积极挖掘新领域安全需求，拓展业务方向

电科网安（002268.SZ） 积极挖掘新领域安全需求，拓展业务方向 事件：公司发布2023年度报告和2024年第一季度财报。 国家政策、信息化发展和公司业务拓展驱动2023利润增长。随着数字经济发展、安全威胁加剧、国家政策法规等外部因素驱动，新业务、新场景下的安全需求不断涌现，网络安全行业迎来更大的发展机遇。公司跟随国家政策指引及市场需求变化， 积极布局新方向，丰富产品线；不断提升服务能力，拓展生态客户。2023年，公司实现营业收入30.73亿元，同比-10.62%，实现归母净利润3.49亿元，同比+13.74%， 实现扣非归母净利润3.01亿元，同比+14.46%。2024年第一季度实现营业收入1.28 亿元，同比-68.94%，归母净利润亏损1.94亿元，扣非归母净利润亏损1.99亿元。 经营质量优化，2023年毛利率提升，研发投入加大。2023年公司整体毛利率为 42.33%，同比2022年36.68%提升5.65个百分点，2024年一季度公司毛利率为 52.27%。分业务看，2023年公司密码产品收入14.75亿元，同比+10.45%，毛利率56.91%，同比增加2.57个百分点，网络安全产品收入14.70亿元，同比-21.96%， 毛利率27.90%，同比增长3.9个百分点；数据安全产品收入1.28亿元，同比-41.54%，毛利率39.92%，同比增长1.89个百分点。费用率方面，2023年公司销售费用率11.61%，同比增长1.89个百分点；管理费用率5.82%，同比增长0.58个百分点，但管理费用绝对值同比下降0.69%；研发费用率13.76%，同比增长2.79个百分点。 积极挖掘新安全需求，布局新业务方向。1）车联网安全方面，围绕“车、路、云、网”的一体化安全需求，开展智能车联网安全技术研究和产品研制。开展与国内主 流车企的合作，推出智能汽车数据安全整体解决方案。2）卫星互联网安全方面，围绕卫星终端、卫星自身、天地链路、地面设施、应用和数据等各方面安全保障需求， 证券研究报告|年报点评报告 2024年05月06日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 计算机设备买入 4月30日收盘价(元) 17.82 总市值(百万元) 15,070.99 总股本(百万股) 845.73 其中自由流通股(%) 99.72 30日日均成交量(百万股) 15.08 股价走势 电科网安 沪深300 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% -69% 2023-052023-082023-122024-04 开展卫星互联网天地异构多网融合的身份认证和密钥管理、用户差异化需求的安全 资源保障等关键技术研究。3）人工智能方面，开展面向安全领域的生成式AI大模型技术研究，围绕“智能应用+智能安全”的核心需求自研AI平台，提升安全数据处理、安全模型构建、模型推理赋能等能力，实现数据资产智能梳理、敏感数据智能识别及分级分类、基于用户行为的数据安全异常智能检测，降低企业数据安全风险，帮助企业实现数据价值的最大挖掘和利用。4）云安全方面，承担专用领域云安全应用示范项目，形成桌面虚拟化等产品研制及可复制推广的信创云安全总体方案；自研高安全云容器平台，赋能产品云化研发，推动密码机、VPN、密码服务平台、防火墙等重要密码和安全产品的全面云化。 维持“买入”评级。公司推进在车联网安全、卫星互联网、人工智能、云安全等方面的新业务布局，有望形成新的增长曲线。考虑到网络安全行业下游需求尚处于恢复阶段，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入37.07/44.65/53.69 亿元，归母净利润4.34/5.22/6.31亿元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；下游需求恢复不及预期风险；新领域成长不及预期风险。 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,438 3,073 3,707 4,465 5,369 增长率yoy（%） 16.4 -10.6 20.6 20.5 20.3 归母净利润（百万元） 307 349 434 522 631 增长率yoy（%） 22.0 13.7 24.5 20.2 20.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.41 0.51 0.62 0.75 净资产收益率（%） 5.9 6.2 7.3 8.2 9.0 P/E（倍） 49.1 43.2 34.7 28.9 23.9 P/B（倍） 2.9 2.7 2.5 2.4 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5557 5646 6422 6861 8024 营业收入 3438 3073 3707 4465 5369 现金 2112 2586 2035 2702 2328 营业成本 2177 1772 2138 2576 3098 应收票据及应收账款 1654 1621 2329 2429 3293 营业税金及附加 17 26 24 27 35 其他应收款 66 33 87 58 116 营业费用 334 357 409 488 581 预付账款 52 34 70 55 95 管理费用 180 179 220 257 305 存货 657 333 861 578 1153 研发费用 377 423 510 615 739 其他流动资产 1016 1039 1039 1039 1039 财务费用 -16 -20 -4 11 16 非流动资产 2010 1981 2176 2373 2572 资产减值损失 -95 -43 -52 -62 -75 长期投资 91 28 -36 -101 -164 其他收益 44 46 0 0 0 固定资产 299 275 576 859 1129 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 270 281 247 208 156 投资净收益 24 26 -1 -1 0 其他非流动资产 1349 1397 1389 1407 1452 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7567 7627 8598 9235 10596 营业利润 325 352 460 553 668 流动负债 2213 1999 2586 2741 3519 营业外收入 5 1 4 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 2 1 1 2 应付票据及应付账款 1532 1574 2173 2341 3088 利润总额 328 351 463 555 670 其他流动负债 681 426 413 400 431 所得税 20 5 28 33 40 非流动负债 105 88 88 88 88 净利润 308 346 435 522 630 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 -3 1 0 -1 其他非流动负债 105 88 88 88 88 归属母公司净利润 307 349 434 522 631 负债合计 2318 2087 2674 2829 3607 EBITDA 367 376 496 625 773 少数股东权益 14 3 4 4 3 EPS（元） 0.36 0.41 0.51 0.62 0.75 股本 846 846 846 846 846 资本公积 2598 2601 2601 2601 2601 主要财务比率 留存收益 1790 2088 2459 2900 3433 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5235 5537 5920 6402 6986 成长能力 负债和股东权益 7567 7627 8598 9235 10596 营业收入(%) 16.4 -10.6 20.6 20.5 20.3 营业利润(%) 28.5 8.3 30.9 20.1 21.0 归属于母公司净利润(%) 22.0 13.7 24.5 20.2 20.9 获利能力毛利率(%) 36.7 42.3 42.3 42.3 42.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.9 11.4 11.7 11.7 11.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.9 6.2 7.3 8.2 9.0 经营活动现金流 339 597 -164 1057 66 ROIC(%) 4.6 4.8 6.2 7.0 7.9 净利润 308 346 435 522 630 偿债能力 折旧摊销 102 102 103 141 178 资产负债率(%) 30.6 27.4 31.1 30.6 34.0 财务费用 -16 -20 -4 11 16 净负债比率(%) -37.6 -44.4 -32.9 -40.8 -32.1 投资损失 -24 -26 1 1 0 流动比率 2.5 2.8 2.5 2.5 2.3 营运资金变动 -150 148 -699 382 -760 速动比率 2.0 2.5 2.0 2.1 1.8 其他经营现金流 120 48 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -778 -22 -299 -338 -378 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 97 90 259 261 263 应收账款周转率 2.4 1.9 1.9 1.9 1.9 长期投资 -700 43 64 64 64 应付账款周转率 1.6 1.1 1.1 1.1 1.1 其他投资现金流 -1381 111 25 -13 -51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -141 -100 -87 -51 -62 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.41 0.51 0.62 0.75 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.71 -0.19 1.25 0.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.19 6.55 7.00 7.57 8.26 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -105 4 0 0 0 P/E 49.1 43.2 34.7 28.9 23.9 其他筹资现金流 -35 -103 -87 -51 -62 P/B 2.9 2.7 2.5 2.4 2.2 现金净增加额 -579 476 -550 667 -374 EV/EBITDA 33.8 31.7 25.0 18.8 15.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做