直营式加盟优势凸显，门店数量持续增加

大参林（603233）年报点评聚焦直营式加盟模式优势、门店数量增长与战略布局。

核心亮点：

1. 业绩稳健增长：

   • 2023年，公司实现总收入245.31亿元，同比增长15.45%；净利润11.66亿元，同比增长12.63%。
   • 2024年第一季度，公司实现收入67.52亿元，同比增长13.54%；净利润3.98亿元，同比下降19.79%。

2. 多元化市场布局：

   • 零售业务收入增长，受益于加盟门店快速增长。
   • 分区域发展均衡，华南、华中、华东及其他地区均有显著增长。

3. 门店网络扩张：

   • 截至2023年底，公司门店总数达14,074家，其中直营门店9,909家，加盟店4,165家。
   • 新开门店包括自建、并购和加盟模式，全年新增门店共4,391家。

4. 服务范围广泛：

   • 拥有DTP专业药房、个人账户医保定点门店、各类统筹报销定点门店等多种服务形式，适应不同市场需求。

5. 盈利预测与估值：

   • 预计未来三年收入复合增长率约为20%，净利润复合增长率约为21%。
   • 给予公司2024年21倍市盈率的目标价，对应目标价为26.19元，维持“增持”评级。

风险提示：

• 处方外流不及预期的风险。
• 盈利能力下滑的风险。
• 政策变动带来的不确定性。
• 市场竞争加剧的风险。
• 门店扩张不及预期的风险。

总结： 大参林作为国内药店龙头，通过直营与加盟相结合的模式，实现了门店数量的快速增长和市场布局的多元化。虽然面临行业内外的挑战，但其稳定的业绩增长、广泛的市场覆盖和服务多样性为其提供了坚实的基础。通过合理的财务预测和估值分析，投资评级维持在“增持”，显示出对其未来发展的积极预期。