招财日报2023.3.27|美团、小米、广联达、中国财险、华润啤酒、中手游、永达汽车、智云健康速评

个股速评 美团 拥抱更艰难的竞争 （3690HK，买入，目标价:168.0港元）– 美团公布4Q22业绩：四季度营收同比增长21%至601亿元人民币，较招银预测/市场一致预期高4%。调整后净利为8.29亿元人民币，好于招银预期/市场一致预期的2.81亿/5.28亿元，主因好于预期的经营效率提升。鉴于抖音在到店业务板块的竞争持续提升，美团正努力捍卫其领先地位，在短期内通过牺牲部分变现率及盈利能力来维持中长期稳定的交易额市占，目标在长期获得更大的经营利润潜在变现池，我们认为这将有助于本地生活服务行业短期线上化率加速提升，将潜在的行业竞争格局变化纳入考量。同时，考虑美团在竞争中采取的举措，我们将基于现金流折现的目标价下调至168.0港元（前值：216.4港元）。股票买点或将会在市场完全消化到店板块的竞争影响及市场竞争格局变化后出现。 小米 （1810HK，买入，目标价：15.41港元）–4Q22基本符合预期，2023财年盈利水平提升值得期待 小米4Q22较为疲弱的业绩基本符合市场的预期，经调整净利润同比下滑67%高于我们/市场先前预期9%/13%，主要由于高于预期的利润率表现以及产品组合优化。展望未来，我们认为手机市场疲软情况已经被反映在股价当中，由于持续改善的手机库存水平、海外AIoT市场以及互联网广告及游戏业务的回暖，全年公司盈利表现将有望逐步提升。我们对公司提升盈利能力及改善运营效率的全年战略目标持正面态度。我们调低FY23/24EPS7%/7%，基于24倍FY24E市盈率给予新的目标价15.41港元（vs.之前24倍FY23E市盈率）。维持买入评级，股价上涨驱动因素包括EV业务新进展、新手机型号发售以及市场份额提升。 清晰规划推动建筑产业链数字化转型 广联达（002410CH，买入，目标价：82.34元人民币）- 广联达22年四季度业绩强劲。22年第四季度收入为21.3亿元人民币（同比增长6%），净利润为3.28亿元人民币（同比增长77%）。毛利率和经营利润率都有良好的改善，分别同比提升了4个百分点和7.6个百分点，来自于1）项目制的数字施工业务收入减少（同比-19%）和2）经营费用率同比下降了3.6个百分点。同时，公司在业绩会上给出了乐观的23年指引，预计23年收入和净利润均同比增长30%。 数字造价业务方面，22年第四季度造价业务云收入为8.79亿元人民币（同比增长21%），占广联达总收入的 41%。云指标方面，新签云合同金额达11.3亿元人民币（同比增长23%），期末云转型相关合同负债余额达 26.8亿元人民币（同比增长31%），表明了稳定增长的前景。22年是公司造价业务云转型的收官之年，较高的云转型率（90%）和续约率（80%）将成为公司未来现金流的支柱。我们相信公司自由现金流利润率的提高 （22年自由现金流利润率：12%）将推动估值提升。 公司制定了第九个三年计划（2023-2025），指引为：25年营收较22年翻倍，净利率超过15%，主要驱动力来自1）数字项目集成管理平台（PaaS+模块）和2）数字设计业务。数字施工业务方面，尽管收入确认在22年第四季度受到了影响，项目和客户仍在有序推进，22年新增施工业务项目数达21,000个，新客户数达1,600个。数字设计业务方面，广联达已经从房建设计拓展到道路设计，22年数维道路设计产品所覆盖的项目涵盖了超100公里的道路、70座桥梁、11个隧道和10个互通立交。 我们将23-24年的净利润预测提高了11-15%，以反映：1）数字施工和数字设计业务线更高的收入增速和2）更好的费用控制。维持买入评级，目标价上调至82.34元人民币（前值：78.56元人民币）。 中国财险（2328HK,买入，目标价:12.44港元）–2H22财险承保盈利，承保利润率持续提升 公司于24日收市后公布FY22全年业绩，财险全年承保利润同比大涨579%，对应2H22承保盈利21亿元人民币，对比2H21承保净亏损39亿元人民币实现大幅好转。FY22全年综合成本率同比下降2个百分点至97.6%，优于同业平均99%的综合成本率水平。承保利润率(承保利润/净保费收入)实现连续4个季度正增长，推动公司2H22/4Q22综合成本率回落至99.1%/100.7%,同比各降2.8/0.9个百分点。 分险种看，车险业务全年承保利润贡献正增长，同比提升69.4%；非车业务整体承保亏损大幅缩窄，但各条线表现分化，其中意健险/农业险/企财险综合成本率同比改善，但责任险/信保险/货运险综合成本率略有抬升，对冲抵消了非车业务承保利润的增长。对于责任险，公司主要服务于中小微企业客户，去年受疫情封控的影响较大；基于已有保单的长尾效应，责任险客户申请赔付及费用的支出较高因而拉低条线的利润水平。信任保证险方面，综合成本率虽同比提升9.7个百分点，但赔付率已呈下行趋势，同比下降5.0个百分点至45.6%。展望今年，随着疫情放开后社会经济活动逐步复苏，我们认为服务于中小微企业的责任险赔付率有望持续下行，推动公司整体非车业务的承保利润企稳回升；但车险业务的赔付因经济回暖和出行需求增加预计可能有所上行。 此外，FY22公司全年计提的未决赔款准备金水平充足，准备金率(未决赔款准备金/净保费收入)同比提升4.3个百分点至41.3%，为今年及未来在疫情后社会经济活动逐步回暖的情况下，对大灾及其他各类险种的相关赔付留出充足的吸收损失的缓冲空间。 截至3月24日，公司股价收于7.57港元，对应4.9倍FY23E市盈率和0.6倍FY23E市净率水平，低于2年/5年各为5.1倍/6.1倍历史平均市盈率及0.7倍/0.8倍历史平均市净率水平，估值具备吸引力。公司注重股东的长期回报，提升每股股息至0.478港元，对应FY23E8.2%的分红率及13.8%的净资产收益率。基于公司作为财险行业龙头的优势地位，我们看好公司持续优化的风险定价模型及成本管控将对未来承保利润增长的贡献，维持买入评级，目标价12.44港元。 华润啤酒 （291HK，买入，目标价：74.8港元）–22年下半年业绩符合预期，中国食品饮料行业中首推 华润啤酒去年下半年业绩符合预期。公司对23年展望表达信心，受益于20%高端/次高端品量增长（喜力啤酒30%左右增长），以及中单位数单价增长，管理层维持高单位数收入增长的指引。此外，考虑到营业费用率将继续在23年下降，我们预计今年核心EBIT增长将维持双位数。白酒方面，与金莎的报表合并已在今月10日完成，但预计对财务的即时性影响较少。公司今年目标优先解决渠道定价、库存等问题。管理层指出白酒业务是公司的长远发展计划，将在未来三至五年持续扩张，预计在2028年获得回报。为了反映2022年全年业绩，我们下调今明两年核心EBIT5%左右，目标价从77.4港元下调至74.8港元，维持买入以及食品饮料行业首推。 中手游（302HK，买入，目标价：3.52港元）–憧憬2023年强劲游戏储备 受游戏版号停发及新游匮乏影响，中手游2022年业绩较为疲软，但市场已经充分预期及反映。2022年收入同比下降31%；调整后净亏损为1.96亿元人民币，主要因为被投企业亏损产生的一次性计提。展望2023年，我们认为公司增长动力将恢复，预计收入同比增长97%至53亿元收入，主要源于11款新游计划年内上线，当中包括《斗罗大陆史莱克学院》和《仙剑世界》两款重磅游戏。其中，自研元宇宙平台及开放世界游戏《仙剑世界》将于2H23上线，在强有效的运营下也有望进一步推动公司估值修复。我们认为中手游将受益于版号发放的常态化以及AIGC概念。我们维持财务预测不变，基于DCF的目标价为3.52港元，对应2023/24年14x/11x市盈率。 永达汽车（3669HK，买入，目标价：8.5港元）–FY23净利润或逐季改善 永达汽车FY22净利润同比下滑43%至14亿元人民币，和此前的盈利预警基本一致。管理层在业绩会上的表态进一步印证了我们此前的观点：售后服务是今年利润增长的主要驱动力。随着前期被抑制需求的释放，以及通勤的恢复，我们预测永达的售后服务收入今年有望同比增长16%，占到总收入的约17%。这将带动公司的综合毛利率从去年的8.9%提升至今年的9.7%。 新车方面，我们预测永达今年新车销量将同比下滑6%至17.7万台，相对管理层的指引（同比增长15-20%）更加保守。考虑到价格折扣很难于今年上半年收窄，我们下调今年的新车毛利率预测至2.3%，为历史最低。我们上调佣金收入10%至15亿元人民币，得益于更高的金融服务收入和新能源车代理服务收入。我们维持今年净利润预测20亿元人民币不变，同比增长42%。 我们认为公司1季度潜在的盈利下滑已经大部分被股价反映。永达今年的净利润有望逐季提升。维持买入评级，目标价8.5港元，基于7xFY23EP/E。考虑到售后服务重要性的提升，以及永达在新能源车方面的先发优势，我们认为永达和中升、美东的估值差有望收窄。 规模效应驱动利润率改善 智云健康（9955HK，买入，目标价：14.55港元）– 智云健康2022年收入同比增长70%至30亿元，经调整净亏损同比缩窄25%至3.3亿元。医院解决方案收入同比增长72%至22亿元，其中，高毛利率的数字营销收入同比增长34%至5.4亿元。 “医院为先”策略推动所有板块快速增长。截至2022年底，全国2567家医院以安装智云健康的SaaS，包括714家三级医院及38家中国百强医院。利用其日益庞大的SaaS网络，智云健康为国内外药企提供高效的数字营销服务，为医院提供慢病医疗用品。同时，公司利用其药房SaaS网络为用户提供院外慢病服务，2022年平台处方量达到1.7亿张（为全国最大线上处方平台之一），成功构建覆盖慢病患者院内院外全链条的服务体系。 规模效应持续改善利润率。营销/行政/研发费用占收入的比重从2021年的44.8%/15.3%/13.4%显著下降至2022年的31.2%/11.2%/3.8%，经调整净亏损率从2021年的25.3%大幅度缩减至2022年的11.1%。我们预计公司在2024年实现经调整利润端的扭亏为盈。 我们看好公司在中国数字慢病管理市场中的长期发展前景，维持买入评级，目标价14.55港元。我们预计智云健康2023E/24E/25E收入增速为44.1%/39.6%/34.6%，经调整净利润为-1.4/+0.6/+3.6亿元，对应现阶段股价的PS分别为0.9x/0.7x/0.5x。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明