为2.65万吨，与去年同期持平。 第一季度的运营成本为1.96亿美元（未计入库存变化），比 去年同期高出900万美元，这是由于工厂产量增加以及消耗品成本上涨（正如预期）所推动的。 Antamina项目：第一季度铜产量（100%基准）为10.41万吨，比去年同期增加1.3万吨，原因是按照矿山计划的预期增加了纯铜矿石的处理量，并且工厂回收率提高。本季度的工厂进料比例为67%纯铜矿石和33%铜锌矿石，而一年前为50%纯 铜矿石和50%铜锌矿石。第一季度锌产量（100%基准）为 6.47万吨，比去年同期减少1.86万吨。在库存变动之前，第一季度的运营成本为8800万美元（占22.5%），与去年同期相似。2022年，Antamina向秘鲁监管机构提交了MEIA（环境影响评估修改），将其矿山寿命从2028年延长至2036年。MEIA于2024年2月14日获得批准。泰克资源的资本成本权益份额预计为4.5亿美元，并将分摊到八年。 CarmendeAndacollo项目：第一季度铜产量6,900吨，比去年同期减少3,000吨。产量下降的原因是极端干旱条件持续限制用水，导致碾磨吨数减少。公司将继续评估可以采取的措施，以减轻这些限水风险，预计将于2025年制定解决方案。由于生产水平下降以及劳动力和承包商成本的有针对性的削减，第一季度的运营成本（未计库存变动）为5700万美元， 较上年同期减少了1000万美元。 2）锌业务：第一季度精矿锌产量增10%至15.98万吨，原因是RedDog的产量增加，部分抵消了Antamina锌产量下降的影响。RedDog的产量增加是由于运营时间和磨矿率的提高而增加了磨矿机的处理量。Antamina的产量下降在矿山计划中是预料之中的，因为矿石混合物的组成转向了更高的纯铜含量。TrailOperations第一季度精炼锌的产量和销量较上年同期略有改善。 3）焦煤业务：第一季度焦煤产量为600万吨，与去年同期持 平。今年的生产受到1月中旬极端冰冻事件的影响，导致设备 部件冻结和计划外停机。第一季度焦煤销量为590万吨，而去 年同期为620万吨，符合此前披露的590万吨至630万吨的指引目标。 ►2024Q1成本情况 1）铜业务 不包括QB，第一季度总现金单位成本为每磅2.25美元（3.57万元/吨），而去年同期为每磅2.30美元（3.65万元/吨），这主要是由于冶炼厂加工费用较低。包括QB在内，第一季度现金单位总成本为每磅2.58美元（4.10万元/吨），而去年同期为每磅2.30美元（3.65万元/吨），原因是QB在产量增加期间运营成本上升。 不包括QB，第一季度净现金单位成本为每磅1.92美元 （3.05万元/吨），比去年同期每磅增加0.09美元，原因是Antamina的锌副产品收益抵消减少。包括QB在内，第一季度净现金单位成本为每磅2.36美元（3.75万元/吨），比去年同期每磅增加0.53美元。我们之前披露的2024年年度铜净现金 单位成本指引为每磅1.85美元至2.25美元（2.94-3.57万元 /吨），没有变化。 随着我们提高产量、利用替代运输安排并扩大钼工厂产能，预计2024年上半年QB总成本和净现金单位成本将更高，这与我们之前披露的指导一致。我们之前披露的2024年QB净现金单位成本指导为每磅1.95美元至2.25美元（3.1-3.57万元/吨），没有变化。 2）锌业务 第一季度的销售成本为4.78亿加元，与去年同期的4.88亿加元持平。第一季度RedDog的总单位现金成本为每磅0.68美元（1.08万元/吨），与去年同期一致。第一季度净单位现金成本为每磅0.67美元（1.06万元/吨），比去年同期每磅低 0.02美元。 3）焦煤业务 第一季度销售成本为12亿加元，去年同期为11亿加元。调整 后现场现金销售成本为每吨83美元，高于一年前的每吨66美元，维修零件和维护支出增加（主要是由于设备故障）以及对承包商的依赖程度增加（部分原因是熟练贸易劳动力的持续短缺）推动了这一趋势。此外，上述与天气相关的生产力影响也是一个因素，再加上采矿驱动因素不如去年同期。第一季度的运输单位成本为每吨36美元，比去年第一季度每吨低1美 元，并且在我们之前披露的2024年年度运输单位成本指导范围内。 ►2024年产量及成本指引 1）铜：2024年产量指引为46.5-54万吨，单位成本为1.85- 2.25美元/磅 2）锌：2024年产量指引为56.5-63万吨，单位成本为0.55- 0.65美元/磅 3）精炼锌：2024年产量指引为27.5-29万吨 4）焦煤：2024年产量指引为2400-2600万吨，销售现金成本为95-110加元/吨；运输成本为47-51加元/吨。 风险提示 1）项目进度不及预期； 2）金属价格波动风险； 3）地缘政治风险。 表1：公司2024产量及成本指引 资料来源：公司财报，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许