规模化与战略布局并举，营收与利润实现双增长

2024年05月07日君亭酒店(301073.SZ) 规模化与战略布局并举，营收与利润实现双增长 公司快报 证券研究报告酒店投资评级买入-A上调评级 6个月目标价28.03元股价(2024-05-06)24.30元 公司发布2023年报及2024年一季度报： 交易数据总市值(百万元) 4,725.16 流通市值(百万元) 2,069.42 总股本(百万股) 194.45 流通股本(百万股) 85.16 12个月价格区间15.44/57.95元 1）2023年：公司实现营收5.34亿元/+56.16%,归母净利润0.31亿元/+2.60%，主要系公司加大了直营酒店投资力度，同时减少经营物业转租赁等其他非核心业务；扣非归母净利润0.28亿元/+8.31%，经 营活动产生的现金流量净额约2.45亿元/+103.88%。 2）2023Q4：公司实现营收约1.52亿元/+61.45%，归母净利润约0.07 亿元/+71.40%,扣非归母净利润约0.06亿元/+48.27%。 3）2024Q1:公司实现营收约1.60亿元/+67.28%，归母净利润约0.04 亿元/+13.94%,扣非归母净利润约0.05亿元/+52.45%，经营活动产生 君亭酒店 沪深300 21% 6% -9% -24% -39% -54% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 的现金流量净额约0.5亿元/+160.73%。 管理费用得到有效控制，直营项目战略性布局，管理项目素质进一步提升： 1）2023年：销售费用率8.43%/+1.87pcts，管理费用率 14.65%/+3.04pcts，财务费用率6.14%/-0.21pct,毛利率 39.74%/+3.74pcts。 2）2024Q1：销售费用率7.61%/+0.32pct，管理费用率12.33%/- 2.21pcts，财务费用率6.50%/+1.82pcts，毛利率30.12%/-2.94pcts; 3）在管理上，公司预计加大完善规范管理体系，从筹开管理、品质管理上强化集团的统筹管理，建立全新的区域管理机制、开业管理机制、品质管理机制。直营酒店方面，坚持聚焦核心城市和核心项目，坚持“深化长三角，重点拓展北京、西南区域和珠三角区域”的发展战略。以西南首店、北京首店、深圳首店为基础，向重点城市如北京、深圳、成都、上海纵深发展:以重庆等城市的签约项目筹建同步推进同城化发展;加快如长沙、武汉等区域核心项目选择。通过区域核心城市的城市圈层的发展，有效推进集团规模化。新增直营项目将积极扩大“Pagoda君亭设计酒店”规模，以期站稳国内高端精选服务酒店的标杆地位。 加速项目拓展布局，提升集团化规模： 2023年全年，集团新签约酒店55家，其中君澜/君亭/景澜的数量分别为27/12/16家，集团新开业酒店34家，其中君澜/君亭/景澜的数量分别为16/9/9家，君亭系列直营酒店相继在成都、深圳、杭州、北京、重庆等城市开业，新增直营店正加速落地。君澜品牌为度假系列打造多个品牌标签，满足中国度假酒店市场的新变化，君澜度假圈的范围不断扩大;景澜品牌加大非标类型酒店的产品创新和服务创新，以灵活多样的方式推进下沉市场的项目拓展，进一步为乡村振兴 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.5 43.8 -45.1 绝对收益 0.0 54.3 -54.1 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告直营酒店亮眼恢复，关注新 2023-10-27 店爬坡费用影响Q2数据创新高,新店如期推 2023-08-30 进扩张君亭直营Q1修复亮眼，深耕 2023-04-28 中高端拓店或加速中高端精选酒店龙头跃迁新 2022-05-30 征程，商务&度假齐头并进 及美丽中国建设树立标杆。2024年，集团目标签约项目60家，新开业项目63家。 优化组织结构，持续推动人才梯队建设培养和发展： 公司2024年有望启动对旗下酒店组织优化工作，对部门设置和职责划分进行调整和优化以提高组织的运转效率，并且持续推动各品牌酒店扁平化管理，减少管理层级，提高信息传递和决策效率，增强组织的灵活性和响应能力。公司将通过提供一线员工培训和发展机会、研发一线员工实操培训课程等方式培训员工，并建立职业发展通道，为基层员工提供明确的职业发展路径和晋升机会激励员工不断提升自身能力。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价28.03元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为65.0%、29.0%、16.8%，净利润的增速分别为296.9%、81.7%、8.0%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为 28.03元，相当于2024年45倍的动态市盈率。 风险提示：扩张速度不及预期，宏观经济影响，行业竞争加剧等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 341.9 534.0 881.3 1,137.1 1,327.9 净利润 29.7 30.5 121.1 220.0 237.6 每股收益(元) 0.15 0.16 0.62 1.13 1.22 每股净资产(元) 5.01 5.03 5.65 6.78 8.01 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 163.1 159.0 40.1 22.0 20.4 市净率(倍) 5.0 5.0 4.4 3.7 3.1 净利润率 8.7% 5.7% 13.7% 19.3% 17.9% 净资产收益率 3.1% 3.1% 11.0% 16.7% 15.3% 股息收益率 0.5% 0.0% 12.4% 20.0% 18.0% ROIC 9.0% 6.5% 12.3% 18.7% 16.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 341.9 534.0 881.3 1,137.1 1,327.9 成长性 减:营业成本 218.9 321.8 521.8 651.2 823.6 营业收入增长率 23.2% 56.2% 65.0% 29.0% 16.8% 营业税费 1.1 1.1 2.5 4.5 5.3 营业利润增长率 2.2% 23.4% 197.7% 83.1% 8.0% 销售费用 22.4 45.0 58.2 70.5 81.0 净利润增长率 -19.4% 2.6% 296.9% 81.7% 8.0% 管理费用 39.7 78.2 132.2 136.5 126.2 EBITDA增长率 9.0% 41.1% 84.4% 62.7% 6.2% 财务费用 21.7 32.8 14.6 -6.0 -11.2 EBIT增长率 8.2% 42.2% 90.0% 63.7% 6.2% 资产减值损失 - - - - - NOPLAT增长率 6.2% 39.6% 94.6% 63.7% 6.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 92.5% 3.5% 7.6% 20.9% 17.1% 投资和汇兑收益 2.6 0.9 2.0 1.8 1.6 净资产增长率 104.8% 1.7% 12.6% 20.3% 18.3% 营业利润 42.0 51.8 154.1 282.2 304.7 加:营业外净收支 0.6 0.5 1.7 0.9 1.1 利润率 利润总额 42.5 52.3 155.8 283.1 305.7 毛利率 36.0% 39.7% 40.8% 42.7% 38.0% 减:所得税 9.8 10.0 32.8 59.6 64.4 营业利润率 12.3% 9.7% 17.5% 24.8% 22.9% 净利润 29.7 30.5 121.1 220.0 237.6 净利润率 8.7% 5.7% 13.7% 19.3% 17.9% EBITDA/营业收入 19.3% 17.4% 19.5% 24.5% 22.3% EBIT/营业收入 18.3% 16.6% 19.1% 24.3% 22.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 7 8 6 4 3 交易性金融资产 2.0 - - - - 流动营业资本周转天数 -14 -21 -3 3 -1 应收帐款 100.1 105.7 254.2 221.8 314.8 流动资产周转天数 642 497 323 337 383 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 83 69 73 75 73 预付帐款 4.6 7.9 32.3 0.5 45.1 存货周转天数 1 3 1 2 2 存货 0.9 6.7 0.5 9.4 5.1 总资产周转天数 1,787 1,499 994 807 780 其他流动资产 38.4 43.0 41.3 40.9 41.7 投资资本周转天数 840 720 461 409 416 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 6.4 6.9 6.9 6.9 6.9 ROE 3.1% 3.1% 11.0% 16.7% 15.3% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.6% 1.7% 5.0% 8.4% 7.8% 固定资产 7.7 17.0 14.7 12.5 10.2 ROIC 9.0% 6.5% 12.3% 18.7% 16.4% 在建工程 15.0 78.7 78.7 78.7 78.7 费用率 无形资产 62.4 61.9 61.4 60.8 60.3 销售费用率 6.6% 8.4% 6.6% 6.2% 6.1% 其他非流动资产 1,106.7 1,610.0 1,352.7 1,299.1 1,313.4 管理费用率 11.6% 14.6% 15.0% 12.0% 9.5% 资产总额 2,022.2 2,424.8 2,443.5 2,655.0 3,096.7 财务费用率 6.4% 6.1% 1.7% -0.5% -0.8% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 24.5% 29.2% 23.3% 17.7% 14.8% 应付帐款 82.1 107.1 209.9 186.9 308.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 52.5% 59.8% 55.0% 50.2% 49.5% 其他流动负债 157.0 198.7 151.6 162.5 187.9 负债权益比 110.7% 148.5% 122.4% 100.8% 98.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 344.6% 212.7% 257.1% 342.6% 327.7% 其他非流动负债 823.2 1,143.2 983.2 983.2 1,036.5 速动比率 3.44 2.10 2.57 3.40 3.27 负债总额 1,062.4 1,448.9 1,344.6 1,332.6 1,533.0 利息保障倍数 2.88 2.71 11.59 -46.39 -26.16 少数股东权益 -13.5 -2.1 -0.2 3.3 7.0 分红指标 股本 129.6 194.5 194.5 194.5 194.5 DPS(元) 0.13 - - - - 留存收益 843.7 783.5 904.6 1,124.6 1,362.3 分红比率 0.87 - - - - 股东权益 959.9 975.9 1,098.9 1