大宗商品周报：工业品需求淡季制约下 商品短期或以震荡为主

大宗商品周度报告 2024年1月29日 工业品需求淡季制约下商品短期或以震荡为主 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品指数整体收涨1.68%，其中能化领涨2.22%，有色 和黑色分别上涨2.01%和1.75%，农产品微涨0.08%，贵金属下跌0.21%。商品20日平均波动率上周有较大抬升，主要是有色、化工以及农产品板 块波动率放大。资金方面，在连续近一个月资金大幅撤出之后，全市场上周转为小幅净流入，其中能化及有色板块转为入金。 ●展望：上周欧美PMI均有所转暖，提振商品需求预期，震荡美元对风险资 产的压力也有所缓解。国内来看，央行宣布降准+定向降息组合拳，另外住建部以及金融监管总局对地产融资发布利好，均改善市场情绪。因此宏观利好下商品上周偏强运行，不过临近春节，工业品市场需求转弱或制约上方空间，短期商品仍以震荡为主。 贵金属方面，美国经济韧性，以及通胀数据中个人支出的强劲，使得降息预期持续受到压制。本周美联储议息会议利率大概率维持不变，不过在美联储官员近期态度偏鹰情况下，鲍威尔可能释放谨慎信号，贵金属走势维持震荡。 有色方面，上周美元指数震荡整理,欧美PMI回暖以及国内降准，均改善市场情绪。基本面来看，铜方面，虽然国内精铜产量增速可能被调降，不过目前更多还是侧重淡季消费的回落。锡方面，供应预期偏紧，而需求相对稳定，去库持续性较强。整体来看，板块仍以震荡为主。 黑色方面，基本面来看，临近春节，螺纹钢表需环比持续回落，累库节奏有所加快。钢厂延续亏损状态，复产动能不足，供应整体维持低位。原材料方面，铁水产量近期逐步回升，不过复产幅度仍不及预期，钢厂补库逐渐进入尾声，原料需求边际转空。焦煤供应继续有所复产，但短期不会大增，相对抗跌。宏观方面，上周住建部对房地产企业融资端释放利好信号，不过政策更多侧重于供应端，而当前制约地产销售的主要是需求动力不足，传导需要时间，短期利好有限。因此整体来看，黑色或仍维持震荡走势。 能源方面，上周地缘担忧继续升温，叠加美国经济韧性，带动油价向上突破。基本面方面，EIA数据显示美国上周原油去库，汽油累库，寒潮影响下美国产量下降，炼厂开工率也有所下降，供需两端均形成较大影响。不过国内1月份地方炼厂开工率持续走高，对需求端形成明显提振。供给端来看，当前OPEC+保持高减产执行率，俄罗斯、伊朗原油供给也都有一定下降。因此短期油价支撑明显，或维持震荡偏强。 化工方面，煤化工节前需求偏弱，供应稳步增加，供需差预期扩大，整体承压运行。烯烃品种下游备货接近尾声，短期反弹上行空间有限。聚酯方面，上周油价偏强运行，聚酯受需求拖累，冲高后有所回落。临近春节，国内化工品现实需求下滑，但美韩价差和汽油裂差走强对芳烃有提振，二季度化工和调油需求有望共振。因此短期聚酯品种短期仍以震荡为主。 农产品方面，美豆需求较差，阿根廷谷物交易所还继续上调大豆产量，美豆转弱，整体油脂油料承压。不过马来西亚棕榈油1-2月份仍然处于季节性减产周期内，因此棕榈油延续去库的概率大。而豆粕同时面临供应和需求两端的压力，因此油粕比或仍有向上空间。 国投安信期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品指数整体收涨1.68%，其中能化领涨2.22%，有色和黑色分别上涨2.01%和1.75%，农产品微涨0.08%，贵金属下跌0.21%。 具体品种收盘价来看，涨幅居前的品种为玻璃、纯碱和原油，涨幅分别为5.18%、4.51%和3.9%；跌幅较大的品种为焦煤、豆一和苹果，跌幅分别为2.41%、2.09%和2.08%。 商品20日平均波动率上周有较大抬升，主要是有色、化工以及农产品板块波动率放大。资金方面，在连续近一个月资金大幅撤出之后，全市场上周转为小幅净流入，其中能化及有色板块转为入金。 图1：南华指数涨跌幅 2.22% 2.01% 1.68% 1.75% 0.08% 2.50% 2.00% 1.50% 涨 跌1.00% 幅 0.50% 0.00% -0.50% -0.21% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 周收盘 周最高 周最低 15% 12% 9% 涨6% 跌 幅3% 0% -3% -6% 玻纯原甲锌锡铁生乙 PTA 燃铝镍热铜螺硅聚沥白玉焦聚 PVC 棉棕纸淀苯白不豆黄鸡豆菜天菜苹豆焦 璃碱油醇 矿猪二料 卷纹铁丙青糖米炭乙 花榈浆粉乙银锈油金蛋粕油然粕果一煤 石醇油 钢烯烯油烯钢橡胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 10% 8%生鸡 猪蛋 6% 4% 豆 燃 天 粕粕 菜 料玉棉苹橡纸沥淀菜黄 然 不聚 月差率 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 油米花果胶浆青粉油金 锈 丙 镍锡钢铜铝烯 锌白苯豆 聚原乙螺硅 银乙一热白 烯 乙油二纹铁 豆甲 烯 醇钢 卷糖 油醇焦焦纯 炭煤碱 棕 榈玻铁 油璃矿 石 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 PTA 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 23/9/4 3/10/4 3/11/4 3/12/4 24/1/4 -40% 02220 20002 222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 周4.00% 涨3.00% 跌 幅2.00% 1.00% 0.00% -1.00% 6.80% 6.22% 3.72%1.96% 0.71% -0.41% -2.00% -0.85%-0.89% 石油石化煤炭钢铁沪深300有色金属轻工制造农林牧渔基础化工 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/22 2021/5/25 2021/6/23 2021/7/21 2021/8/18 2021/9/15 2021/10/22 2021/11/19 2021/12/17 2022/1/17 2022/2/21 2022/3/21 2022/4/20 2022/5/23 2022/6/21 2022/7/19 2022/8/16 2022/9/14 2022/10/19 2022/11/16 2022/12/14 2023/1/12 2023/2/16 2023/3/16 2023/4/14 2023/5/17 2023/6/14 2023/7/14 23/8/11 023/9/8 3/10/16 3-11-13 3-12-11 4-01-09 0 022222 20000 2222 数据来源：wind，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) PTA 20铁矿 15石 原棕燃聚天 周10 锡油榈玻热料乙玉 乙然苯 度 沉5 淀 资0 变 金-5 油璃卷油烯铜米铝豆豆鸡二沥纯菜橡乙白 粕一蛋醇青碱 粕胶烯糖锌 PVC 淀甲不焦苹纸生 粉醇锈炭果浆猪 聚焦镍豆菜 动-10 （ 钢丙煤 烯 油油螺硅白棉 纹铁 银 亿-15钢花 元 ）-20黄 金 -25 -30 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图9：各品种平均成交持仓比 5.0原 4.5油 4.0 3.5 成3.0 交纯燃 持2.5 仓2.0 比 1.5 1.0 0.5 碱纸料玻浆油璃锡 苯乙乙菜二烯油醇 镍榈 棕 油 天然橡胶 不锌甲苹淀 PTA PVC 菜焦豆焦白 锈醇果粉 粕煤油炭银聚鸡白聚 硅铝黄豆螺沥生棉铁豆 0.0 钢丙蛋糖乙铁 金粕纹青猪花矿一玉热铜 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 烯烯钢石米卷 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信 02020/2/182021/2/182022/2/182023/2/18 数据来源：wind，国投安信 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 5 10 130 120 110 100 90 80 70 60 50 金银比 120金油比 100 80 60 40 20 0 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 数据来源：wind，国投安信期货 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 农工比 0.25 2022/03/052022/06/052022/09/052022/12/052023/03/052023/06/052023/09/052023/12/05 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右） 2.4 8 2.2 77 2 6 1.8 6 1.6 5 1.4 54 1.2 4 1 3 2022/1/24 2022/2/24 2022/3/24 2022/4/24 2022/5/24 2022/6/24 2022/7/24 2022/8/24 2022/9/24 2022/10/24 2022/11/24 2022/12/24 2023/1/24 2023/2/24 2023/3/24 2023/4/24 2023/5/24 2023/6/24 2023/7/24 2023/8/24 2023/9/24 2023/10/24 2023/11/24 2023/12/24 2024/1/24 数据来源：wind，国投安信期货 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.6324 -0.08% 137.96 1.51% 75,676,000 -13.07% Au99.99 天弘上海金ETF 4.5196 -0.34% 0.67 0.00% 1,102,800 148.88% 上海金 嘉实上海金ETF 4.6957 -0.32% 0.40 0.00% 1,524,451 258.69% 上海金 南方上海金ETF 4.8387 -0.32% 0.41 0.00% 871,000 163.11% 上海金 易方达黄金ETF 4.5838 -0.07% 52.27 0.90% 18,493,100 -51.99% Au99.99 博时黄金ETF 4.6295 -0.06% 75.28 2.69% 28,102,900 -42.72% Au99.99 广发上海金ETF 4.5810 -0.34% 0.57 7.76