高收益债策略双周报2024年第12期：重点城市优化购房政策，高收益债净价指数延续下跌

策略双周报 2024年4月15日-4月28日 总第168期 2024年第12期 高收益债研究 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2024年一季度回顾及下阶段展望】攻守兼备增厚收益，警惕估值回调风险，2024-4-15 【2024年一季度高收益债指数表现分析】高息资产稀缺加剧板块间分化，择优布局中长久期泛国企品种，2024-4-15 【高收益债策略双周报2024年第11期】房地产仍在调整、“以旧换新”促去化，高收益债净价指数有所下跌，2024-4-16 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 重点城市优化购房政策 高收益债净价指数延续下跌 ——高收益债策略双周报2024年第12期 本期要点 市场概况：央行提示长端利率风险，债券市场收益率先下后上 4月15日至4月28日，央行净回笼资金700亿元，临近月末资金利率多数上行。央行再次提示长债收益率风险，债券市场波动幅度明显加大，收益率先下后上，信用利差普遍收窄。 热点关注：重点城市优化购房政策，央企推出共有产权房 为促进房地产市场平稳健康发展，近期多个城市“因城施策”，湖南长沙、四川成都相继取消限购；北京优化离异家庭购房信贷政策；深圳在全市推行房产“以旧换新”，是首个落地这一政策的一线城市；江苏南京重新启动“购房落户”。房企层面，为了促进楼盘去化，信达地产在浙江宁波市推出“央企共有产权房”项目，由个人和房企按份额共同购买房屋，购房者产权份额在60%-80%。当前购房者观望情绪较重，房地产销售仍处于底部调整阶段，且呈现以价换 量的特点。随着调控权下放到地方政府，房地产政策的针对性、有效性和可操作性明显增强，预计后续其他重点城市也将优化相关的限制性措施，更好地满足居民刚性和改善性住房需求。“央企共有产权房”是激活住房市场的创新手段，开发商为购房者提供20%-40%的“无息贷款”以降低前期购房成本，并由开发商承担房价波动风险，减轻了购房者的心理压力，有助于稳定市场预期、加速商品房去化。然而，这一模式要求开发商资金实力和抗风险能力强、有信用背书，针对去化缓慢的楼盘可采取此种模式，但需关注此类交易模式的金融风险和违约风险。从投资策略来看，房地产政策环境持续向好，不过政策的实际效果有待观察，在地产销售未出现明显好转之前，房企仍较为依赖外部融资支持，需密切关注各类房企融资变化情况。 指数表现：净价指数延续下跌，房地产行业跌幅较高 4月15日至4月28日，CCXI高收益债券被动型净价指数有所下跌，跌幅为 0.145%。主体方面，指数走势分化，民企继续走跌；区域方面，城投债重点区域净价指数涨跌互现，四川、云南涨幅居前；行业方面，产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、交通运输行业涨幅居前，房地产延续下跌且跌幅较高。 市场运行：新发2只民企高收益债，成交规模明显减少 发行情况：新发2只，发行总额15.30亿元，均为民企发行人。 成交情况：高收益债成交总额为277.16亿元，较前值减少16.32%，涉 及265个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的1.27%，较前值减少0.58个百分点；投资型高收益债中城投交投缩量、产业成交主体集中度较高，投机型高收益债中金地、万科交易活跃，天瑞集团价格上涨；估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为12.27%，较前值减少3.70个百分点。 债市风险提示 “H0阳城01”违约；“21富通01”本金展期；“18鹏博债”本金再次展期；“H21宝龙2”本息展期。 法院决议裁定受理金科地产重整申请，存续债券提前到期发生违约。 存在兑付风险的主体及债项：湖北天乾资产管理有限公司“20天乾02”。 4月15日至4月28日，央行公开市场开展220亿元逆回购和1000亿元中期借贷 便利，同期有220亿元逆回购和1700亿元中期借贷便利到期，并对国库现金定存进行等量对冲，最终央行净回笼资金700亿元。临近月末，资金利率多数上行，央行再次 提示关注长端利率风险，债券市场波动幅度明显加大，收益率先下后上，信用利差普遍收窄。高收益债1一级市场新发2只民企债，二级市场成交规模明显减少，城投2债重点区域净价指数涨跌互现，四川、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨， 金融、交通运输行业涨幅居前，房地产延续下跌且跌幅较高。 热点关注：重点城市优化购房政策，央企推出共有产权房 为促进房地产市场平稳健康发展，近期多个城市“因城施策”，湖南长沙、四川成都相继取消限购；北京优化离异家庭购房信贷政策；深圳在全市推行房产“以旧换新”，是首个落地这一政策的一线城市；江苏南京重新启动“购房落户”。房企层面，为了促进楼盘去化，信达地产在浙江宁波市推出“央企共有产权房”项目，由个人和房企按份额共同购买房屋，购房者产权份额在60%-80%。与政府共有产权房相比，“央企共有产权房”是商品房，没有认购门槛和交易限制，若房价上涨，10年之内购房者可向开发商随时按原价进行产权增购以出售房产，同时开发商提供“十年托底回购”协议，若房价下跌，开发商在10年之后可按原价回购房产。 当前购房者观望情绪较重，房地产销售仍处于底部调整阶段，且呈现以价换量的特点。随着调控权下放到地方政府，房地产政策的针对性、有效性和可操作性明显增强，预计其他重点城市将持续优化相关的限制性措施，更好地满足居民刚性和改善性住房需求。“央企共有产权房”是激活住房市场的创新手段，开发商为购房者提供20%-40%的“无息贷款”，降低前期购房成本，并由开发商承担房价波动风险，减轻了购房者的心理压力，有助于稳定市场预期、加速商品房去化。然而，这一模式要求开发商资金实力和抗风险能力强、有信用背书，针对去化缓慢的楼盘可采取此种模式，但需关注此类交易模式的金融风险和违约风险。从投资策略来看，房地产政策环境持续向好，不过政策的实际效果有待观察，在地产销售未出现明显好转之前，房企仍较为依赖外部融资支持，需密切关注各类房企融资变化情况。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 指数表现：净价指数延续下跌，房地产行业跌幅较高 4月15日至4月28日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3继续上涨， 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 110 CCXI高收益债券被动型财富指数 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 105 100 95 90 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券净价指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数走势 2024年4月28日指数为162.34，较4月12日上涨0.521%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.293%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数有所下跌，4月28日指数点位为101.66，跌幅为0.145%、较前期走阔。 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 主体视角：非城投国企涨幅走阔，民企延续下跌 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-4-28点位 4.15-4.28涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 非城投国企 100.64 0.12% 1.52% 0.64% 城投 108.22 0.05% 1.39% 8.22% 非国有企业 62.80 -1.96% -7.18% -37.20% 数据来源：大智慧，中诚信国际 区域视角：各区域净价指数涨跌互现，四川、云南涨幅相对较高 表2：高收益城投债重点区域CCXI净价指数涨跌情况 2024-4-28点位 4.15-4.28涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 四川 106.18 0.22% 1.53% 7.80% 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 云南 103.42 0.18% 1.91% 5.39% 山东 106.64 0.10% 1.85% 8.61% 贵州 106.30 0.10% 3.10% 9.59% 广西 107.02 0.05% 3.20% 10.44% 湖南 107.74 -0.02% 0.99% 8.81% 重庆 107.58 -0.05% 1.15% 8.82% 江苏 105.73 -0.06% 0.31% 6.07% 天津 106.05 -0.07% 0.61% 6.69% 浙江 102.33 -0.10% -0.29% 2.04% 数据来源：大智慧，中诚信国际 行业视角：多数行业有所上涨，房地产表现依然不佳 表3：高收益产业债重点行业CCXI净价指数涨跌情况 2024-4-28点位 4.15-4.28涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 金融 100.90 1.05% -2.43% 0.90% 交通运输 86.44 0.32% -18.49% -13.56% 有色金属 102.66 0.31% -3.42% 2.66% 批发和零售业 92.82 0.14% -13.84% -7.18% 轻工制造 104.26 0.07% -2.57% 4.26% 综合 94.84 0.04% -11.84% -5.16% 煤炭 92.41 0.00% -12.97% -7.59% 建筑 95.55 -0.05% -6.62% -4.45% 化工 97.91 -0.38% -8.18% -2.09% 房地产 56.15 -2.39% -46.89% -43.85% 数据来源：大智慧，中诚信国际 市场运行：新发2只民企高收益债，成交规模明显减少 发行情况：高收益债新增2只，均为民企发行人 4月15日至4月28日，已出结果的高收益债券共计2只，发行总额15.30亿元，均为民企发行人，其中化工行业恒逸发行3年期“24恒逸MTN001”12亿元，票面利 率为6.50%，发行利差为450.69BP；有色金属行业东阳光发行“24东阳光SCP003” 3.30亿元，票面利率为6.30%，发行利差为462.48BP。 表4：新发行高收益债券 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 恒逸 24恒逸 MTN001 6.50 450.69 12.00 3.00 公募/代销 一般中期票据 AA+ 非国有企 业 东阳光 24东阳光 S