大宗商品周报：再通胀逻辑转弱 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年3月25日 再通胀逻辑转弱商品短期或以震荡为主 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体收涨0.86%，其中黑色领涨4.27%，农产品和贵金属分别微涨0.7%和0.34%，能化和有色分别下跌0.14%和1.8%。 商品市场20日平均波动率较上周基本持平，仅有色贵金属板块以升波为主。资金方面，上周全市场规模小幅下降，仅农产品以及能化板块维持资金流入。 ●展望：上周美联储会议传递出继续维稳美元流动性的信号，不过由于美国 3月份PMI等多项经济数据继续好于预期，而欧元区制造业超预期下降，推动美元指数反弹。再通胀逻辑转弱，商品市场短期或以震荡为主。 贵金属方面，上周板块冲高回落，美联储决议总体偏鸽，不过美国2月经济活动继续升温，增加市场对其“软着陆”的预期，本周关注美国四季度GDP终值等数据，以及俄罗斯恐袭后地缘局势变化。 有色方面，欧美制造业继续下滑，美元指数震荡走高，对板块形成压力。基本面来看，临近季节性库存拐点，不过价格反弹后抑制下游需求，供需维持偏宽松格局。整体来看，短期板块或维持震荡。 黑色方面，上周板块在悲观情绪释放后超跌反弹，近月止盈减仓上行，远月资金抄底，增仓上行，形成共振反弹。基本面来看，随着旺季来临，螺纹表需环比继续回升，市场对弱需求的担忧有所缓解。铁水低位有小幅回升，钢厂复产信心依然不足，库存开始下降，但去库力度和持续性有待观察。原料端方面，随着终端需求逐步改善，需求端有好转预期，不过整体供应相对低需求仍处于过剩格局，负反馈依旧存在。整体来看，基本面支撑不强，超跌反弹后上行阻力增大，关注旺季需求表现。 能源方面，上周地缘扰动减弱，油价冲高受阻，另外拜登政府上周三表示要实施严格的尾气排放限制，这将要求汽车制造商迅速提高电池电动和插电式混动车型的销量，油价下跌。基本面来看，EIA数据显示美国上周原油及汽油小幅去库，柴油累库，与API数据相差不大，季节性特征明显。目前价格处于偏高位置，边际利好缺乏，预计回落压力可能逐步显现。短期来看，油价或震荡运行。 化工方面，烯烃品种来看，下游仍以刚需采购为主，需求释放对盘面支撑力度不足，短期或承压运行。聚酯方面，成本端当前现实偏弱，不过后续有PX检修、PTA新投及调油需求拉动等利好预期支撑，产业链整体库存偏高，关注成本利多能否兑现，整体短期或仍跟随成本震荡运行。 农产品方面，近期消息偏多，资金博弈下豆粕价格波动较大。油脂在快速上拉之后开始调整，棕油仍旧偏强。马来棕榈油产量增长短期受到斋月影响，增长受限，不过随着斋月临近尾声，棕油仍将面临季节性增长期。另外市场也对高价格下的棕油需求形成担忧。整体来看，油脂油料短期或以震荡调整为主。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体收涨0.86%，其中黑色领涨4.27%，农产品和贵金属分别微涨0.7%和0.34%，能化和有色分别下跌0.14%和1.8%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为铁矿石、焦煤和热卷，涨幅分别为8%、6.46%和3.52%；跌幅较大的品种为镍、玻璃和乙二醇，跌幅分别为5.05%、4.49%和2.9%。 商品市场20日平均波动率较上周基本持平，仅有色贵金属板块以升波为主。资金方面，上周全市场规模小幅下降，仅农产品以及能化板块维持资金流入。 图1：南华指数涨跌幅 5.00% 0.86% 0.70% 0.34% -0.14% 4.00% 4.27% 3.00% 2.00% 涨 跌1.00% 幅 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -1.80% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.3 27.47% 0.2 0.1 0 7.98% 2.36% 6.74% -0.1 -0.2 -2.88% -14.23% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：wind，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 12% 9% 周收盘周最高周最低 6% 涨 跌3% 幅 0% -3% -6% 铁焦热螺生纸棕焦菜菜燃硅纯黄豆沥豆铝锡 PVC 白原不白聚棉苹聚甲铜锌豆淀 PTA 天鸡玉苯乙玻镍 矿煤卷纹猪浆榈炭粕油料铁碱金粕青油 糖油锈银乙花果丙醇 一粉然蛋米乙二璃 石钢油油 钢烯烯 橡烯醇胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 20% 15% 鸡蛋 10% 苹生果猪 月 差5% 率 天然 焦纸菜橡焦棉 炭浆粕胶煤花 玉硅二纹菜乙丙锈 乙螺 聚聚不 米铁醇钢油烯烯钢镍粕锡金铜青碱银 豆黄 沥纯白 0% -5% 锌铝豆原苯热淀玻白豆燃 一油乙卷粉璃糖油料甲 烯 油醇铁 矿 -10%石棕 榈油 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 -40% 222000 000222 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 5.00% 4.49% 4.00% 3.00% 2.00% 周 涨1.00% 跌 幅 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 0.63%0.32% -0.48%-0.69%-0.70% -1.32% -2.08% 农林牧渔轻工制造煤炭基础化工石油石化沪深300钢铁有色金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/23 2021/5/27 2021/6/28 2021/7/27 2021/8/25 2021/9/27 2021/11/2 2021/12/1 2021/12/30 2022/2/7 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/12 2022/6/13 2022/7/12 2022/8/10 2022/9/8 2022/10/17 2022/11/15 2022/12/14 2023/1/13 2023/2/20 2023/3/21 2023/4/20 2023/5/24 2023/6/26 2023/7/25 2023/8/23 23/9/21 3-10-30 3-11-28 3-12-27 4-01-26 4-03-05 300 700 600 500 400 300 200 100 0 022222 200000 22222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 20豆玻天 油璃然豆焦黄 PVC 10橡粕煤金 棕聚 生榈纯鸡菜白 PTA 米烯粉花 度 周胶猪油碱蛋油糖玉乙淀棉 0 沉淀 资 纸硅苹焦浆铁果炭 聚锡铝菜乙燃豆不沥甲 金-10 丙粕二料一锈青醇铁锌镍苯热 变烯醇油钢 矿乙卷白原 动 （-20 亿 元 ）-30 -40 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 石烯银油 螺纹钢 铜 图9：各品种平均成交持仓比 4.0天然 3.5橡 胶 3.0原 油 成2.5锡 交镍棕 持2.0榈菜纸不 仓油油浆菜锈玻燃 PVC 钢璃 比1.5 1.0 0.5 粕甲料白醇油银 苯螺纯锌聚焦乙豆铁豆聚 PTA 乙纹碱乙煤二一矿粕丙白苹黄豆 生焦鸡棉铝热淀 0.0 烯钢烯 糖果金油 醇石烯 猪炭蛋花 铜硅玉沥卷粉铁米青 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/3/18 2022/4/18 2022/5/18 2022/6/18 2022/7/18 2022/8/18 2022/9/18 2022/10/18 2022/11/18 2022/12/18 2023/1/18 2023/2/18 2023/3/18 2023/4/18 2023/5/18 2023/6/18 2023/7/18 2023/8/18 2023/9/18 2023/10/18 2023/11/18 2023/12/18 2024/1/18 2024/2/18 7 6 6 5 5 4 4 3 2024/3/18 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/6/30 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/05 2020/8/31 2020/10/31 2020/12/31 2021/2/28 2021/4/30 2021/6/30 2021/8/31 2021/10/31 农工比 2021/12/31 2022/2/28 2022/4/30 2022/6/30 2022/8/31 2022/10/31 2022/12/31 2023/2/28 2023/4/30 2023/6/30 2023/8/31 2 2 023/10/31 023/12/31 2024/2/29 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.9340 0.78% 147.44 0.00% 97,680,400 22.01% Au99.99 天弘上海金ETF 4.8174 0.89% 0.64 0.00% 3,713,800 8.23% 上海金 嘉实上海金ETF 5.0098 0.89% 0.54 -7.66% 6,122,000 146.14% 上海金 南方上海金ETF 5.1636 0.90% 0.46 5.98% 756,300 -53.12% 上海金 易方达黄金ETF 4.8862 0.79% 55.26 3.26% 33,955,982 -11.73% Au99.99 博时黄金ETF 4.9336 0.79% 79.90 0.04% 26,935,300 -33.17% Au99.99