大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240506 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国经济全面降温，中国宏观政策扰动情绪 策略概述1、美国4月经济数据全面降温，非农报告和服务业PMI等数据进一步确认，市场从推迟降息的悲观情绪中切换，美债利率和美元指数大幅回落，金融条件改善驱动风险资产价格反弹，关注4月通胀数据是否重回下降趋势。 2、国内4月货币需求和实体经济数据延续疲弱弱，一方面系去年高基数效应，另一方面系国内政策调结构，新质生产力领域表现亮眼，消费和地产端仍然承压，但国务院发布的工业设备更新和消费品以旧换新方案刺激宏观预期持续演绎，制造业顺周期领域资产表现突出，地产政策加码宽松和中美关系改善助推乐观情绪扩散。短期货币供需中性偏紧，企业债务融资维持高位，资金价格相对抗跌，地产高频销售有所企稳，且结构分化，刚需支撑地产底部，制造业产能利用率内外需分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激。 投资要点 美国通胀最后1%空间极具韧性，系基数效应和就业市场缺口所导致，美国新经济提升全要素生产率，经济维持乐观形势，软着 陆概率较高，高频数据显示库存周期扰动后美国经济再次走弱，支撑金融条件改善，风险偏好回升；中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业企稳，但地产和内外需仍然承压，短期经济仍在寻底，密切关注调结构宏观政策带来的结构性机会。本周大类资产配置方面建议回调多风险资产（股票）和急跌做多避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长略占优，关注结构性机会；商品预计震荡偏强和结构分化，建议回调做多配置农产品和有色、黑色等工业品，化工相对空配；利率债短期在宽财政预期和地产政策加码的背景下高位调整，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国利率边际回落，且避险情绪消退，长期央行扩表逻辑仍在延续，贵金属价格预计高位震荡，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡上涨 美国4月经济数据全面降温，市场从推迟降息的悲观情绪中切换，美债利率和美元指数高位大幅调整，金融条件改善驱动风险资产价格反弹，外资风险溢价指数处于中性水平，国内股市配置价值一般。国内地产高频销售环比持续改善，制造业产能利用率内外需分化，权益类资产价格在宏观预期下预计震荡上涨，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 上涨 成长 上涨 周期 震荡上涨 债券 10债到期收益率 反弹 国内地产高频销售环比持续改善，制造业产能利用率内外需分化，短期货币供需偏中性偏紧，宽财政预期强于弱预期逻辑，地产政策加码和工业品依旧换新政策推升PPI价格，可反弹进行国债期货五债、二债波段空单配置，或急跌多十债、三十债。 10-2Y价差 震荡 美10债到期收益率 震荡调整 商品 南华工业品 偏多 国内地产高频销售环比持续改善，制造业产能利用率内外需分化，制造业库存低位，地产政策进一步宽松，工业设备更新引领设备需求激增，工业品面临供不应求的涨价风险，短期弱现实和外需走弱驱动行情超买回调，大宗商品价格在当前位置震荡偏多，建议反弹空外需工业品，回调多有色黑色等工业品，或波段多农产品进行配置。 南华农产品 震荡偏多 WTI原油 偏空 货币 黄金 震荡偏多 美国4月经济数据全面降温，市场从推迟降息的悲观情绪中切换，美债利率和美元指数高位大幅调整，金融条件改善驱动贵金属价格止跌，但估值偏高和避险情绪消退带来短期调整风险，建议回调加多白银、黄金。国内经济有望再次复苏，且美元短期有调整风险，美元兑人民币预计维持震荡 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：港股领涨，原油领跌 港股>A股>港股>美债>欧美股市>大宗商品>国内债券>美元指数>黄金>原油 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股大宗商品利率和货币 上证指数 0.52% 恒生中国企业 4.43% 南华商品 1 .2 8% 十债收益率(%)0.0000 深证成指 1.30% 恒生指数 4.67% 南华能化 1 .50% 二债收益率(%)0.0163 创业板指 1.90% 恒生科技指数 11.73% 南华黑色 1 .64% 期限利差（10-2Y）-0.0163 上证50 0.10% 富时新兴市场指数 0.96% 南华有色金属 4 .43% DR007(%)0.1783 沪深300 0.56% 富时欧洲 -1.02% 螺纹钢 -0 .35% 美国十债收益率(%)-0.2000 科创50 2.02% 标普500 0.55% 生猪 -0 .97% 美国二债收益率(%)-0.1500 中证1000 1.50% 纳斯达克综指 1.14% WTI原油 -7 .07% 美债期限利差（10-2Y）-0.0500 中证500 1.28% 道琼斯工业平均 1.43% 路透CRB商品指数 -4 .34% 德国十债收益率(%)-0.0400 周期(风格.中信) 0.51% 德国DAX -0.88% COMEX铜 0 .19% COMEX黄金-1.47% 成长(风格.中信) 1.64% 日经225 0.79% CBOT大豆 3 .14% 美元指数-0.86% 数据来源：iFind.正信期货 锰硅指数碳酸锂指数工业硅指数工业硅指数硅铁指数沪锌指数菜油指数甲醇指数沪铜指数20号胶指数 20号胶指数纸浆指数苹果指数焦炭指数塑料指数豆油指数棕榈油指数沪铅指数橡胶指数沪铝指数豆二指数乙二醇指数氧化铝指数聚丙烯指数红枣指数沪镍指数焦煤指数PVC指数 豆粕指数豆一指数螺纹钢指数花生指数PTA指数 短纤指数棉花指数白糖指数沪锡指数沪金指数原油指数热卷指数 低硫燃油指数不锈钢指数菜粕指数玉米指数沥青指数LPG指数 铁矿石指数沪银指数生猪指数苯乙烯指数尿素指数鸡蛋指数燃油指数玻璃指数 玉米淀粉指数 纯碱指数欧线集运指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：锰硅领涨，欧线领跌 锰硅>碳酸锂>工业硅>……玻璃>淀粉>纯碱>欧线 大宗商品周涨跌幅 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.62%，较上周下降0.24%，位于85.5%分位点，外资风险溢价指数录得 5.56%，较上周反弹0.12%，位于50.8%分位点，外资吸引力下降至中性水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 上周央行OMO逆回购到期40亿元，逆回购投放4420亿元，货币净投放4380亿元，货币供给季节性增加。同时，MLF在4月份投放1000亿，到期1700亿，MLF资金持续回笼，主要系地方政府融资压力较弱 。 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 20 9.00016 15 8.000 8.0 25 12.57 13.40 14 10 7.000 8.28 6.32 6.000 12 20 1.993.06 4.10 -0.31 -1.89 -1.87 -0.86 -0.11-0.17 0.04-0.020.02 4.385 0 6.0 5.000 10 15 -4.17 -5 4.000 -7.55 8 -8.42 -10.59 -11.14 -10 3.000 2.8 2.9 10 -15 2.000 6 2.0 1.9 2.2 5 -201.000 4 0.8 -24.23 -250.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 0.0 2 0 -30-1.000 -0.9 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周国债发行280亿，到期952.2亿，货币净供应672.2亿;地方债发行1020.4亿，到期163.1亿，货币净需求857.2亿;其他债发行1752.1亿，到期2972.9亿，货币净供应1220.7亿;债市总发行3052.5亿，到期4088.2亿 行与到期（亿元） 10 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 ，货币净供应1035.7亿，货币需求高位回落，或与长假期间日历效应有关。 70006000 国债发 60005000 债市发行与到期（亿元） 25000 2000018000 4000 20000 16000 5000 3000 15000 14000 4000 2000 10000 12000 1000 10000 3000 0 5000 8000 2000 (1000) 0 6000 (2000) 4000 00(5000) (3000)2000 0 (4000) (10000) 0 债市净融资（右）债市总发行债市总到期 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化17.8bp、11.8bp、4.2bp至2.11%、2.%、1.92%。同业存单发行利率反弹15.9bp，股份制银行发行的CD利率反弹9bp至2.16%，仍然大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格月末小幅反弹。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2023-12-272024-01-272024-02-272024-03-272024-04-27 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周10年期国债收益率较前一周变化0bp，5年期国债收益率变化2.2bp，2年期国债收益率变化1.6bp；10年期国开债收益率较前一周变化0.2bp，5年期国开债收益率变化1bp，2年期国开债收益率变化0.2bp，上周收益率期限结构走平，受资金价格反弹和宏观政策带来的情绪扰动，债券收益率止跌反弹，国债和国开债之间的信用利差变化不大。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.00 0.10 3.00 0.100.08 2.50 0.08 2.50 0.06 2.00 0.06 2.00 0.04 0.04 0.02 1.501.00 0.02 1.501.00 0.00-0.02 0.00 -0.04 0.50 -0.02 0.50 -0.06 0.00 -0.08 0.00 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-05-03 2024-04-262024-04-05 -0.04 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-05-03 2024-04-262024-04-05 数据来源：同花顺iFind，正信期货 截止5月2日数据，30大中