高收益债策略双周报：新房去化承压亟待政策进一步发力，高收益债净价指数延续下跌

策略双周报 2024年9月2日-9月14日 总第178期 2024年第22期 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 王晨chwang01@ccxi.com.cn赵皓月hyzhao@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2024年半年度回顾及下阶段展望】高收益债延续缩量，优选主体拉久期下沉品种，2024-7-23 【2024年8月高收益债策略月报】预防性赎回引发信用债调整，警惕过度下沉，2024-9-12 【高收益债策略双周报2024年第21期】西部地区迎来战略发展机遇，关注受益领域债券投资机会，2024-9-4 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 高收益债研究 新房去化承压亟待政策进一步发力高收益债净价指数延续下跌 ——高收益债策略双周报2024年第22期 本期要点 市场概况：央行净回笼资金，债券市场收益率普遍下行 9月2日至9月14日，央行净回笼3786亿元，资金利率多数上行。利率债和信用债收益率普遍下行，信用利差全面走扩。 热点关注：新房去化承压，亟待政策进一步发力 受高基数减弱效应持续，1-8月新建商品房销售额、销售面积同比累计降幅连续收窄。据统计局数据，1-8月新建商品房销售面积6.06亿平方米，同比下降18.0%，降幅较1-7月收窄0.6pct；新建商品房销售额5.97万亿元，同比下降 23.6%，降幅较1-7月收窄0.7pct。市场销售尚未全面恢复，房企投资开发积极性较低，1-8月全国房地产开发投资6.93万亿元，同比下降10.2%，与1-7月持平。融资协调机制落地见效，房企融资环境持续改善，到位资金连续5个月降幅收窄，其中利用外资、定金及预收款、个人按揭贷款、国内贷款、自筹资金收窄幅度分别为2.6pct、1.5pct、1.5pct、1.2pct、0.3pct。房价仍处于调整阶段，8月70个大中城市住宅销售价格环比延续下降，新建住宅方面，一、二、三线城市环比分别下降0.3%、0.7%、0.8%；二手住宅方面，一、二、三线城市环比分别下降0.9%、1.0%、0.9%。前期政策效果逐步退坡，以及二手房价格跌幅大于新房，持续分流市场需求，新房仍面临较大的去化压力，8月新房销售绝对量处于历史较低水平，月末新建商品房待售面积7.38亿平方米，同比增长13.9%，其中住宅同比增长21.5%。近日，央行有关部门负责人表示将坚持支持性的货币政策立场，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。9月19日，美联储宣布降息50个基点。随着美联储正式开启降息周期，人民币汇率压力将明显缓解，或打开国内货币政策调整空间。目前我国房地产市场供需两弱，供给端房企拿地、开工不足，需求端居民购房意愿持续疲弱，市场仍在筑底阶段，亟待供需两端政策进一步发力，包括降低首付比例和贷款利率、调整存量贷款利率、提高公积金贷款额度、进一步放松落户限制等，持续引导潜在需求有序释放，带动房地产市场逐步回归常态化调整。 指数表现：净价指数延续下跌，房地产行业表现不佳 9月2日至9月14日，CCXI高收益债券被动型净价指数延续下跌，跌幅为 0.168%。主体方面，各主体性质指数均下行，民企跌幅相对较高；区域方面，城投债重点区域净价指数多数下跌，仅广西有所上涨；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产跌幅远超其余行业。 市场运行：成交规模有所增加，异常成交占比延续下行 9月2日至9月14日，高收益债成交总额为114.58亿元，较前值增加5.78%， 涉及175个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的0.67%，较前值增加0.06个百分点；投资型高收益债中城投交易活跃，产业主体成交规模收缩，投机型高收益债延续缩量、万科境外评级下调；估值偏离度方面，绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为7.35%，较前值减少4.05个百分点。 债市风险提示 “H21当代2”本息违约。 9月2日至9月14日，央行公开市场开展12334亿元逆回购，同期有16120亿元逆回购到期，最终央行净回笼3786亿元，资金利率多数上行。利率债和信用债收益率 普遍下行，信用利差全面走扩。高收益债1一级市场无新发，二级市场成交规模有所增 加，城投2债重点区域净价指数多数下跌，仅广西有所上涨；产业债重点行业净价指数多数下跌，房地产跌幅远超其余行业。 热点关注：新房去化承压，亟待政策进一步发力 受高基数减弱效应持续，1-8月新建商品房销售额、销售面积同比累计降幅连续收窄。据统计局数据，1-8月新建商品房销售面积6.06亿平方米，同比下降18.0%，降幅较1-7月收窄0.6pct，其中住宅销售面积下降20.4%，降幅较1-7月收窄0.7pct； 新建商品房销售额5.97万亿元，同比下降23.6%，降幅较1-7月收窄0.7pct，其中住宅销售额下降25.0%，降幅较1-7月收窄0.9pct。市场销售尚未全面恢复，房企投 资开发积极性较低，1-8月全国房地产开发投资6.93万亿元，同比下降10.2%，与1- 7月持平；其中房屋新开工面积、施工面积累计同比降幅较1-7月分别收窄0.7pct、 0.1pct，竣工面积累计同比降幅较1-7月扩大1.8pct。融资协调机制落地见效，房企融资环境持续改善，到位资金连续5个月降幅收窄，其中利用外资、定金及预收款、 个人按揭贷款、国内贷款、自筹资金收窄幅度分别为2.6pct、1.5pct、1.5pct、1.2pct、0.3pct。房价仍处于调整阶段，8月70个大中城市住宅销售价格环比延续下降，新建住宅方面，一、二、三线城市环比分别下降0.3%、0.7%、0.8%，降幅与 上月相比分别收窄0.2pct、扩大0.1pct、扩大0.1pct；二手住宅方面，一、二、三线城市环比分别下降0.9%、1.0%、0.9%，降幅与上月相比分别扩大0.4pct、0.2pct、 0.1pct。前期政策效果逐步退坡，以及二手房价格跌幅大于新房，持续分流市场需求， 新房仍面临较大的去化压力，8月新房销售绝对量处于历史较低水平，月末新建商品房待售面积7.38亿平方米，同比增长13.9%，其中住宅同比增长21.5%。 近日，央行有关部门负责人表示将坚持支持性的货币政策立场，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。9月19日，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调为4.75%-5%。随着美联储正式开启降息周期，人民币汇率压力将明显缓解，或打开国内货币政策调整空间。目 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 前我国房地产市场供需两弱，供给端房企拿地、开工不足，需求端居民购房意愿持续疲弱，市场仍在筑底阶段，亟待政策进一步发力，包括降低首付比例和贷款利率、调整存量贷款利率、提高公积金贷款额度、进一步放松落户限制等，持续引导潜在需求有序释放，带动房地产市场逐步回归常态化调整。 指数表现：净价指数延续下跌，房地产行业表现不佳 110 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 105 100 95 90 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理 图2：CCXI高收益债券净价指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数走势 9月2日至9月14日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3有所上涨，2024年9月14日指数为166.28，较8月30日上涨0.104%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.080%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数延续下跌，9月14日指数点位为101.84，较前期下跌0.168%。 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2024-09 主体视角：各主体性质净价指数延续下跌，民企净价指数表现不佳 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-9-14点位 9.2-9.14涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 城投 107.73 -0.072% 0.936% 7.730% 非城投国企 100.01 -0.095% 0.885% 0.013% 非国有企业 68.45 -1.284% 1.156% -31.554% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 区域视角：区域指数表现分化，仅广西净价指数上涨 表2：高收益城投债重点区域CCXI净价指数涨跌情况 2024-9-14点位 9.2-9.14涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 广西 110.10 0.082% 2.88% 10.10% 山东 108.31 -0.022% 1.56% 8.31% 四川 107.54 -0.042% 1.29% 7.54% 江苏 105.08 -0.048% -0.62% 5.08% 贵州 110.22 -0.084% 3.69% 10.22% 湖南 108.22 -0.090% 0.45% 8.22% 重庆 108.05 -0.115% 0.43% 8.05% 天津 105.55 -0.120% -0.47% 5.55% 浙江 100.82 -0.124% -1.47% 0.82% 云南 105.64 -0.248% 2.15% 5.64% 数据来源：大智慧，中诚信国际研究院整理 行业视角：重点行业多数下跌，房地产跌幅远超其余行业 表3：高收益产业债重点行业CCXI净价指数涨跌情况 2024-9-14点位 9.2-9.14涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 有色金属 100.18 0.071% -5.76% 0.18% 煤炭 92.24 0.009% -13.12% -7.76% 批发和零售业 92.64 -0.022% -14.02% -7.36% 金融 98.02 -0.042% -5.22% -1.98% 建筑 96.22 -0.061% -5.97% -3.78% 轻工制造 103.91 -0.062% -2.90% 3.91% 交通运输 86.01 -0.083% -18.90% -13.99% 化工 98.56 -0.102% -7.58% -1.44% 综合 94.17 -0.108% -12.47% -5.83% 房地产 62.40 -1.060% -40.99%