大宗商品周报：美联储维稳流动性 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年5月6日 美联储维稳流动性商品短期或以震荡为主 大宗商品周报 ●行情回顾：节前一周商品市场整体波动较小，收跌0.62%，其中贵金属 和能化分别下跌1.45%和0.95%，黑色和农产品分别微跌0.49%和0.34%，有色微涨0.13%。 假期期间，外盘商品市场走势分化，其中农产品板块整体大幅上涨，美豆粕领涨6.02%；原油则出现明显下跌，布伦特原油和美原油跌幅分别为3.65%和4.35%；有色及贵金属板块相对波动幅度较小。 ●展望：美联储5月份议息会议继续维持利率不变，不过同时宣布放缓缩表 节奏，整体表态偏鸽。而4月非农数据疲软，使得此前持续降温的降息预期有所回升，对风险资产形成流动性支撑。国内来看，4月PMI小幅回落，基本符合预期以及季节性规律；不过新订单指数回落明显，反映当前内需仍旧偏弱。地缘降温后宏观层面驱动相对平淡，市场或更侧重于品种基本面，在流动性维稳的基调下，商品市场短期或以震荡为主。 贵金属方面，美联储议息会议结论基本符合市场预期，板块表现延续震荡。在美联储降息的范式基础上，贵金属长线走强思路不变，短期在地缘因子降温影响下继续阶段性调整。 有色方面，美国劳动力数据降温使得降息提前概率增加，不过全球4月制造业PMI数据回落，宏观层面整体中性。基本面来看，部分品种供给端仍存在扰动，不过价格反弹后下游有一定抵触心理，使得库存拐点有所推后。短期来看，供应扰动及旺季支撑下，有色短期或震荡偏强。 黑色方面，受假期和淡季临近的影响，螺纹钢上周表需有所回落，产量继续回升，库存去化放缓，热卷的库存则依然偏高。随着近期原料快速反弹，吨钢利润缩窄但仍有薄利，铁水还有小幅提产空间，钢厂对原材料也仍有补库诉求。因此双焦虽有提产，不过需求端仍有较强刚需支撑，整体供需偏紧。一线城市对地产政策继续优化，财政有望对基建发力，宏观层面预期仍在，短期黑色或震荡盘整。 能源方面，随着地缘持续降温，油价快速回调。另外前期油价上涨带来的负反馈日益明显，低利润背景下炼厂开工率回落，上周EIA数据显示原油库存超预期增加，需求疲弱进一步驱动油价下跌。供给端方面，市场对OPEC+三季度减产政策的关注度有所提升，假期期间OPEC+方面称若需求未见增加可能进一步延长减产。因此在供给端仍有预期支撑下，油价或难以快速下行，高估值修复后或进入震荡整理阶段。 化工方面，烯烃产业链上游假期期间有所累库，而节后转入淡季，需求支撑走弱，且前期检修陆续恢复，供需矛盾加大，短期烯烃品种或承压运行。聚酯方面，油价回调，叠加下游库存积压，产业链或整体偏弱。 农产品方面，假期期间受巴西南部洪水以及阿根廷玉米叶蝉病影响，市场调降大豆和玉米的产量预期，同时美豆天气炒作逐步开始，带动外盘大豆和玉米大幅反弹。美盘豆油价格受到压制，而棕榈油市场仍然需要时间观测二季度棕榈油的增产力度，因此外盘呈现粕强油弱的格局。短期油脂油料或跟随外盘震荡偏强。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●节前一周商品市场整体波动较小，收跌0.62%，其中贵金属和能化分别下跌1.45%和0.95%，黑色和农产品分别微跌0.49%和0.34%，有色微涨0.13%。 假期期间，外盘商品市场走势分化，其中农产品板块整体大幅上涨，美豆粕领涨6.02%；原油则出现明显下跌，布伦特原油和美原油跌幅分别为3.65%和4.35%；有色及贵金属板块相对波动幅度较小。 图1：南华指数涨跌幅 0.40% -0.34% -0.49% -0.62% -0.95% 0.20% 0.00% -0.20% 涨-0.40% 跌-0.60% 幅-0.80% -1.00% -1.20% -1.40% -1.60% 0.13% -1.45% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.25 7.48% 0.45% -1.01% 0.2 21.91% 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 农产品能源化工 -6.45% 黑色 -5.51% 有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9% 周收盘周最高周最低 6% 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 锌硅甲苹铜菜纸聚豆乙豆豆聚白焦玉铝菜 PTA 棉棕焦热螺不 PVC 黄天苯原淀铁锡沥生镍燃白鸡玻纯 铁醇果 油浆乙粕二油一丙糖炭米粕 花榈煤卷纹锈 金然乙油粉矿 青猪料银蛋璃碱 烯醇烯 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 油钢钢橡烯石油 胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 天 然橡 胶 焦 5%煤 甲焦二 乙 不 月差率 醇炭醇淀沥纸玉生锈豆 螺 粉青浆米猪钢油镍金钢 黄纹菜 白油锡锌铜银铝 0% 聚豆聚棕热原棉豆苯硅玻 -5% 丙一乙榈卷油花粕乙铁璃鸡 烯 烯油 烯 蛋铁菜苹 矿粕果白燃 石 糖料纯 -10% 油碱 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 24/4/4 -50% 220000 002222 22 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 周1.00% 涨0.50% 跌 幅0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% 2.45%2.30% 0.83% 0.78% 0.56% -0.72% -0.79% -1.34% 基础化工轻工制造农林牧渔煤炭沪深300钢铁石油石化有色金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/23 2021/5/27 2021/6/28 2021/7/27 2021/8/25 2021/9/27 2021/11/2 2021/12/1 2021/12/30 2022/2/7 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/12 2022/6/13 2022/7/12 2022/8/10 2022/9/8 2022/10/17 2022/11/15 2022/12/14 2023/1/13 2023/2/20 2023/3/21 2023/4/20 2023/5/24 2023/6/26 2023/7/25 2023/8/23 2023/9/21 3-10-30 3-11-28 3-12-27 4-01-26 4-03-05 4-04-03 300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 222222 000000 222222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 70 60 周 度50 沉40 淀 资30 铜 豆螺粕纹豆 PTA 花 热 钢油棉玉 棕天 PVC 醇钢油 榈菜白然聚 聚乙不 金20 米卷锌铝油油糖 橡乙菜丙纸二锈原苯燃 变 动10 （ 亿0 胶烯粕烯浆乙甲料生鸡淀沥豆硅 烯醇油猪蛋粉青一铁 元-10镍苹锡焦焦 ） -20 -30 果炭煤玻 黄铁 璃白 金矿银纯 石碱 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 3.5 3.0 2.5 成 交2.0 锡 硅原铁油菜 油 纸 不 锌镍纯棕天 油 碱然燃 持 仓1.5 比 1.0 0.5 浆榈白锈玻油银钢璃 橡料苯胶乙烯 甲苹焦菜鸡螺焦 醇果煤粕蛋纹炭 沥聚白豆黄豆淀铁铝聚乙铜豆 PTA PVC 钢青丙糖油金一粉矿乙二粕热生棉玉 0.0 烯石烯醇 卷猪花米 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 2020/9/132021/9/132022/9/132023/9/13 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/4/26 2022/5/26 2022/6/26 2022/7/26 2022/8/26 2022/9/26 2022/10/26 2022/11/26 2022/12/26 2023/1/26 2023/2/26 2023/3/26 2023/4/26 2023/5/26 2023/6/26 2023/7/26 2023/8/26 2023/9/26 2023/10/26 2023/11/26 2023/12/26 2024/1/26 2024/2/26 2024/3/26 2024/4/26 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/5/6 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/05 2022/06/05 2020/7/6 2020/9/6 2020/11/6 2022/09/05 2021/1/6 2021/3/6 2021/5/6 2022/12/05 2021/7/6 2021/9/6 2021/11/6 农工比 2023/03/05 2022/1/6 2022/3/6 2023/06/05 2022/5/6 2022/7/6 2022/9/6 2023/09/05 2022/11/6 2023/1/6 2023/3/6 2023/12/05 2023/5/6 2023/7/6 2023/9/6 2024/03/05 2023/11/6 2024/1/6 2024/3/6 2024/5/6 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 7 6 6 5 5 4 4 3 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.2630 -1.30% 190.25 0.00% 192,094,286 -25.98% Au99.99 天弘上海金ETF 5.1449 -0.86% 1.09 0.00% 1,591,500 26.26% 上海金 嘉实上海金ETF 5.3511 -0.84% 0.65 -9.05% 1,748,800 -39.80%