大类资产周报：大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20241110 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国大选靴子落地，中国宽财政刺激弱于预期 策略概述 1、美国大选特朗普全面获胜，引发市场对再通胀的担忧，美债利率和美元指数震荡走高，但美联储主席议息表现偏鸽，实际利率下行驱动风险资产价格上涨，关注本周美国通胀数据表现。 2、国内实体经济趋稳，地产销售脉冲后小幅回落，宏观乐观情绪高涨，国内风险资产价格走高，但人大会议审议通过的财政方案低于市场预期，短期或利空资产价格。短期国内货币供需中性趋紧，国债和实体经济债务融资需求维持高位，资金价格小幅回落，制造业产能利用率内外需同步边际下滑，同时通缩风险进一步严峻，关注本周经济数据表现。 投资要点 美国通胀、就业市场有望从均衡再度走向紧张的风险，美国经济软着陆概率较高，美联储年内货币政策转鹰的可能性增加，金融条件持续收紧或给大类资产带来潜在利空压力，但经济上行给需求端带来利多，风险资产有望涨跌分化，美股高位震荡，美债承压，贵金属迎利多。中国经济在一揽子宏观政策刺激下效果逐步凸显，制造业内外需共振止跌回升，地产消费信心仍在持续，短 期经济或将企稳反弹，关注后续回升的力度。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（ 国债）进行配置，权益风格差异不显著；商品预计震荡上涨和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工在美国经济软着陆背景下也有望止跌上涨；利率债短期在弱现实和宽财政预期背景下预计高位震荡，建议高抛低吸，急跌长多思路参与；美国利率震荡上涨，实际利率反弹给贵金属金融属性带来一定压力，但美国大选避险属性和中国宽货币、宽财政加码给贵金属注入货币属性利多，贵金属价格预计持续震荡上涨，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡调整 美国大选特朗普全面获胜，引发市场对再通胀的担忧，美债利率和美元指数震荡走高，但美联储主席议息表现偏鸽，实际利率下行驱动风险资产价格上涨，外资风险溢价指数中性偏低，股市配置价值一般。国内地产高频销售边际走弱，制造业产能利用率内外需共振走弱，实体经济仍然承压，宏观政策刺激不及预期，权益类资产价格预计短期震荡回调，建议股指期货IF、IH、IC、IM低配长期做多。 中证1000/中证500 震荡调整 成长 震荡调整 周期 震荡调整 债券 10债到期收益率 震荡下行 国内地产高频销售边际走弱，制造业产能利用率内外需共振走弱，实体经济仍然承压，宏观政策刺激不及预期，短期货币供需偏中性趋紧，国债融资仍在发力，疲弱经济数据刺激长端利率进一步下行，建议维持国债期货十债长线多单配置。 10-2Y价差 看空 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡偏多 国内地产高频销售边际走弱，制造业产能利用率内外需共振走弱，实体经济仍然承压，宏观政策刺激不及预期，制造业处于低库存低供需阶段，商品指数总体预计震荡为主，建议海外再通胀相关的化工及有色可以多配，国内地产开工相关的工业品建议空配，农产品天气行情结束后回归需求面建议逢低波段做多。 南华农产品 震荡 WTI原油 反弹 货币 黄金 偏多 美国大选特朗普全面获胜，引发市场对再通胀的担忧，美债利率和美元指数震荡走高，但美联储主席议息表现偏鸽，实际利率下行利多贵金属，但地缘避险减弱拖累短期表现，建议持多长线黄金，或急跌波段做多。国内经济二次复苏疲弱，美国经济韧性驱动美元上涨，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：A股领涨，黄金领跌 A股>欧美股市>港股>大宗商品>中国债券>美元指数>美债>黄金 国内股市 海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数 5.51% 恒生中国企业 1.62% 南华商品 6.70%十债收益率(%) -0.0410 深证成指 6.75% 恒生指数 1.08% 南华能化 8.31%二债收益率(%) -0.0104 创业板指 9.32% 恒生科技指数 3.76% 南华黑色 9.29%期限利差（10-2Y） -0.0306 上证50 4.30% 富时新兴市场指数 1.84% 南华有色金属 1.62%DR007(%) 0.0596 沪深300 5.50% 富时欧洲 -0.31% 螺纹钢 -1.75%美国十债收益率(%) -0.0700 科创50 9.14% 标普500 4.66% 生猪 1.48%美国二债收益率(%) 0.0500 中证1000 8.31% 纳斯达克综指 4.61% WTI原油 -0.40%美债期限利差（10-2Y） -0.1200 中证500 6.70% 道琼斯工业平均 5.74% 路透CRB商品指数 0.65%德国十债收益率(%) -0.0300 周期(风格.中信) 5.07% 德国DAX -0.21% COMEX铜 -1.24%COMEX黄金 -2.27% 成长(风格.中信) 9.29% 日经225 3.80% CBOT大豆 3.46%美元指数 0.69% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，工业硅领跌 欧线>20号胶>氧化铝>……红枣>淀粉>黄金>沪银>工业硅 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.11%，较上周下降0.25%，位于64.5%分位点，外资风险溢价指数录得 4.53%，较上周下降0.4%，位于28.7%分位点，外资吸引力下降至中性偏低水平。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 7% 8.00% 5.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 3% 2.00% 2.0% 2% 2.00% 1.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 10.00016 25 20 15.24 8.00014 8.0 15 20 11.73 12.57 6.00012 6.0 10 8.137.79 15 6.24 4.00010 3.903.52 5 2.9 2.04 2.0008 2.2 2.0 10 -0.02 0.00 0.52 0 1.9 -1.98-2.04 -1.59 -3.47 0.00060.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.0 0.0 0.0 0.1 -6.04 -5 -0.9-0.7-0.6 -0.9 5 -7.40 -7.60 -8.51 -2.0004 -10 -11.92 -13.25 0 -13.16 -15 -4.000 2 -4.0 -6.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期14001亿元，逆回购投放8430亿元，货币净回笼13158亿元，流动性小幅收紧，MLF在10月份投放7000亿，到期7890亿，MLF维持收紧，流动性总体中性趋紧，央行货币政策从MLF转向公开市场操作为主。 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周国债发行2053.3亿，到期850亿，货币净需求1203.3亿;地方债发行117.2亿，到期294.4亿，货币净需求177.2亿;其他债发行10432.9亿，到期7896.2亿，货币净需求2536.7亿;债市总发行12603.5亿，到期9040.7亿 债市发行与到期（亿元） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 国债净融资（右） 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 ，货币净需求3562.7亿;货币债务融资需求维持高位，系国债和企业债务融资需求支撑总量。 70006000500040003000 国债 发行 与到 期（ 亿元 ） 500040003000200010000 3000025000200001500010000 2000 (1000) 5000 1000 (2000) 0 0 (3000) (5000) 国债发行 国债到期 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化5.3bp、-0.5bp、10.1bp至1.6%、1.47%、1.46%。同业存单发行利率下降7.1bp，股份制银行发行的CD利率回落6.2bp至1.88%，资金利率低于MLF1年期利率水平2%，高于政策利率DR007的1.6%，资金真实总需求边际回落，资金价格再次走弱。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.0 1.5 1.0 0.5 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-07-082024-08-082024-09-082024-10-082024-11- 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-2.6bp，5年期国债收益率变化-1.2bp，2年期国债收益率变化-0.4bp；10年期国开债收益率较前一周变化-2.5bp，5年期国开债收益率变化-0.1bp，2年期国开债收益率变化-2.8bp，整体来看，上周收益率期限结构有所走平，系地产销售边际走弱和宏观利多情绪回落导致，国债和国开债之间的信用利差短端缩窄。 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-11-08 2024-11-012024-10-11 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-11-08 2024-11-012024-10-11 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 -0.30 -0.35 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分析——地产需求 截止11月7日数据，30大中城市商品房周成交面积为245.7万平方米，环比上周344.8万平方米季节性回 落，与疫情前的2019年同期相比下滑28.4%，位于近7年低位；二手房销售持续季节性反弹，位于近七年高位，上周地产高