大宗商品周报：再通胀逻辑转弱 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年3月25日 再通胀逻辑转弱商品短期或以震荡为主 大宗商品周报 行情回顾：上周商品市场整体收涨086，其中黑色领涨427，农产品和贵金属分别微涨07和034，能化和有色分别下跌014和18。 商品市场20日平均波动率较上周基本持平，仅有色贵金属板块以升波为主。资金方面，上周全市场规模小幅下降，仅农产品以及能化板块维持资金流入。 展望：上周美联储会议传递出继续维稳美元流动性的信号，不过由于美国 3月份PMI等多项经济数据继续好于预期，而欧元区制造业超预期下降，推动美元指数反弹。再通胀逻辑转弱，商品市场短期或以震荡为主。 贵金属方面，上周板块冲高回落，美联储决议总体偏鸽，不过美国2月经济活动继续升温，增加市场对其“软着陆”的预期，本周关注美国四季度GDP终值等数据，以及俄罗斯恐袭后地缘局势变化。 有色方面，欧美制造业继续下滑，美元指数震荡走高，对板块形成压力。基本面来看，临近季节性库存拐点，不过价格反弹后抑制下游需求，供需维持偏宽松格局。整体来看，短期板块或维持震荡。 黑色方面，上周板块在悲观情绪释放后超跌反弹，近月止盈减仓上行，远月资金抄底，增仓上行，形成共振反弹。基本面来看，随着旺季来临，螺纹表需环比继续回升，市场对弱需求的担忧有所缓解。铁水低位有小幅回升，钢厂复产信心依然不足，库存开始下降，但去库力度和持续性有待观察。原料端方面，随着终端需求逐步改善，需求端有好转预期，不过整体供应相对低需求仍处于过剩格局，负反馈依旧存在。整体来看，基本面支撑不强，超跌反弹后上行阻力增大，关注旺季需求表现。 能源方面，上周地缘扰动减弱，油价冲高受阻，另外拜登政府上周三表示要实施严格的尾气排放限制，这将要求汽车制造商迅速提高电池电动和插电式混动车型的销量，油价下跌。基本面来看，EIA数据显示美国上周原油及汽油小幅去库，柴油累库，与API数据相差不大，季节性特征明显。目前价格处于偏高位置，边际利好缺乏，预计回落压力可能逐步显现。短期来看，油价或震荡运行。 化工方面，烯烃品种来看，下游仍以刚需采购为主，需求释放对盘面支撑力度不足，短期或承压运行。聚酯方面，成本端当前现实偏弱，不过后续有PX检修、PTA新投及调油需求拉动等利好预期支撑，产业链整体库存偏高，关注成本利多能否兑现，整体短期或仍跟随成本震荡运行。 农产品方面，近期消息偏多，资金博弈下豆粕价格波动较大。油脂在快速上拉之后开始调整，棕油仍旧偏强。马来棕榈油产量增长短期受到斋月影响，增长受限，不过随着斋月临近尾声，棕油仍将面临季节性增长期。另外市场也对高价格下的棕油需求形成担忧。整体来看，油脂油料短期或以震荡调整为主。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 上周商品市场整体收涨086，其中黑色领涨427，农产品和贵金属分别微涨07和034，能化和有色分别下跌014和18。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为铁矿石、焦煤和热卷，涨幅分别为8、646和352；跌幅较大的品种为镍、玻璃和乙二醇，跌幅分别为505、449和29。 商品市场20日平均波动率较上周基本持平，仅有色贵金属板块以升波为主。资金方面，上周全市场规模小幅下降，仅农产品以及能化板块维持资金流入。 图1：南华指数涨跌幅 500 086 070 034 014 400 427 300 200 涨 跌100 幅 000 100 200 300 180 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 03 2747 02 01 0 798 236 674 01 02 288 1423 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：wind，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（） 12 9 周收盘周最高周最低 6 涨 跌3 幅 0 3 6 铁焦热螺生纸棕焦菜菜燃硅纯黄豆沥豆铝锡 PVC 白原不白聚棉苹聚甲铜锌豆淀 PTA 天鸡玉苯乙玻镍 矿煤卷纹猪浆榈炭粕油料铁碱金粕青油 糖油锈银乙花果丙醇 一粉然蛋米乙二璃 石钢油油 钢烯烯 橡烯醇胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 20 15 鸡蛋 10 苹生果猪 月 差5 率 天然 焦纸菜橡焦棉 炭浆粕胶煤花 玉硅二纹菜乙丙锈 乙螺 聚聚不 米铁醇钢油烯烯钢镍粕锡金铜青碱银 豆黄 沥纯白 0 5 锌铝豆原苯热淀玻白豆燃 一油乙卷粉璃糖油料甲 烯 油醇铁 矿 10石棕 榈油 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40 30 20 10 0 10 20 30 202214 202224 202234 202244 202254 202264 202274 202284 202294 2022104 2022114 2022124 202314 202324 202334 202344 202354 202364 202374 202384 202394 3104 3114 3124 2414 2424 2434 40 222000 000222 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅 500 449 400 300 200 周 涨100 跌 幅 000 100 200 300 063032 048069070 132 208 农林牧渔轻工制造煤炭基础化工石油石化沪深300钢铁有色金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金亿元 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021324 2021423 2021527 2021628 2021727 2021825 2021927 2021112 2021121 20211230 202227 202238 202248 2022512 2022613 2022712 2022810 202298 20221017 20221115 20221214 2023113 2023220 2023321 2023420 2023524 2023626 2023725 2023823 23921 31030 31128 31227 40126 40305 300 700 600 500 400 300 200 100 0 022222 200000 22222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动亿元 20豆玻天 油璃然豆焦黄 PVC 10橡粕煤金 棕聚 生榈纯鸡菜白 PTA 米烯粉花 度 周胶猪油碱蛋油糖玉乙淀棉 0 沉淀 资 纸硅苹焦浆铁果炭 聚锡铝菜乙燃豆不沥甲 金10 丙粕二料一锈青醇铁锌镍苯热 变烯醇油钢 矿乙卷白原 动 （20 亿 元 ）30 40 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 石烯银油 螺纹钢 铜 图9：各品种平均成交持仓比 40天然 35橡 胶 30原 油 成25锡 交镍棕 持20榈菜纸不 仓油油浆菜锈玻燃 PVC 钢璃 比15 10 05 粕甲料白醇油银 苯螺纯锌聚焦乙豆铁豆聚 PTA 乙纹碱乙煤二一矿粕丙白苹黄豆 生焦鸡棉铝热淀 00 烯钢烯 糖果金油 醇石烯 猪炭蛋花 铜硅玉沥卷粉铁米青 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数BDI 数据来源：wind，国投安信 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 24 22 2 18 16 14 12 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022318 2022418 2022518 2022618 2022718 2022818 2022918 20221018 20221118 20221218 2023118 2023218 2023318 2023418 2023518 2023618 2023718 2023818 2023918 20231018 20231118 20231218 2024118 2024218 7 6 6 5 5 4 4 3 2024318 03 02 035 033 031 029 027 2020630 数据来源：wind，国投安信期货 025 20220305 2020831 20201031 20201231 2021228 2021430 2021630 2021831 20211031 农工比 20211231 2022228 2022430 2022630 2022831 20221031 20221231 2023228 2023430 2023630 2023831 2 2 0231031 0231231 2024229 标普GSCI标普500 06 05 04 20220605 20220905 20221205 20230305 20230605 20230905 20231205 20240305 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭焦煤 螺纹钢焦炭 螺纹钢铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模亿元 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 49340 078 14744 000 97680400 2201 Au9999 天弘上海金ETF 48174 089 064 000 3713800 823 上海金 嘉实上海金ETF 50098 089 054 766 6122000 14614 上海金 南方上海金ETF 51636 090 046 598 756300 5312 上海金 易方达黄金ETF 48862 079 5526 326 33955982 1173 Au9999 博时黄金ETF 49336 079 7990 004 26935300 3317 Au9999 广发上海金ETF 48812 088 064 000 646496 22068 上海金 工银黄金ETF 49311 078 161 000 1784457 1062 Au9999 富国上海金ETF 49286 090 277 407 2923700 3093 上海金 国泰黄金ETF 48800 079 2475 242 37471500 8079 Au9999 华夏黄金ETF 49581 079 274 1016 3327700 4455 Au9999 建信上海金ETF 49619 091 078 194 52038 6941 上海金 中银黄金 49682 090 047 304 1012800 7935 上海金 华安黄金易ETF 49403 079 098 158 34500 9529 Au9999 建信易盛郑商所能源化工期货ETF 16138 128 246 129 13413200 4026 易盛能化A 华夏饲料豆粕期货ETF 22035 206 1689 1598 207540830 192 大商所豆粕期货价格指数 大成有色金属期货ETF 15982 008 410 322 30003900 7384 上期有色金属