业绩短期承压，重点项目有序推进

2024年5月7日 公司报告 昊华科技 强烈推荐/维持 昊华科技（600378.SH）：业绩短期承压，重点项目有序推进 昊华科技发布2023年年报及2024年1季报：公司2023年实现营业收入78.52 亿元，YoY-13.40%，归母净利润9.00亿元，YoY-22.76%。公司拟每10股派 发现金红利3.46元（含税）。公司2024年1季度实现营业收入16.13亿元， YoY-21.62%，归母净利润1.37亿元，YoY-39.87%。 主要产品价格持续下行，导致盈利水平下滑。2023年，公司主要产品受到行业及供需情况的影响，价格有不同程度的下降，其中，氟橡胶受到原料端价格 低位、需求端未有提振等因素影响，价格同比下降较多，YOY-44.35%；其他主营产品（如聚四氟乙烯树脂、含氟气体、橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料等）受到化工行业景气下行影响，价格亦有不同程度下降。分板块来看，高端制造化工材料营收同比下降4.48%至30.93亿元、高端氟材料营收同比下降20.49%至16.10亿元、电子化学品营收同比下降5.84%至6.65亿元、工程技术服务营收增长11.41%至17.94亿元。2024年1季度，公司主要产品如聚四氟乙烯、氟橡胶、含氟气体受到新增产能入市和下游需求不足的影响，价格仍处于弱势，同比下降；但特种轮胎和特种涂料平均销售价格同比上升幅度大， 分别同比增长43.85%和18.54%，主因客户对其中高附加值的型号需求较大，带动产品均价提升。2024年1季度公司毛利率逐步修复，公司综合毛利率同比提升3.49个百分点至26.77%，较2023年综合毛利率（26.65%）也有0.12 个百分点的提升，我们预期随着行业景气度回暖，公司产品价格止跌企稳，公司盈利能力有望逐步回升。 公司依托科研院所的集成平台优势和持续的高研发投入，公司产品有望实现差异化竞争。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属 10余家国家级科研院所改制而成。面对部分主导产品市场竞争激烈、价格大幅下降的局面，公司积极应对，充分发挥科研院所集成平台、各业务板块协同发展优势，加快科研成果转化，加大新老产品的市场开发力度。①高端制造化 工材料：产品体系丰富，具有差异化竞争优势，2023年公司高端制造化工材 公司简介： 2018年至2019年公司资产重组完成后，公司的资产规模和盈利规模显著提升，形成了多领域的“高技术产品+技术服务”多维协同的业务模式，打造以氟化工为核心业务，同时发展特种气体、特种橡塑制品等成长产业的立体化产业结构。公司主要业务包括五大板块，即氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品、技术服务，产品服务于多个国家军、民核心产业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）39.98-24.45 总市值（亿元）283.38 流通市值（亿元）281.04 总股本/流通A股（万股）91,147/91,147 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.05 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 昊华科技 沪深300 15.6% 4.0% -7.6% -19.2% -30.8% -42.4% 料板块的毛利率同比增加5.31个百分点至40.49%。②高端氟材料、电子化学品：公司产品具备技术研发储备、不断迭代并快速响应客户定制化需求等优势，在同质化产品中具备错位竞争优势。 重点项目按计划有序推进，产品体系不断丰富。①高端氟材料：公司在氟材料领域拥有较强的技术转化能力，氟树脂产能达3万吨/年，部分中间体实现配套，氟橡胶产能5500吨/年，PVDF产能2500吨/年，2.6万吨/年高性能有机 氟材料项目正在建设中。②电子化学品：公司含氟电子气体现有产能位列国内前列，新建的4600吨/年电子气体项目已经全部建成投产，西南电子特种气体项目预计于2024年开工建设。③拟收购中化蓝天100%股权，完善氟化工产业链布局。上述项目的陆续推进及释放，有助于丰富公司产品体系，完善公司在高端氟材料、电子特气等高端产品领域的布局。 公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别 5/88/711/62/55/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 昊华科技（600378.SH）：业绩短期承压，重点项目有序推进 为10.03、11.58和13.19亿元，对应EPS分别为1.10、1.27和1.45元，当前股价对应P/E值分别为29、25和22倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；下游需求增速不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,068 7,852 8,592 9,500 10,549 增长率（%） 22.13% -13.40% 9.42% 10.57% 11.04% 归母净利润（百万元） 1,165 900 1,003 1,158 1,319 增长率（%） 30.67% -22.76% 11.51% 15.44% 13.85% 净资产收益率（%） 14.21% 10.54% 10.88% 11.55% 12.05% 每股收益（元） 1.28 0.99 1.10 1.27 1.45 PE 25 32 29 25 22 PB 3.55 3.41 3.13 2.88 2.64 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 昊华科技（600378.SH）：业绩短期承压，重点项目有序推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 8551 75338104 88509992 营业收入 9068 78528592 950010549 货币资金 2689 26952922 33473983 营业成本 6865 57606237 68137485 应收账款1735 15661713 1894 2104 营业税金及附加 79 8189 98 109 其他应收款1855 12681364 1508 1674 营业费用 158 166181 200 222 预付款项419 229248 234 257 管理费用 597 623682 754 837 存货1006 9901072 1082 1189 财务费用 0 211 1 -5 其他流动资产847 785785 785 785 资产减值损失 13 4322 23 31 非流动资产合计6874 82298666 9035 9341 公允价值变动收益 0 00 0 0 长期股权投资171 192192 192 192 投资净收益 43 21-6 -6 -6 固定资产 4947 66297144 7591 7973 营业利润 1279 9221034 1201 1374 无形资产 1027 1006929 852 775 营业外收入 266 245245 245 245 其他非流动资产 729 402401 400 400 营业外支出 210 198198 198 198 资产总计 15425 1576216770 17885 19332 利润总额 1335 9701081 1248 1421 流动负债合计 5047 42754595 4903 5437 所得税 165 6977 89 102 短期借款 878 491491 491 491 净利润 1170 9001004 1159 1319 应付账款 1190 16921918 2095 2302 少数股东损益 5 00 0 0 预收款项 0 047 52 58 归属母公司净利润 1165 9001003 1158 1319 一年内到期的非流动负债 120 890 0 0 EBITDA 1740 14371654 1880 2110 非流动负债合计 2155 29292929 2929 2929 EPS（元） 1.28 0.991.10 1.27 1.45 长期借款 1177 2019 2019 2019 2019 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 7202 7204 7524 7832 8366 成长能力 少数股东权益 23 23 23 24 24 营业收入增长 22% -13% 9% 11% 11% 实收资本（或股本） 911 911 911 911 911 营业利润增长 37% -28% 12% 16% 14% 资本公积 2558 2573 2573 2573 2573 归属于母公司净利润增长 31% -23% 12% 15% 14% 未分配利润 4455 4720 5308 5998 6779获利能力 归属母公司股东权益合计 8200 8535 9223 10029 10942 毛利率(%) 24% 27% 27% 28% 29% 负债和所有者权益 15425 15762 16770 17885 19332 净利率(%) 13% 11% 12% 12% 13% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8% 6% 6% 6% 7% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14% 11% 11% 12% 12% 经营活动现金流 994 1092 1641 1778 2038 偿债能力 净利润 1165 900 1003 1158 1319 资产负债率(%) 47% 46% 45% 44% 43% 折旧摊销 410 466 563 631 695 流动比率 1.69 1.76 1.76 1.81 1.84 财务费用 0 2 11 1 -5 速动比率 1.50 1.53 1.53 1.58 1.62 应收帐款减少 -507 169 -148 -181 -209 营运能力 预收帐款增加0 0 47 5 6 总资产周转率 0.67 0.50 0.53 0.55 0.57 投资活动现金流-1568 -951 -1000 -1000 -1000 应收账款周转率 6.12 4.76 5.24 5.27 5.28 公允价值变动收益0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.69 5.45 4.76 4.73 4.80 长期投资减少 -30 -21 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 43 21 -6 -6 -6 每股收益(最新摊薄) 1.28 0.99 1.10 1.27 1.45 筹资活动现金流 711 -146 -415 -353 -401 每股净现金流(最新摊薄) 0.16 0.00 0.25 0.47 0.70 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.92 9.28 10.12 11.00 12.00 长期借款增加 771 841 0 0 0 估值比率 普通股增加 -8 0 0 0 0 P/E 24.80 32.11 28.80 24.94 21.91 资本公积增加 -82 15 0 0 0 P/B 3.55 3.41 3.13 2.88 2.64 现金净增加额 146 -3 227 425 637 EV/EBITDA 16.31 20.04 17.22 14.92 12.99 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 昊华科技（600378.SH）：业绩短期承压，重