大类资产周报：大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20241110 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzlzxqhnet C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国大选靴子落地，中国宽财政刺激弱于预期 策略概述 1、美国大选特朗普全面获胜，引发市场对再通胀的担忧，美债利率和美元指数震荡走高，但美联储主席议息表现偏鸽，实际利率下行驱动风险资产价格上涨，关注本周美国通胀数据表现。 2、国内实体经济趋稳，地产销售脉冲后小幅回落，宏观乐观情绪高涨，国内风险资产价格走高，但人大会议审议通过的财政方案低于市场预期，短期或利空资产价格。短期国内货币供需中性趋紧，国债和实体经济债务融资需求维持高位，资金价格小幅回落，制造业产能利用率内外需同步边际下滑，同时通缩风险进一步严峻，关注本周经济数据表现。 投资要点 美国通胀、就业市场有望从均衡再度走向紧张的风险，美国经济软着陆概率较高，美联储年内货币政策转鹰的可能性增加，金融条件持续收紧或给大类资产带来潜在利空压力，但经济上行给需求端带来利多，风险资产有望涨跌分化，美股高位震荡，美债承压，贵金属迎利多。中国经济在一揽子宏观政策刺激下效果逐步凸显，制造业内外需共振止跌回升，地产消费信心仍在持续，短 期经济或将企稳反弹，关注后续回升的力度。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（ 国债）进行配置，权益风格差异不显著；商品预计震荡上涨和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工在美国经济软着陆背景下也有望止跌上涨；利率债短期在弱现实和宽财政预期背景下预计高位震荡，建议高抛低吸，急跌长多思路参与；美国利率震荡上涨，实际利率反弹给贵金属金融属性带来一定压力，但美国大选避险属性和中国宽货币、宽财政加码给贵金属注入货币属性利多，贵金属价格预计持续震荡上涨，建议回调加多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50沪深300 震荡调整 美国大选特朗普全面获胜，引发市场对再通胀的担忧，美债利率和美元指数震荡走高，但美联储主席议息表现偏鸽，实际利率下行驱动风险资产价格上涨，外资风险溢价指数中性偏低，股市配置价值一般。国内地产高频销售边际走弱，制造业产能利用率内外需共振走弱，实体经济仍然承压，宏观政策刺激不及预期，权益类资产价格预计短期震荡回调，建议股指期货IF、IH、IC、IM低配长期做多。 中证1000中证500 震荡调整 成长 震荡调整 周期 震荡调整 债券 10债到期收益率 震荡下行 国内地产高频销售边际走弱，制造业产能利用率内外需共振走弱，实体经济仍然承压，宏观政策刺激不及预期，短期货币供需偏中性趋紧，国债融资仍在发力，疲弱经济数据刺激长端利率进一步下行，建议维持国债期货十债长线多单配置。 102Y价差 看空 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡偏多 国内地产高频销售边际走弱，制造业产能利用率内外需共振走弱，实体经济仍然承压，宏观政策刺激不及预期，制造业处于低库存低供需阶段，商品指数总体预计震荡为主，建议海外再通胀相关的化工及有色可以多配，国内地产开工相关的工业品建议空配，农产品天气行情结束后回归需求面建议逢低波段做多。 南华农产品 震荡 WTI原油 反弹 货币 黄金 偏多 美国大选特朗普全面获胜，引发市场对再通胀的担忧，美债利率和美元指数震荡走高，但美联储主席议息表现偏鸽，实际利率下行利多贵金属，但地缘避险减弱拖累短期表现，建议持多长线黄金，或急跌波段做多。国内经济二次复苏疲弱，美国经济韧性驱动美元上涨，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：A股领涨，黄金领跌 A股欧美股市港股大宗商品中国债券美元指数美债黄金 国内股市 海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数 551 恒生中国企业 162 南华商品 670十债收益率 00410 深证成指 675 恒生指数 108 南华能化 831二债收益率 00104 创业板指 932 恒生科技指数 376 南华黑色 929期限利差（102Y） 00306 上证50 430 富时新兴市场指数 184 南华有色金属 162DR007 00596 沪深300 550 富时欧洲 031 螺纹钢 175美国十债收益率 00700 科创50 914 标普500 466 生猪 148美国二债收益率 00500 中证1000 831 纳斯达克综指 461 WTI原油 040美债期限利差（102Y） 01200 中证500 670 道琼斯工业平均 574 路透CRB商品指数 065德国十债收益率 00300 周期风格中信 507 德国DAX 021 COMEX铜 124COMEX黄金 227 成长风格中信 929 日经225 380 CBOT大豆 346美元指数 069 数据来源：iFind正信期货 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，工业硅领跌 欧线20号胶氧化铝红枣淀粉黄金沪银工业硅 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得311，较上周下降025，位于645分位点，外资风险溢价指数录得 453，较上周下降04，位于287分位点，外资吸引力下降至中性偏低水平。 股债风险溢价 10 50 9 外资风险溢价 45 1000 600 8 40 7 800 500 6 35 400 600 5 30 300 4 25 400 3 200 20 2 200 100 1 15 000 0 10 000 200 100 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 逆回购投放到期千亿 MLF投放到期千亿 1000016 25 20 1524 800014 80 15 20 1173 1257 600012 60 10 813779 15 624 400010 390352 5 29 204 20008 22 20 10 002 000 052 0 19 198204 159 347 00006000000000000000000000000000000000000 00 00 01 604 5 090706 09 5 740 760 851 20004 10 1192 1325 0 1316 15 4000 2 40 60000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期14001亿元，逆回购投放8430亿元，货币净回笼13158亿元，流动性小幅收紧，MLF在10月份投放7000亿，到期7890亿，MLF维持收紧，流动性总体中性趋紧，央行货币政策从MLF转向公开市场操作为主。 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周国债发行20533亿，到期850亿，货币净需求12033亿地方债发行1172亿，到期2944亿，货币净需求1772亿其他债发行104329亿，到期78962亿，货币净需求25367亿债市总发行126035亿，到期90407亿 债市发行与到期（亿元） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 国债净融资（右） 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 ，货币净需求35627亿货币债务融资需求维持高位，系国债和企业债务融资需求支撑总量。 70006000500040003000 国债 发行 与到 期（ 亿元 ） 500040003000200010000 3000025000200001500010000 2000 1000 5000 1000 2000 0 0 3000 5000 国债发行 国债到期 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化53bp、05bp、101bp至16、147、146。同业存单发行利率下降71bp，股份制银行发行的CD利率回落62bp至188，资金利率低于MLF1年期利率水平2，高于政策利率DR007的16，资金真实总需求边际回落，资金价格再次走弱。 30 各市场资金利率和MLF利率 31 29 同业存单发行利率和MLF利率 2527 20 15 10 05 25 23 21 19 17 15 00 20240708202408082024090820241008202411 中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月 DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年 固定利率同业存单发行利率股份制银行1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化26bp，5年期国债收益率变化12bp，2年期国债收益率变化04bp；10年期国开债收益率较前一周变化25bp，5年期国开债收益率变化01bp，2年期国开债收益率变化28bp，整体来看，上周收益率期限结构有所走平，系地产销售边际走弱和宏观利多情绪回落导致，国债和国开债之间的信用利差短端缩窄。 250 200 150 100 050 000 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）20241108 2024110120241011 000 002 004 006 008 010 012 014 016 250 200 150 100 050 000 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）20241108 2024110120241011 000 005 010 015 020 025 030 035 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分析地产需求 截止11月7日数据，30大中城市商品房周成交面积为2457万平方米，环比上周3448万平方米季节性回 落，与疫情前的2019年同期相比下滑284，位于近7年低位；二手房销售持续季节性反弹，位于近七年高位，上周地产高频销售走势新房和二手房表现背离，地产新政效果趋于边际走弱，但二手房旺季来临维持强势，房地产市场总体好转，关注后续持续性。 800 700 600 500 400 300 200 100 12 115 128 210 223 38 321 43 416 429 512 525 67 620 73 716 729 811 824 97 920 103 1016 1029 1111 1124 127 1220 0 30大中城市商品房成交面积周 160 140 120 100 80 60 40 20 0 样本城市二手房成交面积周 11 116 131 215 32 317 41 416 51 516 531 615 630 715 730 814 829 914 929 1014 1029 1113 1128 1213 1228 2017201820202021202220232024 201920202021202220232024 数据来源：iFind，正信期货 截止11月8日，全国28大中城