新消费项目落地，成本费用均有上升，业务积极布局拓展

事件：4月29日，公司发布2023&2024Q1业绩报告，2023年公司实现营 业收入47.77亿元/同比+22.48%，实现归母净利润-10.50亿元（上年同期 -2.63亿元）；Q4实现营收13.33亿元/同比+54.33%，实现归母净利润-6.00 亿元（上年同期-4.71亿元）。2024Q1实现营业收入15.81亿元/同比 +43.44%，实现归母净利润-0.94亿元（上年同期为-0.38亿元）。 主要系基数影响，2023Q4营收环比提速，新消费项目成本先行。1）营收 端：2023Q4，公司实现营业收入13.33亿元/同比+54.33%，主要系基数影 响，营收环比提速。细分来看，2023年全年，公司新媒体广告业务实现营 业收入23.8亿元/同比+91.2%，社交电商业务实现营业收入17.3亿元/同 比-24.2%，自营品牌与品牌经销业务实现营业收入2.6亿元/同比+408.6%， 服装鞋类业务实现营业收入4.0亿元/同比+25.7%，其他业务实现营业收入 0.09亿元/同比+14.4%。2）新项目成本先行：公司实现以杭州遥望X27 PARK、胤如遥望温州数字化生态产业链基地、遥望天门直播运营基地等为 标杆的新消费项目的落地，开业前成本先行，人力、物力等投入显著。3） 盈利端：2023Q4毛利率为-2.1%，同比、环比仍大幅下降；2023Q4公司销 售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 9.0%/6.3%/1.5%/1.3%，分别同比+3.0/-3.2/-1.4/+0.6pct，其中2023Q4 销售费用有所增加，主要系职工薪酬、仓储租赁费、代理服务及中介机构费、 广告宣传及推广费等增加所致。全年分业务来看，新媒体广告/自营品牌与 品牌营销/社交电商/服装鞋类业务分别实现毛利率 1.78%/5.08%/-0.38%/10.78%，同比 -4.62pct/+1.98pct/-22.61pct/-20.58pct。 清理鞋类业务计提损失，利润端亏损扩大。此外，由于鞋类业务应收账款回 款不及预期，全年计提坏账准备金额大幅增加，公司确认信用减值损失-3.38 亿元；公司预计时尚锋迅、北京时欣盈利能力下降，对2017年收购上述资 产组合产生的商誉计提减值，确认资产减值损失-1.33亿元（减值后商誉残 值为0）。整体而言，公司2023Q4实现归母净利润-6.00亿元（上年同期 为-4.71亿元），全年实现实现归母净利润-10.50亿元（上年同期为-2.63 亿元）。 新消费项目落地，积极布局AI，拓展业务边际。1）打造“数实融合”新消 费标杆。2023年12月，占地25万方的“遥望X27 PARK”于杭州临平正 式开业。①供应链方面，建立起超过2.5万个国内外品牌入驻的供应链体系， 覆盖全类目商品；②场景方面，高装修标准场景为商品的线下陈列和直播提 供支持，最大可容纳超过350场直播同时进行；③服务方面，公司配备成熟 的直播运营团队，自主研发的遥望云系统以及供应链SaaS平台为主播和供 应商提供一站式的配套服务。公司确立遥望X27“直播+文旅+会员制”的 经营模式。2）积极开发遥望AIOS。公司自主研发直播全流程数字化平台“遥 望云AIOS”，将在直播业务方面及供应链管理方面进行融合，当前已融入到公司日常管理中优化人力成本。3）国际化正式布局元年，开启全球溯源。 报告期内，公司通过主播在法国、韩国、新西兰等全球溯源直播，目前已组 建Tik Tok直播团队，计划在2024年6月执行公司在Tik Tok的直播带货 北美首秀。4）持续拓展业务边际。2023年至今，公司联合出品《种地吧》、 联合主办“白蛇传30年演唱会”、上线以微信小程序形式的短剧平台，综 艺、短剧、演唱会均实现初步布局。 2024Q1收入延续增长，战略转型稳步推进。1）2024Q1收入延续增长。 实现营业收入15.81亿元/同比+43.44%，主要系社交电商业务增长拉动； 毛利率同比-1.0pct至8.1%，环比恢复；销售/管理/研发/财务费用率同比 -1.1/+1.8/-0.1/+0.1pct至2.4%/8.3%/1.5%/0.8%，其中管理费率上行系 业务拓展导致人工与股权激励费用增长。2）战略转型稳步推进。公司充分 利用遥望X27优势，2024Q1签约艺人超60名，内部达人上百名，公司付 款GMV达45亿/同比约+80%，开播场次同比+157%，开播账号增长约 108%。公司短剧业务流水约8100万，短剧规模有望迅速放大。 投资建议：公司作为国内直播电商行业头部MCN，已实现三大平台覆盖， 拥有强大供应链资源及主播矩阵，未来将持续深耕；2023年新消费项目落 地，同时受行业因素及个人战略选择影响，成本费用均有上升，业务积极布 局拓展。参考2023&2024Q1业绩表现，我们调整公司2024-2026年营业收 入至57.0/71.6/86.1亿元，归母净利润至-1.34亿/1.16亿/3.05亿，维持“增 持”评级。 风险提示：行业监管趋严风险；竞争加剧风险；宏观经济风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）