固定收益周报2023年11月6日

中国银行固定收益周报2023.10.30-11.3 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行2407.99亿元，总偿还量1812.72亿元，净 融资额595.26亿元。其中，AAA评级总发行量1869.5亿元， 净融资额507.47亿元；AA+评级总发行量346.57亿元，净融 资额85.92亿元；AA及以下评级总发行量191.92亿元，净融 资额1.87亿元。资产证券化市场本周共发行24单，总计259.44亿元，基础资产包括基础设施收费、PPP项目、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23津城建MTN010 15 2Y AAA 4.50% 23五矿集MTN001 20 2Y+NY AAA 3.27% 23冀交投MTN005 15 3Y AAA 3.25% 23北部湾投MTN004 5 3Y+2Y AAA 3.63% 23联发集SCP005 7 178D AA+ 3.05% 23吴中国太SCP008 4 254D AA+ 2.88% 23广西旅发SCP003 5 270D AA+ 3.73% 23台州金投SCP001 5 270D AA+ 2.80% 23安徽港口SCP002 5 270D AA+ 2.62% 23曹妃国控CP002 16 366D AA+ 4.11% 本周共发行1278亿信用债（不含金融债），总规模较上周减少近50%，基金、银行、券商为主力投资机构，高收益城投受到投资者追捧，资金面波动对一级收益率影响寥寥。 短融超短融方面，AA+曹妃甸国控投资的15.9亿元、期限366天短融受到市场热捧，全场25.5倍认购，最终票面利率4.11%，大幅低于自身估值。AA+地方国企23吴中国太SCP008，254天，4亿元，票面利率2.88%，与估值持平。广西旅游发展集团发行270天、5亿元超短融，全场3.94倍认购，票面利率3.73%，低估值达60bps。AA+的23安徽港口SCP002发行5亿元，270天超短融，票面2.62%，全场3.6倍。 中票方面，AAA河北交通投资发行3年期、15亿元中票，全场 2.5倍，票面利率3.25%，边际达12.5倍，银行理财多有参与。AAA地方国企23北部湾投MTN004，3+2年期，5亿元，票面利率3.63%，边际4倍。中国五矿集团发行2+N年期、20亿元永续中票，全场倍数近2倍，票面利率3.27%，永续利差约为30bps，银行理财、保险资管多有参与。AAA评级2年期23津城建MTN010发在4.5%，全场3.25倍。 展望后市，伴随跨月后流动性改善，信用债投标情绪激预计保持火热。 二级信用债方面： 本周信用债收益率整体下行，其中3Y期限下行幅度最大，3-5Y曲线进一步走陡。具体来看，周初，信用债交投较为清淡，各品种收益率波动较小。周三跨月后的资金面由紧转松，但当天信用债市场仍显谨慎，交投并不活跃。至周四资金利率明显回落，结合10月PMI数据显示经济复苏不稳因素，市场情绪终有所缓解，收益率开始缓慢下行。 截至周五，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.55%，下行3bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.62%，下行5bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.68%，下行3bps；3YAAA中短期票据估值2.88%，下行6bps；5YAAA中短期票据估值3.12%，下行2bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，走阔2bps；5Y-3Y利差为23bps，走阔3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄4bps至39bps；5YAAA信用利差在53bps，持平于上周。 展望后市，下周社融、通胀等数据出炉，可进一步验证经济复苏斜率，但整体而言预计基本面对债市影响程度有限。然而资金面在大量供给压力下，仍然存在不确定性，需关注一级发行给资金面带来的阶段性的扰动。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共发行4090亿元。国债方面，本周仅周五发行一支91天贴现国债，边际与加权利差在6bps，综收较二级成交低10bps。 本周政金债认购踊跃，3年、5年农发债认购量合计增加100亿元，招标收益率较上周分别下行4.1bps和3.4bps，综收分别低于二级1.8bps和1bp，2年、7年期农发债综收较二级价格下行8bps、2bps。1年、10年农发债认购量合计增加123亿元。但整体情绪偏弱，招标收益率较上周分别下行2bps和1.6bps，综收分别低于二级6.7bps和0.25bps。 进出口发行1年、2年、3年、5年、10年债券，合计240亿元，综收较二级低14bps、8bps、3bps，4bps，0.7bps。1年、3年、5年、7年、10年国开债综收均低于二级市场成交，符合市场预期。 地方债方面。本周9个省市自治区共发行38只共2161亿元，结果教基准加点8bp到加点42bps不等。区域分化特征明显。 展望后市，下周公告的地方债发行量已达1131亿元，需关注供给放量对市场情绪的影响。 二级利率债方面： 本周利率债收益率全线下行。尽管跨月资金面剧烈震荡，但是利率债运行平稳，涨势持续。周内发布的PMI数据明显低于预期，财新制造业PMI重回收缩区间，虽然10月季节性调整因素较多，但也反应出整体经济上行斜率较低，仍需政策持续加码。市场本身就已有一定宽松预期，数据发布后宽松预期加码。叠加月末资金面扰动的影响，后半周流动性投放更加充足，市场提前博弈本月的增量货币政策，趁此利空消息缺位的间歇期，利率债快速反弹。 截止收盘，按中债估值来看，收益率总体下行3bp 左右。10Y国债活跃券230018收报2.7625%，下行5bp。10年国开230210收报2.752%，下行2.2bp。 近期利率债的涨跌与资金关联度较高，从本周的情况看，央行的呵护态度鲜明，但是资金需求结构分化，央行的货币政策对流动性的缓释难以改变回购价格的剧烈波动，债市短端受此影响，波幅亦较大。展望后市，若短期内没有增量货币政策出炉，短债继续随资金面而震荡的概率较大。并且市场会持续博弈政策预期，多头情绪或保持积极。另一方面，本周PMI不及预期且财新制造业PMI跌破荣枯线，为看多情绪释放提供有效突破口，投资者在本周已对宽松预期进行定价。且债务供给端的压力始终存在，利空扰动使得利率的下行空间也较有限。总体而言，我们认为后续债市区间震荡的可能性较大。 三、境内资金市场 公开市场方面，为维护月末流动性平稳，本周央行累计开展18980亿7天逆回购，到期28240亿，净回笼9260亿。周一当天，资金面延续了税期后的宽松态势，市场对月末相对乐观，跨月进度较往年偏慢。但周二月末当天，资金面并未如预期般宽松。早盘大行供给缩量明显，市场利率攀升至10%。午盘迟迟未有增量供给，市场恐慌蔓延，非银机构强行平盘。但由于流动性处于枯竭状态，市场利率飙升至50%，仍有大量机构违约。当天日终，银行净融出余额仅为2.7万亿，较前一交易日下降近万亿。一方面或因指标约束，银行融出能力受限。另一方面，前期缴款缴税较多，该部分资金未及时回流至银行间市场，从而导致了月末当天供需严重失衡。周三，当天公开市场仍为净回笼状态，早盘初始依旧偏紧，且受月末余波影响，市场情绪较为脆弱，非银利率一度升至10%。但午盘转为宽松，利率回落。周四周五两天全天维持宽松，隔夜减点成交。截至本周收盘，DR001报1.62%，累计上行3bp。DR007报1.76%， 累计下行33bps。 同业存单方面，一级市场累计公告7938亿元。跨月前，需求集中于3M期限，2.5%位置需求一般。在跨月后，资金面转向宽松，一级市场情绪明显好转。各期限收益率小幅下行。3M及1Y分别募集在2.49%及2.57%位置，且公告量较此前大幅增长。但11月存单仍有较大到期压力，国股行累计到期逾万亿，且较集中于此后两周。并且资金面尽管在月初转松，但隔夜中枢或在1.7%附近。因此1Y存单收益率下行空间不大，中枢或仍维持2.5%左右。 展望后市，下周资金面扰动因素不多，公开市场到期18980亿 元，政府债券净缴款约1262亿。预计月初资金面维持宽松，建议关注央行后续操作。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 11月3日 10月27日 涨跌(bp) 11月3日 10月27日 涨跌(bp) 11月3日 10月27日 涨跌(bp) 1月 2.01 2.29 -28.0 2.07 2.35 -28.0 2.12 2.40 -28.0 3月 2.46 2.51 -5.0 2.52 2.57 -5.0 2.62 2.62 0.0 6月 2.50 2.55 -5.0 2.57 2.62 -5.0 2.69 2.73 -4.0 9月 2.54 2.56 -2.0 2.62 2.64 -2.0 2.74 2.76 -2.0 1年 2.56 2.58 -2.0 2.64 2.66 -2.0 2.76 2.78 -2.0 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.485%下行4.75bps至本周收盘的2.4375%，1YRepo从2.08%下行3.25bps至本周收盘的2.0475%。1x5Repo从40.5bps收窄至39bps。Shibor端，5YShibor从2.775%下行2.75bps到2.7475%，1YShibor从2.3675%下行1bp到2.3575%。 本周市场主要受以下几方面的影响。一是10月最后一个交易日，虽然资金面很紧，但市场预期极端市场或为短期行为，不会持续太久。实际情况也确实是资金面逐步好转，截至周五已经较为宽松。二是政府债券供给的利空因素已部分释放，银行补充资本工具的发行仍未放量，现货供给压力暂时可控。三是周三公布的10月财新PMI数据在荣枯线下方。四是11月1日，国家金融监督管理总局正式发布《商业银行资本管理办法》，该正式稿将于2024年1月1日起实行，整体对商业银行资本要求是趋严的，但市场暂未对该正式稿有明显的反应。 整体来看，近期利率互换市场主要还是围绕资金面波动。央行会继续呵护资金面，商业银行同业存单的发行利率有所下行，但本月还有2.2万亿同业存单到期。策略上，短期内资金面较上周更为乐观，经济基本面影响暂时有限，但资金面扰动因素仍在，利率互换市场或震荡下行。 2、外汇掉期 本周掉期市场延续了区间震荡的格局，1年掉期主要交投区间[-2720，-2620]，从日均点数看，曲线有所趋平。人民币流动性依然是影响掉期短端的重要因素，曲线中长端供需双方的力量较为均衡，1年期限上外资买盘对阵大行卖盘的格局并未改变。 本周有不少重要事件，一是BOJ将10年国债收益率1%上限调整为软约束，上调核心CPI预测；二是周四美联储如预期暂停加息，会议声明中鲍威尔仍然强调了通胀压力；三是美国财政部四季度整体债券发行规模略低于预期，10年、30年国债发 行速度放缓；四是美国新增非农数据低于预期，薪资增长放缓。整体来看，周内美国方面的信息显示美联储再次加息可能性进一步降低，美债收益率全线下行。10年期美债收益率跌至4.57%一线，1年美元SOFROIS跌穿7月下旬以来5.3%~5.5%的交投区间。但是至于何时降息，鲍威尔称美联储尚未考虑降息，与BOJ形成呼应，也使得全球主要经济体利率恐怕将在相当一段时间里难以回到低利率环境，美元利率可能将维持高位宽幅震荡。中国方面的经济数据相对疲弱，但是鉴于财政政策持续发力，市场对于经济复苏的预期依然较强。叠加人民币流动性跨月后维持宽松，10年中国国债收益率周内亦震荡下行。整体来看，人民币面临的外部压力较9月显著减小，央行时间换空间的策略取得成效，USDCNY即期汇率在周五回落至7.28一线。 本周有几点市场变化值得