高收益债策略双周报2024年第20期：商品房销售降幅延续收窄、关注地方收储节奏高收益债净价指数止涨转跌

策略双周报 2024年8月5日-8月16日 总第176期 2024年第20期 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2024年半年度回顾及下阶段展望】高收益债延续缩量，优选主体拉久期下沉品种，2024-7-23 【2024年7月高收益债策略月报】REITs常态化发行提速，优选城投下沉久期，2024-8-15 【高收益债策略双周报2024年第19期】新型城镇化战略为房地产提供发展空间，高收益债净价指数有所上涨，2024-8-8 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 高收益债研究 商品房销售降幅延续收窄、关注地方收储节奏高收益债净价指数止涨转跌 ——高收益债策略双周报2024年第20期 本期要点 市场概况：监管压力及资金面形成扰动，债券市场收益率多数上行 8月5日至8月16日，央行净投放5328.50亿元，在税期等因素影响下，资金面仍比较紧张，资金利率全面上行。监管压力及资金面对债市形成扰动，利率债和信用债收益率多数上行，信用利差多数收窄。 热点关注：商品房销售降幅延续收窄，关注地方收储节奏 受高基数效应减弱及新政效果释放影响，1-7月新建商品房销售额、销售面积同比降幅继续收窄，随着传统淡季来临，叠加二手房价格调整对新房分流，房地产市场依然面临较大的库存压力，7月末商品房待售面积7.39亿平方米。7月30日政治局会议再次强调“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，近期已 有超过50个城市宣布开展“收储”工作，包括广州、深圳、重庆、武汉、郑州等核心一、二线城市以及部分三四线城市，已建成未出售的现房、配套设施齐全的整栋商品房为重点征收对象。根据收购目的不同，地方收储模式大致分为三类，其一，用于增加市场化租赁机构租赁住房房源；其二，用于租赁型保障房或配售型保障房；其三，用于拆迁项目安置房源。价格方面，多数城市以同地段的保障性住房重置价格为参考。总体而言，地方“收储”一方面有助于改善市场供需失衡问题，消化商品房存量、加大保障房供给，进而构建“商品+保障”双轮驱动的住房供给体系；另一方面，可一定程度缓解房企现金流压力，有助于提振市场信心，减少对居民资产负债表、上下游产业链企业等的负面冲击。 指数表现：净价指数止涨转跌，各主体性质指数均下行 8月5日至8月16日，CCXI高收益债券被动型净价指数止涨转跌，跌幅为 0.148%。主体方面，各主体性质指数均下行，民企跌幅较高；区域方面，城投债重点区域净价指数多数下跌，仅云南有所上涨，广西、天津表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，仅交通运输有所上涨，有色金属、房地产跌幅较高。 市场运行：成交规模明显减少，异常成交占比上行 8月5日至8月16日，高收益债成交总额为120.48亿元，较前值减少21.55%， 涉及163个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的0.80%，较前值减少0.08个百分点；投资型高收益债中城投交投占比上行、民企成交规模有所增加，投机型高收益债成交量接近腰斩、万科境外评级下调、金地按期兑付美元债；估值偏离度方面，绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为12.60%，较前值增加6.45个百分点。 债市风险提示 “岭南转债”“蓝盾退债”实质性违约。 存在兑付风险的主体及债项：江苏中南建设集团股份有限公司“20中南建设MTN002”。 8月5日至8月16日，央行公开市场开展15661.90亿元逆回购、1700亿元国库现金定存操作，同期有8023.40亿元逆回购和4010亿元MLF到期，最终央行净投放5328.50亿元，尽管央行加大资金投放力度，在税期等因素影响下，资金面仍比较紧张，资金利率全面上行。监管压力及资金面对债市形成扰动，利率债和信用债收益率 多数上行，信用利差多数收窄。高收益债1一级市场无新发，二级市场成交规模明显减 少，城投2债重点区域净价指数多数下跌，仅云南有所上涨，广西、天津表现不佳；产业债重点行业净价指数多数下跌，仅交通运输有所上涨，有色金属、房地产跌幅较高。 热点关注：商品房销售降幅延续收窄，关注地方收储节奏 据统计局数据，1-7月新建商品房销售面积5.41亿平方米，同比下降18.6%，降 幅较1-6月收窄0.4pct，其中住宅销售面积下降21.1%，降幅较1-6月收窄0.8pct； 新建商品房销售额5.33万亿元，同比下降24.3%，降幅较1-6月收窄0.7pct，其中住宅销售额下降25.9%，降幅较1-6月收窄1pct。现有库存较高、房企投资开发积极性较低等因素持续影响房地产投资，1-7月全国房地产开发投资6.09万亿元，同比下降10.2%，降幅较1-6月走阔0.1pct；其中房屋新开工面积累计同比降幅较1-6月收窄0.5pct，在低基数效应下连续5个月收窄，施工面积累计同比降幅较1-6月扩大 0.1pct，竣工面积累计同比降幅与1-6月持平。房企到位资金连续4个月降幅收窄，1-7月同比下降21.3%，降幅较1-6月收窄1.3pct，各渠道来源资金累计同比降幅均有所收窄，其中利用外资、定金及预收款收窄幅度较大，分别为6.7pct、2.4pct，国内贷款、自筹资金、个人按揭贷款收窄幅度在0.3-0.4pct。7月住宅销售价格环比延续下降，新建住宅销售价格方面，一、二、三线城市环比分别下降0.5%、0.6%、 0.7%，降幅与上月相比分别持平、收窄0.1pct、扩大0.1pct；二手住宅销售价格方面，一、二、三线城市环比分别下降0.5%、0.8%、0.8%，降幅与上月相比分别扩大0.1pct、收窄0.1pct、收窄0.1pct。 受高基数效应减弱及新政效果释放影响，1-7月新建商品房销售额、销售面积同比降幅继续收窄，随着传统淡季来临，叠加二手房价格调整对新房分流，房地产市场依然面临较大的库存压力，7月末商品房待售面积7.39亿平方米。7月30日政治局会议再次强调“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，近期已有超过50个城市 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 宣布开展“收储”工作，包括广州、深圳、重庆、武汉、郑州等核心一、二线城市以及部分三四线城市，已建成未出售的现房、配套设施齐全的整栋商品房为重点征收对象。根据收购目的不同，地方收储模式大致分为三类，其一，用于增加市场化租赁机 构租赁住房房源；其二，用于租赁型保障房或配售型保障房；其三，用于拆迁项目安置房源。价格方面，多数城市以同地段的保障性住房重置价格为参考。总体而言，地方“收储”一方面有助于改善市场供需失衡问题，消化商品房存量、加大保障房供给， 进而构建“商品+保障”双轮驱动的住房供给体系；另一方面，可一定程度缓解房企 现金流压力，有助于提振市场信心，减少对居民资产负债表、上下游产业链企业等的负面冲击。 指数表现：净价指数止涨转跌，各主体性质指数均下行 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 110 CCXI高收益债券被动型财富指数 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 105 100 95 90 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 图2：CCXI高收益债券净价指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数走势 8月5日至8月16日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3波动上涨，2024年8月16日指数为166.17，较8月2日上涨0.097%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.096%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数止涨转跌，8月16日指数点位为102.46，较前期下跌0.148%。 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 主体视角：各主体性质净价指数均下跌，民企跌幅相对较高 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 2024-8-16点位 8.5-8.16涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 城投 108.11 -0.127% 1.293% 8.111% 非城投国企 100.29 -0.136% 1.163% 0.288% 非国有企业 69.67 -0.392% 2.967% -30.329% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 区域视角：多数区域均下跌，广西、天津表现不佳 表2：高收益城投债重点区域CCXI净价指数涨跌情况 2024-8-16点位 8.5-8.16涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 云南 105.89 0.060% 2.40% 5.89% 贵州 110.58 -0.001% 4.03% 10.58% 浙江 101.13 -0.066% -1.17% 1.13% 山东 108.64 -0.069% 1.88% 8.64% 重庆 108.53 -0.105% 0.89% 8.53% 四川 107.90 -0.149% 1.62% 7.90% 江苏 105.43 -0.153% -0.28% 5.43% 湖南 108.55 -0.174% 0.75% 8.55% 天津 105.95 -0.184% -0.10% 5.95% 广西 110.42 -0.333% 3.18% 10.42% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 行业视角：仅交通运输有所上涨，有色金属、房地产跌幅相对较高 表3：高收益产业债重点行业CCXI净价指数涨跌情况 2024-8-16点位 8.5-8.16涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 交通运输 86.30 0.078% -18.62% -13.70% 金融 98.20 -0.015% -5.04% -1.80% 建筑 96.53 -0.088% -5.66% -3.47% 煤炭 92.48 -0.100% -12.90% -7.52% 化工 98.71 -0.103% -7.44% -1.29% 批发和零售业 92.72 -0.159% -13.94% -7.28% 轻工制造 104.13 -0.251% -2.69% 4.13% 综合 94.38 -0.265% -12.27% -5.62% 房地产 63.36 -0.407% -40.07% -36.64% 有色金属 102.40 -0.746% -3.67% 2.40% 数据来源：大智慧，中