2023Q2预计实现营收利润双增长，换热板业务有望带来新的增长动力

银轮股份（002126.SZ） 2023年07月11日 投资评级：买入（维持） 2023Q2预计实现营收利润双增长，换热板业务有望 带来新的增长动力 ——公司信息更新报告 72% 48% 24% 0% -24% 2022-072022-112023-032023-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022年全年业绩显著改善，新能源业务高速增长—公司信息更新报告》 -2023.4.15 《降本增效成效渐显，规模效应助力2022年全年业绩显著改善—公司信息更新报告》-2023.1.16 《与宁德时代签署战略合作协议，深化全球化配套合作—公司信息更新报告》-2022.11.27 为24.2/18.0/13.7倍，我们认为公司项目开拓顺利，热管理业务有望快速放量，维持“买入”评级。 日期 2023/7/11 邓健全（分析师）赵悦媛（分析师） 当前股价(元) 18.27 dengjianquan@kysec.cnzhaoyueyuan@kysec.cn 一年最高最低(元) 18.30/11.02 证书编号：S0790521040001证书编号：S0790522070005 总市值(亿元) 146.42 银轮股份2023H1预计实现归母净利润2.8~3.0亿，同比+113%~+128% 流通市值(亿元) 137.58 公司发布2023年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.8~3.0亿元，同 总股本(亿股) 8.01 比+113%~+128%，实现扣非后归母净利润2.40~2.56亿元，同比+158%~+175%。 流通股本(亿股) 7.53 单季度来看，2023Q2预计公司实现归母净利润1.53~1.73亿元，同比 近3个月换手率(%) 202.27 +150%~+183%，环比+21%~+36%；实现扣非后归母净利润1.30-1.46亿元，同比+131%~+160%，环比+18~+32%。我们略微调整2023-2025年盈利预测，我们预 股价走势图 计公司2023-2025年归母净利润为5.66（-0.70）/7.62（-0.56）/9.98（-0.07）亿 银轮股份 沪深300 元，EPS为0.71（-0.09）/0.95（-0.08）/1.25（-0.02）元/股，对应当前股价PE 受益商用车市场回暖，2023H1公司获营收和利润双增长弹性 2023H1公司归母净利润预计同比大幅增长，主要原因为，一方面2023年1-5月我国商用车销量同比增长约14%，而2022年公司商用车业务营收占比约48%，毛利率较乘用车业务高7.43pcts，商用车市场的回暖为公司带来营收和利润双增长弹性。 新能源热管理规模效应释放+工业/民用换热板放量，业绩获增长动能 公司新能源热管理业务占比进一步提升，2022年新能源热管理业务占比营收超20%，随新能源渗透率提高，公司新能源热管理产品进一步放量，规模效应持续释放。此外，AI技术发展带动算力需求高速增长，受益数据中心、机房服务器热管理等需求增长，公司工业/民用换热板块进入放量期，有望为公司带来新的成长动力。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、公司新项目推进不及预期等财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,816 8,480 11,248 13,818 15,476 YOY(%) 23.6 8.5 32.6 22.9 12.0 归母净利润(百万元) 220 383 566 762 998 YOY(%) -31.5 73.9 47.7 34.6 31.1 毛利率(%) 20.4 19.8 20.4 20.4 20.8 净利率(%) 2.8 4.5 5.0 5.5 6.4 ROE(%) 5.4 8.6 11.2 13.3 15.1 EPS(摊薄/元) 0.27 0.48 0.71 0.95 1.25 P/E(倍) 62.2 35.8 24.2 18.0 13.7 P/B(倍) 3.2 3.0 2.7 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7223 8003 11001 11797 13510 营业收入 7816 8480 11248 13818 15476 现金 934 972 1290 1584 1774 营业成本 6224 6798 8953 10999 12257 应收票据及应收账款 3233 3567 5452 5628 6782 营业税金及附加 36 42 57 71 77 其他应收款 32 50 43 71 56 营业费用 341 279 427 511 557 预付账款 73 52 113 91 139 管理费用 453 472 607 719 743 存货 1481 1863 2542 2869 3161 研发费用 326 386 472 580 650 其他流动资产 1469 1500 1563 1554 1598 财务费用 83 30 168 139 111 非流动资产 4766 5521 7213 8005 8437 资产减值损失 -75 -36 -48 -59 -66 长期投资 441 394 400 404 409 其他收益 48 58 46 44 50 固定资产 2401 2756 3959 4589 4937 公允价值变动收益 -38 3 -2 -17 -14 无形资产 471 767 771 799 846 投资净收益 24 22 23 22 23 其他非流动资产 1453 1603 2083 2212 2245 资产处置收益 3 23 3 3 4 资产总计 11989 13524 18214 19802 21946 营业利润 291 486 731 984 1283 流动负债 6027 7143 10226 10890 12228 营业外收入 3 7 2 2 2 短期借款 1504 1555 2365 2285 2432 营业外支出 10 10 10 10 10 应付票据及应付账款 4014 4701 6777 7324 8390 利润总额 284 483 722 976 1275 其他流动负债 509 888 1083 1281 1406 所得税 20 34 71 89 105 非流动负债 1087 1147 2168 2267 1968 净利润 264 449 651 887 1169 长期借款 828 823 1843 1942 1643 少数股东损益 44 66 85 125 171 其他非流动负债 259 325 325 325 325 归属母公司净利润 220 383 566 762 998 负债合计 7115 8291 12393 13158 14196 EBITDA 740 983 1253 1672 2067 少数股东权益 474 553 638 764 935 EPS(元) 0.27 0.48 0.71 0.95 1.25 股本 792 792 792 792 792 资本公积 1006 1048 1048 1048 1048 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 2454 2774 3287 3982 4894 成长能力 归属母公司股东权益 4400 4680 5182 5881 6815 营业收入(%) 23.6 8.5 32.6 22.9 12.0 负债和股东权益 11989 13524 18214 19802 21946 营业利润(%) -32.3 67.1 50.2 34.7 30.3 归属于母公司净利润(%) -31.5 73.9 47.7 34.6 31.1 获利能力毛利率(%) 20.4 19.8 20.4 20.4 20.8 净利率(%) 2.8 4.5 5.0 5.5 6.4 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 5.4 8.6 11.2 13.3 15.1 经营活动现金流 375 557 569 1639 1483 ROIC(%) 5.4 7.5 7.8 9.6 11.2 净利润 264 449 651 887 1169 偿债能力 折旧摊销 338 380 393 527 632 资产负债率(%) 59.3 61.3 68.0 66.4 64.7 财务费用 83 30 168 139 111 净负债比率(%) 32.3 35.1 60.5 50.9 40.2 投资损失 -24 -22 -23 -22 -23 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 -478 -516 -528 177 -334 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 191 236 -93 -69 -72 营运能力 投资活动现金流 -1194 -792 -2020 -1302 -1042 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 785 1124 2039 1305 1050 应收账款周转率 3.6 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 -428 243 -5 -5 -5 应付账款周转率 2.9 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 19 89 24 8 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 858 242 958 37 -399 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.48 0.71 0.95 1.25 短期借款 98 50 810 -80 147 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.70 0.71 2.05 1.85 长期借款 626 -5 1020 100 -300 每股净资产(最新摊薄) 5.34 5.69 6.31 7.18 8.35 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 24 42 0 0 0 P/E 62.2 35.8 24.2 18.0 13.7 其他筹资现金流 112 155 -872 17 -246 P/B 3.2 3.0 2.7 2.4 2.0 现金净增加额 29 7 -493 375 43 EV/EBITDA 20.1 15.7 13.7 10.3 8.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业