私募指增策略跟踪周报：本周权益市场转向小盘成长风格,适当关注中证500和中证1000两类正超额指增基金

——招商期货私募指增策略跟踪周报 （2024年04月22日-2024年04月26日） ·联系人-乔垒·联系电话：15805605265·qiaolei1@cmschina.com.cn·研究员-赵嘉瑜·联系电话：18818212580·zhaojiayu@cmschina.com.cn·执业资格号: Z0016776 2024年04月30日 市场行情回顾及指增策略表现01 指增策略市场环境跟踪02 私募指增风险监测03 核心观点 1.市场行情回顾及指增策略表现从宽基指数来看，本周权益市场整体上涨，沪深300指数上涨0.24%，中证500指数上涨0.22%，中证1000指数上涨0.57%，中证 2000指数上涨0.79%，中证全指指数上涨0.38%。从Barra风格因子角度来说，本周呈现微幅小盘成长风格。 从私募指增超额测算来看，本周沪深300指增超额为-0.04%、中证500指增超额为0.79%、中证1000指增超额为0.32%。2.指增策略市场环境跟踪 当前来看，截至2024-04-26，个股收益分化度下降，市场交投相对活跃度略有下降，因子轮动速度较快，不利于私募指增策略 的超额收益积累。3.私募指增风险监测 当前来看，截至2024-04-26，沪深300指增基金在放宽市值分布因子的风险敞口，小幅度增加中盘超额暴露；中证500指增基金在市值因子的风险敞口超额暴露保持稳定；中证1000指增基金在收紧市值分布因子的风险敞口，减少小微盘超额暴露。 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移；私募基金业绩来源于第三方数据库，可能存在一定的误差或延迟，请投资者谨慎参考。 01 市场行情回顾及指增策略表现 本周收益日历总览：本周呈现微幅小盘风格,中证500和中证1000私募指增正超额 从宽基指数来看，本周权益市场整体上涨，沪深300指数上涨0.24%，中证500指数上涨0.22%，中证1000指数上涨0.57%，中证2000指数上涨0.79%，中证全指指数上涨0.38%。从Barra风格因子角度来说，日度颗粒数据因子复盘来看，本周Beta因子和大小盘因子收益率绝对值相对较大，成长风格因子收 益为正，呈现微幅小盘成长风格。从私募指增超额测算来看，本周沪深300指增超额为-0.04%、中证500指增超额为0.79%、中证1000指增超额为0.32%。 主要宽基指数走势：本周主要宽基指数整体上涨，呈现小盘风格 截 至2024-04-26，中 证2000指 数 本 周 收 益 率4.01%，中 证1000指数本周收益率2.88%，沪深300指数本周收益率1.20%，中证500指数本周收益率1.08%。 主要宽基指数活跃程度：市场整体活跃度小幅下降 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。 当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-04-26，中证全指口径日均成交额为0.83万亿元，市场整体活跃度下降（上周为0.91万亿元）。其中，沪深300指数成交额占比为27.29%，中证500指数成交额占比为18.11%，中证1000指数成交额占比为20.31%，中证2000指数成交额占比为21.02%，其他小微盘指数成交额占比为10.05%。交易量（千亿） 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2024-04-26，中证全指口径日均成交额为0.87万亿元。其中，沪深300指数成交额占比为26.3%，中证500指数成交额占比为17.42%，中证1000指数成交额占比为20.7%，中证2000指数成交额占比为24.67%，其他小微盘指数成交额占比为10.91%。交易量（千亿） 数据来源：Wind、招商期货 行业指数走势：本周32.3%申万一级行业负收益 截至2024-04-26，申万一级行业指数本周 收 益 率 最 高 的 三 个 分 别 为 计 算 机5.78%、非 银 金 融5.37%、美 容 护 理5.21%，最低的三个分别为钢铁-2.64%、石油石化-3.57%、煤炭-7%。本周负收益行业数量为10个，占比32.3%。 因子走势：本周40%Barra风格因子为正收益 近1年来看，如图表1.7可以看出，近1年夏普比的绝对值最大的3个因子：流动性因子为-2.83、盈利因子为2.37、动量因子为2.27。当前来看，截至2024-04-26，Barra风格因子本周收益率最高的三个分别为BETA因子1.79%、残差波动率因子0.54%、 和成长因子0.22%。本周收益率最低的三个分别为盈利因子-0.67%、中盘因子-0.89%、大小盘因子-1.67%。本周正收益因子数量为4个，占比40%。 私募指增基金业绩跟踪：本周三类指增基金正收益 从指增策略收益率平均值来看，本周中证1000指增盈利3.20%，中证500指增盈利1.87%，沪深300指增盈利1.16%。 私募指增平均超额净值表现：中证500和中证1000私募指增正超额 从本周超额角度来看，中证500指增基金的平均超额收益为0.79%，正超额基金数占比为71.05%；中证1000指增基金的平均超额为收益为0.32%，正超额基金数占比为64.52%；沪深300指增基金的平均超额收益为-0.04%，正超额基金数占比为46.59%。本周中证500指增和中证1000指增为正超额，沪深300 指增负超额。 注：为了有一个更加连续整体的印象，根据私募细分基金池，我们分策略计算了私募指增基金的周度超额收益，并以其平均值分别构建了私募指增超额净值，下同。 私募指增策略风险监测：截止本周中证500指增和中证1000指增仓位测算成分股占比低于30% 图表1.13、图表1.14和图表1.15来看，中证500和中证1000指增基金较多的持续暴露在小微市值风格上，其中中证1000指增仓位测算成分股占比值从2023-07-07开始持续低于30%。 当前最新一期成份股仓位测算来看，截至2024-04-26，沪深300私募指增基金成份股权重占比59.74%，中证500私募指增基金成份股权重占比27.72%，中证1000私募指增基金成份股权重占比29.89%。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 02 指增策略市场环境跟踪 个股层面市场结构跟踪：个股收益分化度下降 从近3年表现来看，从2021年4月到12月、2022年5月到7月、2023年的4月到6月个股收益分化度较高，有利于指增策略积累超额收益。当前来看，截至2024-04-26，个股收益分化度为41.03% （上周为75.64%），短期内急剧变动，不利于超额收益获取。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场层面成交活跃度跟踪：市场交投相对活跃度处于正常区间 从表现来看，2021年7月-2022年4月，2022年6月-2022年9月，2023年4月-2023年5月，市场交投相对活跃度。 当 前 来 看，截至2024-04-26，日均成交额分位数来 到 了50%的位置（上周59.62%），处于正常区间。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 市场规模风格强弱跟踪：大盘风格减弱 从表现来看，2023年9月到2023年12月中旬，小盘风格上行状态。截至2024-04-26，中证800相对中证2000的超额收益率为3.88%（上周为10.09%），说明大盘风格在减弱。一般私募指增策略会超配小市值股票，说明对于指数 增强策略来说，超额alpha的环境将不利。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 价值成长风格强弱跟踪：价值风格减弱 当前来看，截至2024-04-26，国证价值相对国证成长近20日超额收益率为1.74%（上周为8.34%），说明价值风格在减弱。一般私募指增策略会超配高成长股票，说明对于指数 增强策略来说，超额alpha的环境不利。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 风格因子轮动速度跟踪：Barra风格因子轮动速度较快，适当关注超额稳定性 当前来看，截至2024-04-26，Barra风格因子轮动速度来到了89.81%分位数的高位（上周为91.08%），近期可以适当关注因子轮动过快可能导致超额不稳定的问题。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 行业轮动速度方面：行业轮动速度适中 当前来看，截至2024-04-26，行业轮动速度来到了39.49%分位数的低位（上周为44.59%）。 数据来源：Wind、私募排排网、招商期货 03 私募指增风险监测 私募指增风险监测：沪深300指增基金的超额风险暴露分析 注1：对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提供更精细的观察视角，下同。注2：指增基金池的筛选条件和风险监测说明见附录，下同。 注3：私募基金的策略分类可能会调整，我们以最新分类数据建模分析，下同。注4：以净值数据估算的因子暴露度数据并非准确指标，仅供参考，下同。注5：MSCI Barra风险模型中构建了10个风格因子。对于私募指增基金的风格画像，我们重点考虑如下4个因子：大小盘因子刻画大小盘风格，非线性市值刻画中盘风格，价值因子刻画价值风格，成长因子刻画成长风格。为实现更为同步的比对，我们计算每一个滚动窗口中同期的因子收益率的均值，并将之与基金的滚动超额风险暴露一起绘制曲线图分析呈现，下同。 私募指增风险监测：沪深300指增基金的超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-04-26，从图表3.3和3.4可以看出，沪深300指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.69（上周为-0.82），在中盘因子的超额暴露为0.79（上周为0.68）。说明沪深300指增基金在放宽市值分布因子的风险敞口，小幅度增加中盘超额暴露。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证500指增基金的超额风险暴露分析 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证500指增基金的超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-04-26，从图表3.9和3.10可以看出，中证500指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.27（上周为-0.26），在中盘因子的超额暴露为-0.98（上周为-0.96）。说明中证500指增基金在市值因子的风险敞口超额暴露保持稳定。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 私募指增风险监测：中证1000指增基金的超额风险暴露分析 私募指增风险监测：中证1000指增基金的超额风险暴露分析 当前来看，截至2024-04-26，从图表3.15和3.16可以看出，中证1000指增基金在大小盘因子超额暴露为-0.17（上周为-0.19），在中盘因子的超额暴露为-0.91（上周为-0.94）。说明中证1000指增基金在收紧市值分布因子的风险敞口，减少小微盘超额暴露。 数据来源：Wind、通联数据、私募排排网、招商期货 附注B：指增基金池的筛选条件和风险监测说明 一、指增基金池的筛选条件条件1：基金状态：运行中； 条件2：基金投资策略为沪深300指增、中证500指增、中证1000指增；条件3：基金形式为契约型；条件4：基金类型为私募证券、信托计划、券商资管、期货资管；条件5：TOT,份额基金,伞形基金，masterfeederfund,分级基金等母子结构基金只取母基金；条件6：截止统计日期，基金成立满6个月；条件7：基金规模＞=500万元；条件8：净值披露频率为'天'和'周'；条件9：剔除统计区间内周收益率绝对值大于30%的净值异常基金；条件10：统计区间内基金周频收益率数据完整度>=80%。二、风险监测说明 对私募指增产品来说，由于在风险模型中使用了Barra风格因子进行约束，直接分析Barra风格因子暴露一方面可以追本溯源，另一方面可以提