招财日报2024.5.7|中国财险与亿和控股公司点评

公司点评 中国财险(2328HK，买入，目标价：11.9港元)–1Q24大灾赔付释放完毕；FY24全年CoR指引维持 公司一季度业绩整体弱于预期，主要受1-2月低温冻雨灾害影响，1Q24承保综合成本率同比+2.2个百分点至 97.9%，高于去年全年CoR97.8%；车险和非车保费增长放缓，1Q24公司车险/非车累计保费同比 +1.9%/+5.0%，对比去年同期+6.5%/+12.8%而言大幅下降。基于这两方面的原因，公司一季度承保利润同比-49.1%至23.5亿元，保险服务业绩同比-29%至51.8亿元，拖累公司1Q24净利润同比-38.3%至58.7亿 元。具体来看，车险方面保费增速不及预期，主要受行业内中小财险公司在2H23监管调宽车险自主定价系数后，为在年初抢占市场份额而降价，导致行业车险件均保费下降所致。非车板块，年初增速下行主要受政府类业务，如政策性农险、承保/招标节奏放缓的季节性因素影响。以3月单月保费增速來看，农险已回到双位数增长，同比+14.7%。展望2Q24，我们认为车险件均保费随着行业内中小财险公司准备金红利释放的结束，将回到正常的水平，维持车险中长期保费增速5%预测，车险全年CoR维持96.7%不变；非车业务预计农险保费增速反弹，看好个人业务的随车意健险的增长，维持非车业务全年CoR98.9%不变。 投资服务业绩1Q24超预期下行，其中投资收益（含联营合营企业贡献）同比-35.7%至21.5亿元，净利息收入同比-6.8%至24.9亿元；公允价值变动损益录得1.64亿元亏损，同比减少13.9亿元；拖累整体投资服务业绩 （招银国际测算）同比-53.8%至23.2亿元。投资服务业绩下行主要有两点原因：1)公司权益类资产配置更多集中在基金，尤其是FOFs，不同于寿险公司，更多配置于股票直投；在新金融工具准则下，基金被归类为FVTPL资产，其买卖价差收益和公允价值变动均在利润表中反映，导致公司投资收益同比-36%，主要是反映基金公允价值波动的影响；管理层提及之后会考虑降低基金，提高股票投资的占比；2)公司固收类资产配置中债券占比40%，其中归类为FVOCI的债券占整体债券资产>50%，导致1Q24中长端利率下行带来的债券资产公允价值浮盈归类至OCI，无法在公司的利润表中直接体现，公司1Q24公允价值变动损益同比降13.9亿元。 基于整体投资资产配置和结构的改变可能需要更长的时间，我们下调FY24-26EEPS2%-6%，主要是反映公司资产配置结构对投资收益的波动。 估值层面，公司目前交易在0.8xFY24EP/B,我们推荐买入的理由还是基于业务稳健性和>40%的派息比， FY24E股息率为6%；重申买入评级，目标价11.9港元。 从二级供应商转型为一级供应商 亿和控股（838HK，买入，目标价：1.5港元）- 汽车零部件业务转型成一级供应商：我们同意公司的观点，即单纯做二级零部件供应商的收入天花板较低，其墨西哥工厂便是一个例子。虽然去年下半年墨西哥工厂在经营层面实现盈亏平衡，但全年超60%的收入仍由佛吉亚贡献，这部分二级供应商业务的利润率较低，这种产品结构将限制墨西哥工厂利润率的上升空间。亿和在模具方面的优势以及过去作为长城一级供应商的成功经验提升了我们对其转型的信心，公司目前已经拿到长安的订单，并正在和几家主机厂谈判。此外，新的热成型业务也有助于提升利润率和单车配套价值。我们对2024-25年零部件收入的复合增长率预测为15%，今年的增长动力来自于长城、佛吉亚和博泽，明年主要来自于长安。我们预计公司24-25年毛利率也可以在2H23的基础上稳中有升。 OA业务利润稳定：亿和23年OA收入同比下滑约2亿元，主要因为越南工厂受到富士施乐的影响，业务量低于预期，我们保守预计今年OA业务收入增长2%，越南和威海工厂的增长将覆盖苏州和深圳工厂的下滑。23年OA业务毛利率同比提升2个百分点，主要得益于零部件自供比例提升。我们估计23年OA业务贡献净利润约2.1亿港元，占总利润的90%，我们预计24-25年OA净利润将维持在2.1-2.2亿港元。 盈利预测和估值：今年上半年，我们预计亿和净利润有望同比增长15%至1.41亿港元，其中收入增长5%，毛利率为20.7%，全年净利润有望同比增长20%至2.85亿港元。维持买入评级，目标价1.5港元，基于分部估值 （汽车零部件0.5港元：13xFY24EP/E，OA业务1港元：8xFY24EP/E）。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露