高收益债策略周报2024年第2期：城市房地产融资协调机制将建立高收益债净价指数延续上涨

策略周报 2024年1月8日-1月14日 总第158期 2024年第2期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年前三季度回顾及下阶段展望】化债政策落地城投风险缓释，把握短久期高票息投资机会，2023-10-24 【2023年11月高收益债策略月报】高收益债交投热度回落，指数延续上涨趋势，2023-12-13 【高收益债策略周报2024年第1期】住房租赁金融支持力度加大，高收益债净价指数延续上涨，2024-1-10 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 城市房地产融资协调机制将建立 高收益债净价指数延续上涨 ——高收益债策略周报2024年第2期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前期 有所走阔，2024年1月12日指数为158.09，较前期上涨0.336%。 高收益地产债：1月12日，住建部和国家金融监管总局联合发布《关于 建立城市房地产融资协调机制的通知》（以下简称《通知》），要求各地级及以上城市建立城市房地产融资协调机制，及时研判本地房地产市场形势和房地产融资需求，协调解决房地产融资中存在的困难和问题，更加精准支持房地产项目合理融资需求，促进金融与房地产良性循环。近期多个重要会议均强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，并对金融机构提出了“三个不低于”的监管要求，房地产融资支持力度不断加码。《通知》提出建立城市房地产融资协调机制，区分集团风险和项目风险，并通过发挥地方政府牵头协调作用，压实地方政府属地责任，更加精准支持房地产具体项目的合理融资需求，有序推进项目开发建设及竣工交付，促进房地产市场平稳健康发展。值得关注的是，在协调过程中，由金融机构按照市场化、法治化原则自主决策和实施，地方政府应保障金融机构合法权益。目前，高收益地产债跌至历史低位，尾部风险仍在逐步出清，前期超跌的未出险房企债价格弹性较高，风险偏好较高的投资者可关注市场情绪冲高下的短期交投机会，但整体而言，多数房企销售依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。 一级市场：结构性资产荒延续，新增高收益城投债4只 发行情况：结构性资产荒延续，高息资产稀缺。上周已出结果的高收益 债券共计4只，较前值增加3只，发行总额16.50亿元，较前值增加14.50亿元，加权发行利率为6.63%，加权信用利差为437BP。 二级市场：净价指数延续上涨，贵州区域涨幅较高 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，各主体性质净价指数均上行；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨， 金融、房地产涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交430.59亿元，较前值增加3.64%，占二级市场狭义信用债成交总额的4.36%，较前值减少1.92个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益债成交规模基本持平，投机型高收益民企债交投集中于4家未出险房企；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占 比为15.08%，较前值增加2.26个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “18国美01”利息兑付违约。 国厚资产管理股份有限公司主体及债项评级下调。 上周，央行在公开市场开展2270亿元7天期逆回购，同期有4160亿元7天、14 天逆回购到期，最终央行净回笼资金1890亿元。受此影响，资金面有所收紧，资金价格全面上行。利率债收益率涨跌互现，信用债收益率全面下行，信用利差普遍收窄。高收益债1一级市场发行4只债券，二级市场成交规模小幅增加，城投2债重点区域净价 指数多数上涨，贵州、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、房地产涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2024年1月12日指数为158.09，较前期上涨0.336%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.334%。 本期热点关注方面，1月12日，住建部和国家金融监管总局联合发布《关于建立 城市房地产融资协调机制的通知》（以下简称《通知》），要求各地级及以上城市建立城市房地产融资协调机制，及时研判本地房地产市场形势和房地产融资需求，协调解决房地产融资中存在的困难和问题，更加精准支持房地产项目合理融资需求，促进金融与房地产良性循环。根据《通知》，首先，在筛选确定支持对象方面，协调机制根据房地产项目的开发建设情况及项目开发企业资质、信用、财务等情况，按照公平公正原则提出可以给予融资支持的房地产项目名单，向本行政区域内金融机构推送。其次，对项目精准划分满足合理融资需求，对正常开发建设、抵押物充足、资产负债合理、还款来源有保障的项目，建立授信绿色通道，优化审批流程、缩短审批时限，积极满足合理融资需求；对开发建设暂时遇到困难但资金基本能够平衡的项目，不盲目抽贷、断贷，通过存量贷款展期、调整还款安排、新增贷款等方式支持。最后，在融资保障工作方面，要加强工作统筹，为金融机构提供有利支持和保障，包括加快行政许可事项办理、加强信息共享、进一步压实房地产开发企业主体责任改善自身现金流等。 近期多个重要会议均强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求， 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 并对金融机构提出了“三个不低于”的监管要求，房地产融资支持力度不断加码。 158.20 158.10 158.00 157.90 157.80 157.70 157.60 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 160 150 140 130 120 110 100 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 《通知》提出建立城市房地产融资协调机制，区分集团风险和项目风险，并通过发挥地方政府牵头协调作用，压实地方政府属地责任，更加精准支持房地产具体项目的合理融资需求，有序推进项目开发建设及竣工交付，促进房地产市场平稳健康发展。值得关注的是，在协调过程中，由金融机构按照市场化、法治化原则自主决策和实施，地方政府应保障金融机构合法权益。目前，高收益地产债跌至历史低位，尾部风险仍在逐步出清，前期超跌的未出险房企债价格弹性较高，风险偏好较高的投资者可关注市场情绪冲高下的短期交投机会，但整体而言，多数房企销售依旧面临较大困难，违约、展期、全面重组等信用风险事件可能持续发生，建议投资者谨慎参与。 2018-02-26 2018-06-13 2018-09-26 2019-01-16 2019-05-10 2019-08-22 2019-12-11 2020-04-01 2020-07-21 2020-11-09 2021-02-25 2021-06-10 2021-09-23 2022-01-10 2022-04-26 2022-08-10 2022-11-25 2023-03-14 2023-06-28 2023-10-13 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：远洋控股集团(中国)有限公司“21远洋控股PPN001”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：结构性资产荒延续，新增高收益城投债4只 结构性资产荒延续，高息资产稀缺，高收益债发行规模不足20亿。上周已出结果的高收 益债券共计4只，较前值增加3只，发行总额16.50亿元，较前值增加14.50亿元，加权发行利率为6.63%，加权信用利差为437BP；以私募债为主。从发行主体看，上周高收益债新发 均为城投，其中铜仁国资发行2年期“24铜仁01”6.40亿元，票面利率为6.97%，为上周发 行利率及利差最高的债项；巴中文旅发行5年期“24巴旅01”4.30亿元，票面利率为6.50%； 乳山国运发行3年期“24乳山国运MTN001”3.16亿元，票面利率为6.00%；邵开建发行2年期“24邵东01”2.64亿元，票面利率为6.80%。 表1：新发行高收益债券 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 铜仁国资 24铜仁01 6.97 473.02 6.40 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 巴中文旅 24巴旅01 6.50 420.59 4.30 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 乳山国运 24乳山国运 MTN001 6.00 370.27 3.16 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 邵开建 24邵东01 6.80 456.12 2.64 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数延续上涨，贵州区域涨幅较高 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5延续上涨，各主体性质净价指数均上行。城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、山东涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，金融、房地产涨幅居前。高收益债二级成交总额为430.59亿元，较前值增加3.64%，占二级市场狭义信用债成交总额的4.36%，较前值减少1.92个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为15.08%， 较前值增加2.26个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债 成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，贵州区域涨幅较高 1.．净价指数延续上涨且涨幅走阔，各主体性质净价指数均上行 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨，1月12日指数点位为101.10，较前值上涨0.214%、涨幅有所走阔。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企 图3：CCXI高收益债券被动型净价指数走势 图4：CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅 业净价指数分别为107.03、99.48、67.79，各主体性质净价指数均有所上涨，涨幅分别为0.217%、0.184%、0.219%。 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 115 全样本 非城投国企 城投 非国有企业 105 95 85 0.23% 0.22% 0.21% 0.20% 0.19% 75 0.18% 65 0.17% 0.16% 全样本