大宗商品周报：地缘趋缓叠加流动性扰动 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年4月22日 地缘趋缓叠加流动性扰动商品短期或以震荡为主 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场震荡收涨0.42%，黑色板块继续领涨2.56%， 有色和能化分别上涨1.6%和0.52%，农产品和贵金属分别下跌1.67%和0.52%。 商品20日平均波动率较前周基本持平，其中化工板块以降波为主。资金方面，上周全市场延续规模增长，贵金属和有色维持资金净流入，黑色和农产品规模继续下滑。 ●展望：上周美联储表态偏鹰，结合美国3月零售数据大超预期，市场对降 息预期再推迟，美元指数小幅走强。地缘冲突趋于缓和，黄金和原油开始回调。国内方面，发改委推进地方政府专项债项目，提振地产以及建材板块。整体来看，地缘趋缓叠加美元流动性的扰动，商品短期或以震荡为主。 贵金属方面，上周多位美联储官员发言偏鹰，市场对首次降息时点押注延后至四季度。另外中东地缘冲突趋于温和放缓，地缘溢价走弱，短期板块或回落调整。 有色方面，在全球制造业修复的大背景下，宏观环境整体偏积极。基本面来看，部分品种短期需求改善仍旧缓慢，库存去化偏慢，对当前价格支撑不足。另外贵金属板块带动下的金融属性估值也有所回落，因此短期板块或以震荡调整为主。 黑色方面，上周发改委表示将加快推进超长期特别国债等举措落地，叠加原料端延续强势，板块继续反弹。钢厂利润近期明显回升，铁水产量持续小幅抬升，原材料需求边际改善后，估值开始修复。上周建材需求环比逐渐趋于稳定，钢材产量相对较低，库存保持较快去化速度，不过热卷去库依然缓慢，社库相对偏高。钢厂节前补库诉求阶段性较强，铁水产量仍有上升空间，不过原料反弹过快也压制钢厂复产积极性。原料供应端偏宽松的格局边际改善，因此短期板块或震荡调整，关注钢价情绪。 能源方面，上周地缘溢价有所走弱，油价回调。EIA数据显示美国上周原油继续累库，即使单周原油出口大幅走高，也未能扭转原油累库态势。汽油表需延续偏弱，油价冲高之后，柴油裂解价差跟涨发力，中美原油加工量上周均有所下降，整体看需求端支撑不足。供给端方面，EIA月报显示OPEC的减产协议并没有带来3月原油产量的环比下降，俄罗斯出口数据显示目前4月周发运量远高于OPEC+减产目标。因此短期看，随着地缘冲突的缓和，油价或以偏弱调整为主。 化工方面，随着油价调整，相关化工品种波动加大。烯烃品种近期装置检修较为集中，生产端挺价意愿较强，供给端有支撑。聚酯方面，终端聚酯产能基数上升，开工维持在93%，刚需较强。PX和PTA供需均存在改善预期，节前下游有备货预期，产业链整体下方支撑偏强。 农产品方面，三大油脂上周共振回调，主要受到远期供应增加预期的影响。尽管MPOB报告显示3月库存下滑，不过对盘面仅形成小幅提振，棕榈油二季度进入季节性增产期，后续三大油脂整体库存表现将趋于宽松。另外后续供需结构还需考虑天气因素，今年气象模型从厄尔尼诺转到中性再转到拉尼娜，北美和南美阶段均容易受到影响。因此短期油脂或宽幅震荡。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场震荡收涨0.42%，黑色板块继续领涨2.56%，有色和能化分别上涨1.6%和0.52%，农产品和贵金属分别下跌1.67%和0.52%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为纯碱、锡和焦煤，涨幅分别为9.71%、6.8%和5.47%；跌幅较大的品种为苹果、棕榈油和棉花，跌幅分别为5.51%、5.04%和3.24%。 商品20日平均波动率较前周基本持平，其中化工板块以降波为主。 资金方面，上周全市场延续规模增长，贵金属和有色维持资金净流入，黑色和农产品规模继续下滑。 图1：南华指数涨跌幅 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 涨1.00% 跌0.50% 幅0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% 1.60% 0.42% 0.52% -0.52% -1.67% 2.56% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.4 14.88% 13.03% 7.83% -12.12% 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 30.72% -0.3 -0.4 -27.24% 农产品能源化工黑色有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 15% 周收盘周最高周最低 12% 9% 涨6% 跌 幅3% 0% -3% -6% 纯锡焦甲不铁焦铜硅苯镍生菜热螺聚燃乙豆聚淀鸡玻 PTA 黄玉白天锌 PVC 沥豆铝菜纸原豆白棉棕苹 碱煤醇锈矿炭 铁乙猪粕卷纹乙料二粕丙粉蛋璃 金米银然 青一油浆油油糖花榈果 钢石烯 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 钢烯油醇烯橡油胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 天 然橡 胶 5% 甲纸醇浆 硅乙 不 月差率 铁二玉焦锈沥 醇米炭钢青镍油锡油猪金铜 豆 菜生黄白焦锌银煤铝 0% -5% 鸡聚蛋乙烯 螺聚玻苯原热豆豆棉淀棕 纹丙璃乙油卷粕一花粉榈 钢烯 烯 油白 糖燃菜苹铁 料粕果矿 油 -10% 石纯碱 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 24/2/4 24/3/4 24/4/4 -50% 220000 002222 22 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 4.00% 3.00% 2.00% 3.29% 2.94%2.64% 1.89% 1.00% 周0.00% 涨 跌-1.00% 幅 -2.00% -3.00% -0.86%-0.89% -2.31% -4.00% -5.00% -4.23% 煤炭石油石化钢铁沪深300农林牧渔基础化工有色金属轻工制造 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 2021/3/24 2021/4/23 2021/5/27 2021/6/28 2021/7/27 2021/8/25 2021/9/27 2021/11/2 2021/12/1 2021/12/30 2022/2/7 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/12 2022/6/13 2022/7/12 2022/8/10 2022/9/8 2022/10/17 2022/11/15 2022/12/14 2023/1/13 2023/2/20 2023/3/21 2023/4/20 2023/5/24 2023/6/26 2023/7/25 2023/8/23 2023/9/21 3-10-30 3-11-28 3-12-27 4-01-26 4-03-05 4-04-03 300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 222222 000000 222222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 90黄金 周70 度沉 淀50铜 资 变 金30甲白 醇银 果粕烯烯煤米 纯菜原玻聚苯聚 动 （10 乙 鸡 亿 锡碱油油璃烯镍蛋苹菜乙丙焦玉 元 ）-10 淀豆燃硅天焦不乙豆生 PTA PVC 白沥锌热棉 粉一料铁然炭锈二豆纸棕 粕猪糖青 油橡钢醇 卷花油浆榈铝铁螺 -30 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 胶矿纹 油石钢 图9：各品种平均成交持仓比 4.0 3.5 3.0 成2.5 白 银锡原 油 镍黄 燃棕天 交 持2.0 金料纯榈然不 橡锈 锌油碱油菜纸聚 仓 比1.5 1.0 0.5 胶钢油浆甲菜丙苯 醇粕烯乙玻 烯璃 苹聚果乙 PVC 乙铁焦白 二矿煤糖 铝豆螺焦鸡豆棉 PTA 豆淀硅 猪青 钢 一纹炭蛋油铜生沥 0.0 烯醇石 花粕粉铁热玉卷米 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/1/62020/1/62021/1/62022/1/62023/1/62024/1/6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2022/4/15 2022/5/15 2022/6/15 2022/7/15 2022/8/15 2022/9/15 2022/10/15 2022/11/15 2022/12/15 2023/1/15 2023/2/15 2023/3/15 2023/4/15 2023/5/15 2023/6/15 2023/7/15 2023/8/15 2023/9/15 2023/10/15 2023/11/15 2023/12/15 2024/1/15 2024/2/15 2024/3/15 7 6 6 5 5 4 4 3 2024/4/15 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2020/3/15 数据来源：wind，国投安信期货 0.25 2022/03/05 2020/5/15 2020/7/15 2020/9/15 2020/11/15 2021/1/15 2021/3/15 2021/5/15 2021/7/15 2021/9/15 农工比 2021/11/15 2022/1/15 2022/3/15 2022/5/15 2022/7/15 2022/9/15 2022/11/15 2023/1/15 2023/3/15 2023/5/15 2023/7/15 2023/9/15 2 023/11/15 2024/1/15 2024/3/15 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 2022/06/05 2022/09/05 2022/12/05 2023/03/05 2023/06/05 2023/09/05 2023/12/05 2024/03/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额