固定收益周报2023年2月6日

中国银行固定收益周报2023.1.30-2.3 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行667.69亿元，总偿还量1,259.78亿元，净融资额-592.09亿元。其中，AAA评级总发行量532.68亿元，净融资额7.73亿元；AA+评级总发行量66.6亿元，净融资额-203.69亿元；AA及以下评级总发行量68.41亿元，净融资额-396.12亿元。资产证券化市场本周仅发行1单，发行金额2.81亿元，基础资产为应收账款。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 信用债方面，根据协会数据，本周簿记发行148只，发行规模 478.73亿。1月受到假期影响，全月发行548只，规模5452.9亿元。春节假期结束后一级市场供给较少，情绪清淡，周四周五交投情绪向好，城投超短融及PPN受到关注。 短融超短融方面，23鲁钢铁SCP002，AAA评级，期限265天，发行规模10亿，票面利率3.0%，低估值约26bps，全场达到 3.47倍。23江宁城建SCP001，AAA评级，期限87天，发行规模5亿，票面利率2.79%，低估值约20bps，全场2.72倍。 中票方面，市场供给较少，情绪较弱。23华电MTN002（能源保供特别债），发行规模20亿，2+N期限及3+N期限各10亿，2+N年期票面利率3.50%，低估值约6bps。3+N年期票面利率 3.88%，持平估值，永续利差约50bps。23首开MTN001，AAA评级，发行规模21亿，期限3年，票面利率5.4%，低估值约15bps。 城投私募债方面，23沛县城投PPN001，发行规模7亿，180天，票面4.5%，高估值约10bps。 春节前后及1月末央行对资金面维护力度较强，但大部分资管产品仍未摆脱前期赎回影响，信用债一级市场主动配置力量较弱。如货币政策仍能保持力度，资金面维持宽松态势，信用债短端可能迎来修复，需密切关注后续社融等数据公布和货币政 策边际变化。 二级信用债方面： 本周信用债收益率曲线走平。短端和中端上行为主，长端有所下行。 短端方面，前半周受月末影响资金面趋紧，交投情绪不佳。后半周随着跨月的影响逐渐消退，资金转松，卖盘退潮，但是买盘并不主动，存单的大量发行分流了短融的一部分购买需求，总体收益率有所上行。中长端方面，由于现阶段各机构的配置需求较高，基金、理财等机构建仓踊跃且惜售明显，于债市较为有利。中字头国央企和经济较发达地区的城投债成交较为活跃。 按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.41%，上行2bps，6MAAA短融收益率收盘在2.5%，上行2bps，1YAAA短融收益率收盘在2.71%，持平上周。1Y-6M期限利差在20bps，下降2bps。3YAAA估值3.23%，上行3bps，5YAAA估值3.51%，下行4bps。5Y-3Y利差为28bps，走窄6bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔3bps至 53bps；5YAAA信用利差维持在65bps。 在平稳市场中，信用债较厚的票息存在更大优势，本周的中长端高资质品种也因此而更受基金和理财等机构的青睐。展望后市，资金面保持平稳充裕的可能性较高，短端品种有望维持当前水平。中长端在本周的走势和利率债相近，下周建议对社融数据和利率债走势继续保持关注。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债方面，发行规模5039.6195亿，较节前下降1057.958亿。短期限发行情况好于中长期。财政部发行91天 和182天贴现国债，发行总规模700亿。发行边际综收分别较二级市场下行2bps和4bps。 国开行各期限增发6只债券，规模合计550亿。短期限发行结果较好，1年期增发综收较二级市场下行4.6bps,其余期限增发综收均与二级市场持平。 进出口行各期限发行8只债券，规模合计450亿。贴现债发行情况较好，增发综收较二级市场下行20bps。农发行各期限增发7只债券，规模593.1亿，中短期限增发情况好于长期，贴现及1年期增发综收分别较二级市场下行1.3bps、2.8bps。 地方债方面，本周13个省市共发行2746.5195亿元。安徽、海南、重庆及大连债较国债均值加点15bps，其余均加点10bps。 本周利率债供给快速恢复，主要是地方债发行迅速回到节前的发行节奏。目前已披露2月地方债发行规模近5000亿，需要关注货币政策配合力度和后续社融等数据公布后的市场变化。 二级利率债方面： 周内一月份的PMI数据出炉，制造业PMI符合预期，报50.1；非制造业PMI达到54.4，略超出市场预期的52。关于PMI数据的解读，随着防疫政策全面优化、疫情快速过峰，企业生产秩序开始恢复，修复动力增强，但受元旦、春节等假期影响，生产端改善不及需求端。总体数据显示产需两端双双回升，预示着较强的经济动能。但是债市对这种程度的回暖已经有一定利空定价，收益率在数据出炉后也仅仅是窄幅波动。本周消息面较平淡，股债跷跷板效应明显，A股震荡下跌，利率债震荡上涨。当前市场缺乏交易的主要矛盾，债市内部缺乏明显方向性力量，导致股市的风吹草动对债市的交投情绪造成明显的扰动，债市走势震荡。另一个利好在于跨月资金面总体平稳，跨月后隔夜利率逐级减点，在增量信息缺乏的情况下，顺货币做多的买盘力量明显更强于空头。 截止周五收盘，从中债估值看，5/10Y利率债收益率普遍下行3bps左右，其他期限利率债收益率小幅下行。10年国债活跃券220025，收报2.895%，下行1.75bps；10年国开220220，收报3.055%，下行2.0bps；国债期货方面，T2303收报100.355，上涨0.62%；TF2303收报100.07，上涨0.39%。 总体而言，在没有太多利空消息支持的情况下，以一季度配置压力为驱动，本周债市走势较强。一级投标情绪也偏积极，没有发飞迹象。不过交易盘对经济的进一步复苏还是偏谨慎，一周以来利率债活跃券收益率下行3bps左右，周五的下行动力已较弱。交易的重心在这周从交易预期切换到交易现实，下周可能有1月份的社融数据公布，市场普遍对开门红的数据有较高预期，数据是否应验值得关注。在现阶段，我们认为缩短持仓久期仍是更优策略。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展8880亿7天逆回购，到期 16080亿，净回笼7200亿。质押式回购余额维持在10万亿左 右，成交量恢复至6.5万亿。但资金面松紧情况反复波动，市场利率整体先上后下。周二为月底，资金面较为紧张，隔夜利率大幅上行。但跨月后，周三早盘仍未见明显好转，直至午盘方才转松。周五早盘较宽松，隔夜利率早早下行。午盘供给明显收缩，股份制及城农商补头寸需求较多，资金面再度趋紧。截至本周收盘，DR001报1.27%，上行12bps。DR007报1.82%，下行1bp。 同业存单方面，本周一级市场累计公告8189亿。大行及股份制为发行主力，公告量达4797亿。期限上9M募集量最多，1Y其次。发行收益率持续上行，资金面宽松亦未见收益率回落。9M从2.56%上行至2.6%。1Y从2.58%至2.63%。下周国股AAA存单到期量为2430亿，其中周五到期较多。叠加新增可用额度充裕，预计一级市场仍面临提价压力。 展望后市，下周公开市场到期量较大，达12380亿。政府债券 净缴款约329亿。建议关注央行公开市场续作情况。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率整体下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.9325%下行8bps至本周收盘的2.8525%，1YRepo从2.30%下行5bps到本周收盘的2.25%。1x5Repo从63.25bps变平到60.25bps。Shibor端，5YShibor从3.315%下行6bps到3.255%，1YShibor从2.59%下行1bp到2.58%。 本周，利率互换市场多头强劲，主要受以下几方面的影响：首先，央行为维护月末流动性平稳，连续几日保持净投放，资金平稳充裕。另外，春节结束，随着国债期货强势开盘，市场多头情绪开始活跃，配置盘需求增加，同时，市场投资者对于降准的预期被重新点燃。海外方面，周三晚间美联储召开了本年度第一次议息会议，如市场所预期的加息25bps，将美国联邦基金利率提高到4.5%至4.75%之间。由于美国通胀显现出放缓趋势，美联储本轮加息周期接近尾声已基本达成共识，预计今年再有1~2次加息25bps后，加息将会暂告一段落，而分歧点在于美国货币政策是否会在今年走向宽松即降息，这更多取决于通胀回落的势头和经济增长包括劳动力市场的情况，美债收益率也是大幅下行。在此基础上，利率互换收益率下行明显。 由于春节消费数据较好，春节后前两个交易日市场走了一波经济复苏的预期，IRS整体处于易上难下窄幅震荡的走势。但是随着外部加息落地，银行间资金面好转，降准预期的重燃，IRS后半周开始下行。展望后市，由于PMI是环比数据，在今年春节早于往年的情况下，并不能准确说明经济复苏的情况，经济复苏具体进度有待进一步观察，下一个值得关注的是1月信贷 数据。策略方面，当前点位处于近期内相对低点，下行空间不大，建议合理控制仓位，避免大幅上行风险。 2、外汇掉期 春节后首周，掉期曲线冲高回落，1年掉期围绕[-1500,-1400]区间反复震荡，曲线形态略微扁平化。掉期曲线长端仍主要受到一波三折的美元利率影响。 随着节日及月末因素消退，本周人民币资金面周内从略为紧张转为相对平衡，掉期曲线短端回落明显，一天从-4跌至-4.5左右。春节期间，美国12月PCE数据符合预期，同时消费者通胀预期跌至21个月低点，显示美联储加息对遏制通胀起到效果。加之春节期间国内复苏势头良好，市场情绪较为乐观，延续了年初来押注中美利差倒挂收窄的交易策略，周一1年掉期收盘在-1420，较节前上涨约百点。周四美联储FOMC会议前，市场窄区间震荡，不少机构选择轻仓观望。 周四凌晨，美联储FOMC会议如预期加息25bps,同时市场将鲍威尔的讲话解读为略微鸽派，美债收益率曲线整体下行，1年掉期开盘即成交在-1400。但由于此位置已经偏离利率平价水平较多，同时议息会议结果已被市场充分预期，因此上行动能乏力，未能有效突破-1400整数关口。 周五夜间，美国非农数据大幅高于预期，市场重新评估美联储加息路径，对于美联储将维持高利率水平较长时间的预期升温。数据发布后，美元走强，美元兑人民币即期汇率大幅上行至6.7980一线，CNY1Y夜间流动性较差，收盘跌至-1475一线。 年初至今，1y掉期已累计上行约500点且已经显著高于利率平价水平，上周市场分歧明显加剧。超预期的非农数据更是给前期美元利率见顶的乐观情绪泼了一记冷水。国内方面，在缺乏增量信息的情形下,经济复苏进程尚有待于确认，年初债市的配置盘需求使得利率有所下行。同时，我们看到，去年四季度以来，客盘远期购汇的需求明显减少，实需买盘对于掉期曲线的支撑持续减弱，需要重新审视中美利差收窄的交易主题是否仍将继续。 本周需要密切关注包括美国初请失业金人数、我国CPI以及PPI等在内的重要经济数据。预计掉期曲线波动将较前期有所加大，可能突破前期形成的[-1500,-1400]区间。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率整体上行。本周亚洲（非日本）债券一级发行规模由上周16亿美元等值继续回落至8.2亿美元等值。中资债券一级公募（不含增发及私募）在亚洲（非日本）发行中占比约10%。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差整体收窄，投资级利差收窄8bps至126bps水平；高收益板块收窄15bps至810bps水平。 本周仅1笔中资发行0.8亿美元等值境外债券。青岛市即墨区 城市开发投资发行5.6亿离岸人民币无评级固息债券，最终定价较初始价格指引收窄30bps至6.2%。 二级市场方面：被市场认为偏鸽的FOMC会议与超市场预期的非农就业数据，使得本周利率市场再次呈现V型走势。市场分歧越发