大宗商品周报：国内工业需求淡季背景下 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年1月22日 国内工业需求淡季背景下商品短期或以震荡为主 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品整体微涨0.43%，其中黑色领涨1.1%，能化和农产 品分别上涨0.96%和0.73%，有色和贵金属分别下跌0.89%和0.02%。商品20日平均波动率降幅有所收窄，在当前市场整体缺乏驱动的背景 下，波动率短期或维持在相对低位。资金方面，全市场各板块延续净流出，不过规模有所减小，出金主要集中在玻璃、棉花、黄金、原油以及铜品种上。 ●展望：上周美联储官员表态以及美国零售数据超预期，均使得降息预期回落，美元指数继续对风险资产形成压力。国内来看，数据显示去年12月份固定资产投资增速年内首次回升，制造业和基建为主要支撑项，房地产下行压力依然较大。去年四季度整体经济运行情况来看，供给端修复显著快于需求端。短期来看，国内需求淡季背景下，商品短期以震荡为主。 贵金属方面，近期市场对美联储的降息预期不断调整，使得板块在高位宽幅震荡。短期来看，降息预期仍有修复空间，板块仍以震荡为主。 有色方面，降息预期的调整支撑美元指数表现。另外，欧洲经济活动疲软，红海危机已影响供应链，欧洲延续紧缩的时间可能更长。因此宏观整体对于板块依旧形成压制。基本面来看，临近春节，整体下游需求偏弱，不过低库存支撑下，下方空间有限。短期有色整体或承压运行。 黑色方面，螺纹钢供需双降，库存继续累积，幅度有所放缓。近期铁水产量持续回升，不过钢厂亏损情况较为严重，未来复产高度不宜乐观。原材料方面，国内焦煤矿继续有所复产，样本煤矿产量较往年同期水平差距显著缩窄，不过大矿再次出现事故形成扰动。钢厂的冬储补库空间已经较为有限，铁矿和焦炭供需逐步转为弱平衡。整体来看，在淡季背景下，板块重心主要跟随宏观预期波动，当前估值已经修复到中性水平，短期以宽幅震荡为主。 能源方面，上周市场对红海危机影响油轮运输的担忧有所加剧，另外俄罗斯额外减出口得到一定兑现，使得供应端逐渐偏向偏多，油价有所企稳。需求端来看，美国成品油库存持续累积，不过高开工继续拉动原油的去库，国内开工率也连续第五周回升。短期来看，需求端亮点有限，不过红海紧张局势使得部分油轮停止红海区域运输，OPEC+保持高减产执行率，油价支撑仍较为稳固 化工方面，煤化工下游开工回落，刚需走弱，供需逐渐转向宽松，短期或承压运行。烯烃方面，成本端有支撑，供需面逐渐弱平衡，短期或以震荡为主。聚酯方面，下游春节前后开工将季节性下滑，短期基本面缺乏驱动，主要跟随油价波动。 农产品方面，豆粕来看，成本端美豆价格震荡偏弱，需求端春节前备货增加，但是油厂压力仍然逐步增加，价格缺乏上涨动力。相对来说，马棕油已经连续两个月呈现去库，供给端仍然处于季节性减产周期内，延续去库的概率大，因此短期油粕比仍有扩大空间。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品整体微涨0.43%，其中黑色领涨1.1%，能化和农产品分别上涨0.96%和0.73%，有色和贵金属分别下跌0.89%和0.02%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为纯碱、锡和苯乙烯，涨幅分别为4.38%、3.62%和2.94%；跌幅较大的品种为鸡蛋、锌和铝，跌幅分别为2.63%、2.08%和1.94%。 商品20日平均波动率降幅有所收窄，在当前市场整体缺乏驱动的背景下，波动率短期或维持在相对低位。资金方面，全市场各板块延续净流出，不过规模有所减小，出金主要集中在玻璃、棉 花、黄金、原油以及铜品种上。 图1：南华指数涨跌幅 1.50% 1.00% 0.96% 1.10% 涨0.50% 跌 幅0.00% -0.50% -1.00% 0.73% 0.43% -0.02% -0.89% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 9% 6% 周收盘周最高周最低 3% 涨 跌0% 幅 -3% -6% -9% 纯锡苯棉焦棕菜聚 PTA 焦不白沥豆聚玻生乙铁苹 PVC 天燃淀甲螺热豆白纸黄硅铜原菜镍豆玉铝锌鸡 碱乙花炭榈油乙 煤锈糖青油丙璃猪二矿果 然料粉醇纹卷一银浆金铁 油粕粕米蛋 烯油烯钢 烯醇石 橡油钢胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 20% 15% 10% 5% 生猪鸡 蛋豆 粕 天 菜玉 燃然 苯 棉料橡纸乙淀沥锈 粕米 不 聚 黄原丙白 月差率 花油胶浆烯粉青钢镍金油锡锌烯银铝 0% -5% 铜菜硅豆苹乙聚螺热 油铁一果二乙纹卷 甲纯白 醇烯钢 焦豆 醇碱糖 炭油焦玻 -10% 煤璃棕铁 榈 -15% 油矿石 -20% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 23/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 -40% 02220 20002 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 0.00% -1.00% -0.44% -2.00% 周 涨-3.00% 跌 幅 -4.00% -5.00% -6.00% -2.21% -2.58% -3.12% -4.50%-4.51% -4.74% -5.07% 沪深300轻工制造石油石化煤炭农林牧渔基础化工钢铁有色金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/22 2021/5/25 2021/6/23 2021/7/21 2021/8/18 2021/9/15 2021/10/22 2021/11/19 2021/12/17 2022/1/17 2022/2/21 2022/3/21 2022/4/20 2022/5/23 2022/6/21 2022/7/19 2022/8/16 2022/9/14 2022/10/19 2022/11/16 2022/12/14 2023/1/12 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/14 2023/5/17 2023/6/14 2023/7/14 23/8/11 023/9/8 3/10/16 3-11-13 3-12-11 4-01-09 0 022222 20000 2222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 20棕 15榈铁螺燃 周10 油矿纹玉料 不苯乙 度 沉5 淀 资0 金-5 石钢米油鸡锈乙二豆沥淀生豆 锡 蛋钢烯醇油青粉猪一 PVC PTA 银 苹锌焦天豆纯热焦白铝聚 变 动-10 （ 亿-15 元 果煤然粕碱卷炭 橡 胶 乙镍白硅菜纸聚烯糖铁粕浆丙烯 甲 醇菜铜原 油油黄棉玻 ）-20 -25 -30 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 金花璃 图9：各品种平均成交持仓比 5.0 4.5 4.0 3.5 成3.0 交 持2.5 仓2.0 比 原油 燃 料乙油纸二苯 浆醇乙玻 烯璃 不棕天 锈榈菜纯然 1.5 1.0 0.5 锡钢油油镍碱 橡胶锌 PTA 菜甲豆焦焦聚淀 粕醇油炭煤乙粉白白螺 鸡苹黄聚豆铁沥棉铝玉生硅 0.0 糖银纹 烯 蛋果金丙粕矿青花 米猪铁豆热铜 PVC 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 钢烯石一卷 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 02020/2/182021/2/182022/2/182023/2/18 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 数据来源：wind，国投安信期货 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 农工比 0.25 2022/03/052022/06/052022/09/052022/12/052023/03/052023/06/052023/09/052023/12/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右） 2.4 8 2.2 77 2 6 1.8 6 1.6 5 1.4 54 1.2 4 1 3 2022/1/17 2022/2/17 2022/3/17 2022/4/17 2022/5/17 2022/6/17 2022/7/17 2022/8/17 2022/9/17 2022/10/17 2022/11/17 2022/12/17 2023/1/17 2023/2/17 2023/3/17 2023/4/17 2023/5/17 2023/6/17 2023/7/17 2023/8/17 2023/9/17 2023/10/17 2023/11/17 2023/12/17 2024/1/17 数据来源：wind，国投安信期货 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.6359 0.05% 138.07 1.54% 87,058,139 -21.08% Au99.99 天弘上海金ETF 4.5348 -0.02% 0.67 6.47% 443,100 -21.07% 上海金 嘉实上海金ETF 4.7107 0.00% 0.40 -3.43% 425,000 -73.39% 上海金 南方上海金ETF 4.8543 0.00% 0.42 7.54% 331,044 -52.58% 上海金 易方达黄金ETF 4.5868 0.06% 52.21 4.17% 38,520,900 8.05% Au99.99 博时黄金ETF 4.6323 0.06% 73.88 2.55% 49,064,100 7.61% Au99.99 广发上海金ETF 4.5965 -0.02% 0.53 2.66% 21,300 -52.13% 上海金 工银黄金ETF 4.6330 0.05% 1.15 2.48% 537,800 90.17% Au99.99 富国上海金ETF 4.6335 0.00% 3.58 4.60% 1,169,200 13.46% 上海金 国泰黄金ETF 4.5812 0