食品饮料2023、24Q1财报总结：行业韧性存，政策预期起，顺周期为先

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 食品饮料 沪深300 3% -1% -6% -11% -16% -21% 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 分析师任金星 SAC证书编号：S0160524010001 renjx@ctsec.com 相关报告 1.《24Q1食品饮料基金持仓分析》 2024-04-25 2.《食品饮料2024年一季报前瞻》 2024-03-26 3.《否极泰来，星辰大海——复合调味品行业报告》2024-03-13 证券研究报告 行业韧性存，政策预期起，顺周期为先 核心观点 板块整体呈渐进式复苏态势，报表韧性较强，龙头红利特征持续加强2023年食品饮料行业营收同比增长6.42%；实现归母净利润同比增长16.85%其中白酒、软饮料实现更好收入增长，肉制品下滑较明显；利润端调味品、乳品、白酒、啤酒均有良好利润改善。24Q1食饮板块营收同比+6.69%，归母净利润同比+16.45%。白酒动销回暖程度超预期，软饮料收入增速领先，各板块盈利能力得到不同程度改善。从2023年和24Q1来看，收入环比增速，高基数下韧性凸显；利润方面随着成本的改善，弹性逐步释放。此外，2023年食品饮料板块现金分红率的平均数为47.8%，较22年提升11.4pcts，提升趋势明显，龙头公司ROE和现金流优质，股息率逐步提升至3%+，红利价值凸显且未来增速预期有双位数左右，配置价值持续提升。 投资建议：政策预期再起，重视顺周期方向。近期政策和外部资金环境正逐步向着宽松积极的方向演绎，随着财报季的落地，食品饮料板块的配置性价值已经被重新定义，板块边际配置价值正在持续提升我们认为二季度应该加大食品饮料行业的配置，以顺周期方向为先，一是配置性价值强的白酒板块二是预期较低的餐饮链（餐供和啤酒），三是自下而上的标的选择（东鹏饮料香飘飘、中炬高新、三只松鼠）。 白酒板块：24Q1头部酒企实现稳健开门红预期强，24Q2淡季批价是重点关注要素。估值角度来看，白酒企业仍处于阶段性估值低点，配置性价比凸显。后续24Q2来看，批价或可维持稳步提升态势，在总需求偏弱的背景下，白酒抗风险能力较强，配置价值强，是顺周期下的首选板块。建议关注自身业绩稳定性强的贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；以及估值具有性价比的五粮液、泸州老窖。 大众品板块：关注低预期的餐饮链，同时自下而上精选个股。随着经济预期的持续抬升，餐饮需求有望回暖，带动产业链收入提速。1）餐饮供应链直接受益，量的逻辑有望持续强化，当前股价已经隐含了下游价格战、压价等预期，随着收入提升，有望持续修复，推荐安井食品、千味央厨，关注立高食品、宝立食品、日辰股份；2）啤酒间接受益，主要是餐饮场景恢复带动吨价提升，行业β有望强化，重点关注青岛啤酒（5月金股）和燕京啤酒，关注重庆啤酒。3）除餐饮链外，自下而上，维持饮料（东鹏饮料、香飘飘）、中炬高新、三只松鼠的推荐。 风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1行业总览：板块整体呈渐进式复苏态势，龙头红利特征持续加强5 1.1行业修复回暖，板块节奏有所分化5 1.224Q1板块持仓比例及超配比例环比上升6 1.3分红率持续提升，部分行业现金流充沛9 2白酒：强者恒强，分化延续10 2.1收入端：高端酒保持稳健，次高端承压分化，地产酒景气延续10 2.1.1高端酒：韧性凸显，目标稳健15 2.1.2次高端白酒：延续承压分化，汾酒一枝独秀16 2.1.3地产酒：苏皖景气延续，不乏亮眼个股17 2.2利润端：费控持续优化，盈利能力有所分化18 2.2.1毛销差：整体平稳，徽酒表现较优19 2.2.2管理费率：费控优化持续凸显20 2.2.3利润增速：利润分化加剧，地产酒整体表现突出20 3啤酒：24Q1基数影响量增乏力，高端化节奏持续推进，成本有所改善22 4软饮料：板块边际变化积极，旺季可期25 5调味品：基础调味品Q1环比改善，复合调味品B端优于C端28 5.1基础调味品：餐饮需求复苏确定，边际改善有望更进一步29 5.2复合调味品：行业格局优化改善，小B端业绩弹性可期待30 6速冻食品：2024Q1边际好转，头部公司盈利能力稳定33 7休闲食品：渠道风口+公司内部提升，预计2024年仍是高增赛道36 8投资建议：政策预期再起，重视顺周期方向39 图表目录 图1.食品饮料营收变动情况（亿元）5 图2.食品饮料归母净利润变动情况（亿元）5 图3.食品饮料单季度营收变动情况（亿元）6 图4.食品饮料单季度归母净利润变动情况（亿元）6 图5.各子板块营收变动情况6 图6.各子板块归母净利润变动情况6 图7.食品饮料板块24Q1基金重仓持仓比例仍居各行业第一7 图8.食品饮料板块基金持仓变化7 图9.白酒板块基金持仓变化8 图10.大众品板块基金持仓变化8 图11.白酒子版块单季收入增速(%)12 图12.白酒子版块季度累计收入增速(%)12 图13.白酒行业收入增速、订单额增速及收现增速对比13 图14.高端酒收入增速、订单额增速及收现增速对比13 图15.次高端酒收入增速、订单额增速及收现增速对比13 图16.地产酒收入增速、订单额增速及收现增速对比13 图17.2023年白酒个股毛销差变动(pct)19 图18.24Q1白酒个股毛销差变动(pct)19 图19.啤酒行业单季营收变动情况22 图20.啤酒行业单季归母净利润变动情况22 图21.啤酒行业主要公司吨价变化情况（元/吨）22 图22.啤酒行业主要公司毛利率变化情况（%）22 图23.进口大麦价格变化23 图24.啤酒主要公司经营指标对比25 图25.软饮料行业单季营收变动情况26 图26.软饮料行业单季归母净利润变动情况26 图27.CS调味品行业营收变动情况28 图28.CS调味品行业归母净利润变动情况28 图29.速冻食品板块营收变动情况33 图30.速冻食品板块归母净利润变动情况33 图31.主要速冻食品公司2022-2024Q1营收增速（%）34 图32.主要速冻食品公司2022-2024Q1净利率（%）34 图33.休闲食品板块营收变动情况36 图34.休闲食品板块归母净利润变动情况36 图35.主要休闲食品公司2022-2024Q1营收增速（%）36 图36.主要休闲食品公司2022-2024Q1净利率（%）36 表1.分子板块基金重仓持仓比例8 表2.分子板块基金重仓超配比例8 表3.食品饮料板块公司分红率及股息率持续提升9 表4.2023年食品饮料板块ROE触底回升（%）10 表5.2023年乳制品、速冻食品期末现金及现金等价物/期末市值表现突出10 表6.白酒板块公司2019-2023收入及归母净利润增速情况11 表7.白酒板块公司2023Q1-2024Q1单季收入及归母净利润增速情况12 表8.白酒子板块单季收入增速情况14 表9.白酒子板块单季度收现增速情况14 表10.高端酒公司点评15 表11.次高端酒公司点评16 表12.地产酒公司点评18 表13.白酒子板块单季收入增速情况（%）18 表14.白酒子板块单季毛利率同比变动情况（pct）19 表15.白酒子板块单季销售费用率同比变动情况（pct）19 表16.白酒子板块单季毛销差同比变动情况（pct）20 表17.白酒子板块单季管理用率同比变动（pct）20 表18.白酒子板块归母净利增速情况（%）20 表19.白酒子板块扣非归母净利增速情况（%）20 表20.白酒子板块扣非净利增速-收入增速(pct)21 表21.白酒上市公司23Q4&24Q1业绩概览21 表22.主要软饮料公司财务情况28 表23.基础调味品主要公司经营指标对比30 表24.复合调味品主要公司经营指标对比33 表25.速冻食品主要公司毛利率和净利率（%）35 表26.休闲食品板块主要公司毛利率和净利率（%）38 1行业总览：板块整体呈渐进式复苏态势，龙头红利特征持续加强 1.1行业修复回暖，板块节奏有所分化 2023年，白酒、软饮料收入增幅领先，调味品、乳品利润改善显著。2023年食品 饮料行业实现营收10396亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润2048亿元，同比增长16.85%。分板块看，2023年白酒/啤酒/软饮料/肉制品/调味发酵品/乳品/食品综合分别实现营业收入4093/695/341/1125/613/1902/1482亿元，同比 +15.52%/+6.16%/+14.82%/-7.23%/+0.49%/+1.03%/+2.95%，其中白酒、软饮料实现 更好收入增长，肉制品下滑较明显；实现归母净利润1550/68/48/32/92/126/120亿元，同比+18.84%/+16.94%/+8.35%/-50.95%/+29.26%/+20.79%/+11.59%，调味品、 乳品、白酒、啤酒均有良好利润改善。 24Q1白酒软饮料收入增速领先，各板块盈利能力得到不同程度改善。24Q1行业实现营收3,150亿元，同比+6.69%；实现归母净利润815亿元，同比+16.45%。分板块来看，2024Q1白酒/啤酒/软饮料/肉制品/调味发酵品/乳品/食品综合分别实现营业收入1502/194/104/264/172/479/396亿元，同比+14.87%/-0.78%/+13.16%/- 9.03%/+6.79%/-3.95%/+7.24%，收入端来看，白酒、软饮料仍延续2023年增长趋势，调味品表现亦较好；实现归母净利润619/23/21/13/29/63/40亿元，同比 +15.81%/+16.27%/+26.68%/-22.75%/+20.44%/+56.13%/+1.94%，乳品盈利能力改善 显著，软饮料趋势强，调味品盈利能力伴随收入增长实现更好表现。 图1.食品饮料营收变动情况（亿元）图2.食品饮料归母净利润变动情况（亿元） 食品饮料营业收入yoy食品饮料归母净利润yoy 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20192020202120222023 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2500 2000 1500 1000 500 0 20192020202120222023 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.食品饮料单季度营收变动情况（亿元）图4.食品饮料单季度归母净利润变动情况（亿元） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 食品饮料营业收入yoy 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 1000 800 600 400 200 0 食品饮料归母净利润yoy 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.各子板块营收变动情况图6.各子板块归母净利润变动情况 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% SW白酒SW啤酒 SW软饮料SW肉制品 SW调味发酵品SW乳品SW食品综合 1500.00% 1000.00% 500.00% 0.00% -500.00% SW白酒SW啤酒 SW软饮料SW肉制品 SW调味发酵品SW乳品SW食品综合 数据来源：Wind，财