23年业绩短期承压，光学膜及树脂项目有序推进

东材科技（601208） 公司研究/公司点评 23年业绩短期承压，光学膜及树脂项目有序推进 2024-04-16 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）8.55 近12个月最高/最低（元）14.57/7.72 总股本（百万股）918 流通股本（百万股）897 流通股比例（%）97.72 总市值（亿元）78 流通市值（亿元）77 公司价格与沪深300走势比较 23% 6% -12%4/237/2310/231/24 -29% -46% 东材科技沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 主要观点： 事件描述 2024年4月12日晚，东材科技发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入37.37亿元，同比增长2.67%，归母净利润3.29亿元，同比降低20.78%，全年毛利率19.01%，同比降低1.66pct。2024Q1实现营收9.21亿元，同比增长7.26%，环比增加0.99%，归母净利润0.51亿元，同比下降28.23%，环比增长120.84%。 主营产品价格底部叠加火灾影响，公司业绩短期承压 2023年，公司2万吨特种功能聚酯薄膜、16万吨高性能树脂及甲醛等项目投产，公司产销量有所提升，但大宗商品价格进入下行周期，价格整体承压。2023年公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销量分别3.14/5.83/8.84/3.93/1.11万吨，同比变化-0.37%/+19.88%/+17.01%/+32.92%/-2.06%。价格方面，2023年 电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.15/2.25/1.09/2.09/1.11万元/吨，同比变化-18.72/-16.13/-11.29/-20.13/+11.24%。2024Q1，价格仍处于底部磨底阶段。2024Q1电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料均价分别1.04/1.71/1.16/1.98/0.98万元/吨，同比变化-18.10/-22.99/+7.87/-13.11/-8.75%，环比变化+1.91/-15.09/+12.23/-19.29/- 19.09%。公司火灾对2023Q4以及2024Q1东材新材业务产生影响，一定程度拖累公司毛利率以及业绩。 火灾项目逐步复产叠加新产能有序推进，公司成长空间进一步打开公司积极整改火灾善后工作，目前除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，业务逐步恢复正常。此外，年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产销量逐步提升，年产5000吨新能源电容器用金属化薄膜项目，年产16万吨高性能树脂及甲醛项目，年产2万吨光学级聚酯基膜项目等未来逐步投产，此外与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，加快推进偏光片用离型膜PET基膜、偏光片用离型膜的国产替代项目，增强公司在光学基膜领域的核心竞争力，推动公司核心业务的稳定可持续发展。 投资建议 公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，受产品周期下行及火灾影响，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.32、5.76、7.29亿元，同比增速为31.5%、33.2%、26.6%（前值2024、2025年业绩分别为5.65、7.59亿元，较前值分别下降23.54%、24.11%），当前股价对应PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3737 4478 5897 7286 收入同比（%） 2.7% 19.8% 31.7% 23.6% 归属母公司净利润 329 432 576 729 净利润同比（%） -20.8% 31.5% 33.2% 26.6% 毛利率（%） 19.0% 17.9% 19.6% 19.8% ROE（%） 7.2% 8.7% 10.4% 11.6% 每股收益（元） 0.37 0.47 0.63 0.79 P/E 33.46 18.15 13.63 10.77 P/B 2.49 1.58 1.42 1.25 EV/EBITDA 20.44 12.96 9.62 8.20 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3550 4189 5944 6618 营业收入 3737 4478 5897 7286 现金 1189 1500 2445 2976 营业成本 3027 3676 4744 5840 应收账款 736 911 1298 1407 营业税金及附加 27 36 46 58 其他应收款 50 19 85 34 销售费用 60 71 94 116 预付账款 64 109 120 160 管理费用 148 173 231 284 存货 498 513 865 787 财务费用 73 85 117 126 其他流动资产 1013 1137 1130 1253 资产减值损失 -22 0 0 0 非流动资产 6377 6848 7328 7762 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 202 202 202 202 投资净收益 24 29 19 35 固定资产 3496 3960 4429 4854 营业利润 369 481 641 809 无形资产 537 537 537 537 营业外收入 1 2 2 2 其他非流动资产 2142 2148 2160 2169 营业外支出 7 5 6 5 资产总计 9927 11037 13272 14381 利润总额 364 478 637 806 流动负债 2741 2714 3827 3564 所得税 57 57 88 103 短期借款 881 1098 1208 1372 净利润 306 422 549 703 应付账款 541 474 911 747 少数股东损益 -22 -11 -27 -26 其他流动负债 1320 1143 1708 1445 归属母公司净利润 329 432 576 729 非流动负债 2473 3239 3812 4481 EBITDA 653 811 1066 1287 长期借款 848 1007 1254 1457 EPS（元） 0.37 0.47 0.63 0.79 其他非流动负债 1626 2232 2558 3024 负债合计 5215 5953 7639 8044 主要财务比率 少数股东权益 142 132 105 79 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 918 918 918 918 成长能力 资本公积 1994 1994 1994 1994 营业收入 2.7% 19.8% 31.7% 23.6% 留存收益 1657 2040 2616 3345 营业利润 -20.2% 30.5% 33.1% 26.4% 归属母公司股东权益 4570 4952 5528 6257 归属于母公司净利润 -20.8% 31.5% 33.2% 26.6% 负债和股东权益 9927 11037 13272 14381 获利能力毛利率（%） 19.0% 17.9% 19.6% 19.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.8% 9.7% 9.8% 10.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.2% 8.7% 10.4% 11.6% 经营活动现金流 181 73 891 430 ROIC（%） 3.7% 4.0% 5.0% 5.6% 净利润 306 422 549 703 偿债能力 折旧摊销 304 394 454 512 资产负债率（%） 52.5% 53.9% 57.6% 55.9% 财务费用 137 133 157 181 净负债比率（%） 110.7% 117.1% 135.6% 127.0% 投资损失 -24 -29 -19 -35 流动比率 1.29 1.54 1.55 1.86 营运资金变动 -480 -729 -127 -810 速动比率 1.00 1.21 1.19 1.46 其他经营现金流 724 1033 553 1390 营运能力 投资活动现金流 -380 -562 -472 -551 总资产周转率 0.39 0.43 0.49 0.53 资本支出 -865 -741 -799 -815 应收账款周转率 5.25 5.44 5.34 5.39 长期投资 466 147 305 226 应付账款周转率 6.50 7.25 6.85 7.05 其他投资现金流 19 32 22 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -173 800 526 651 每股收益 0.37 0.47 0.63 0.79 短期借款 4 217 111 164 每股经营现金流（摊 0.20 0.08 0.97 0.47 薄） 长期借款 334 159 247 203 每股净资产 4.98 5.40 6.02 6.82 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 76 0 0 0 P/E 33.46 18.15 13.63 10.77 其他筹资现金流 -588 424 169 285 P/B 2.49 1.58 1.42 1.25 现金净增加额 -372 311 945 531 EV/EBITDA 20.44 12.96 9.62 8.20 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法