2024年一季报点评： 推荐Q1盈利6.7亿，同比+65.3%，扣非盈利5.5亿创历史新高，持续看好能源物流大周期投资机遇

公司研究 证券研究报告 航运2024年04月22日 招商南油（601975）2024年一季报点评 Q1盈利6.7亿，同比+65.3%，扣非盈利5.5亿创历史新高，持续看好能源物流大周期投资机遇 推荐维持） 目标价：5.0元 当前价：3.96元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)480,185.61 已上市流通股(万股)480,185.61 总市值(亿元)190.15 流通市值(亿元)190.15 资产负债率(%)21.45 每股净资产(元)1.85 12个月内最高/最低价3.96/2.63 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-21~2024-04-19 11% -2% -14%23/04 -27% 23/07 23/0923/1124/0224/04 招商南油 沪深300 相关研究报告 《招商南油（601975）2023年报点评：23年盈利 15.6亿，同比+8.6%，业绩符合预期，继续看好成品油轮景气延续向上》 2024-03-27 《招商南油（601975）深度研究报告：成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益——大物流时代系列（23）》 2024-01-13 1、公司公告2024年一季报：单季度扣非净利历史新高 1）业绩表现：Q1实现归母净利润6.7亿，同比+65.3%；扣非归母净利润5.5亿元，同比+40.5%。该扣非净利为历史单季度最高。Q1非经常损益1.2亿，主要为非流动性资产处置收益1.37亿。2）营业收入：Q1营收18.4亿，同比 +13.7%。3）利润率：Q1毛利率37.1%，同比+3.7pts，归母净利率36.5%，同比+11.4pts；扣非归母净利率30.0%，同比+5.7pts。4）费用率：Q1三费率为1.6%，同比下降3.1pts，主要为财务费用减少0.46亿。5）资产处置：报告期内，公司将“长航勇士”轮以1,895万美元的价格转让给AsianExpress Shipping(HongKong)Limited，将“长航发现”轮以14,280万元的价格转让给山东港航油运有限公司，均已完成交接手续。 2、运价指数： 2024Q1（考虑运费结算周期，以12月中-3月中测算）MR-TCE均值约3.41万美元/天，同比+6.5%；TC7、TC11-TCE均值3.50、3.55万美元/天。 2024Q2（3月中至今）MR-TCE均值约3.5万美元/天，环比Q1有所增长。 3、回购注销完成彰显未来发展信心。 2023年12月25日，公司公告拟回购不低于1亿元，不超过1.5亿元股份，并 予以注销。2024年2月27日，公司完成本次回购，实际回购公司股份 5092.8万股，占公司总股本的1.0495%，回购均价2.9453元/股，使用资金总 额1.5亿元(不含交易费用)。 4、“风险资产溢价+供需格局向好”，运价有望中枢抬升。1）地缘冲突反复，能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。2）需求端：地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。3）供给端：2023年新签成品油轮建造订单数量有所恢复，但在手订单仅占现有船队运力的6.9%，仍处于历史相对低位。叠加EEXI、CII等环保法规实施、燃油价格走高、超15 年船龄船舶占比增加，促使船东采用低速航行，进一步降低了运力供给能力。 投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24-26 年盈利预测为预计实现归母净利24.0亿、24.7亿和25.1亿（原预测为22.0亿、 23.2亿和23.6亿）。对应24-26年EPS分别为0.50、0.51、0.52元，对应PE为7.9、7.7、7.6倍。2）估值：维持此前估值方法，即采用周期股景气周期10倍PE，给予2024年业绩10倍PE，对应目标市值240亿，一年期目标价 5.0元，预期较现价26%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 主营收入(百万)6,1977,3707,4407,484 同比增速(%)-1.1%18.9%1.0%0.6% 归母净利润(百万)1,5572,3992,4652,507 同比增速(%)8.6%54.1%2.8%1.7% 每股盈利(元)0.320.500.510.52 市盈率(倍)12888 市净率(倍)2.11.71.41.2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月19日收盘价 图表1招商南油分季度拆分（亿元） 亿元 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 营业收入 10.9 14.5 18.4 18.8 16.2 15.4 14.9 15.5 62.0 18.4 yoy 20.3% 48.9% 98.2% 79.1% 47.8% 5.7% -18.9% -17.4% -1.1% 13.7% 营业成本 9.0 10.6 12.0 12.2 10.8 10.2 10.1 10.6 41.6 11.6 yoy 27.8% 34.5% 49.1% 41.6% 19.6% -4.1% -15.7% -13.8% -5.1% 7.3% 毛利 1.9 3.9 6.4 6.5 5.4 5.2 4.8 4.9 20.3 6.8 MR-TCE（美元/天） 9,346 29,221 39,779 42,022 32,041 29,441 25,929 29,591 29,250 34,109 yoy 49.0% 288.0% 587.5% 534.8% 242.8% 0.8% -34.8% -29.6% -2.8% 6.5% TC7 7,799 27,949 45,306 46,249 31,955 29,757 22,830 22,518 26,765 35,046 TC11 4,134 17,979 39,766 44,198 24,742 22,493 14,912 17,450 19,899 35,519 归母净利润 1.0 3.3 5.2 4.8 4.1 4.4 3.6 3.5 15.6 6.7 yoy -2.4% 222.1% 864.4% 1300.8% 292.7% 32.7% -30.8% -26.3% 8.6% 65.3% 扣非净利润 1.0 3.1 5.2 4.8 3.9 4.4 3.6 3.5 15.4 5.5 yoy -2.6% 205.6% 1148.6% 1375.2% 281.9% 40.7% -31.0% -27.4% 8.7% 40.5% 毛利率 17.7% 26.9% 35.0% 34.8% 33.3% 33.7% 32.4% 31.9% 32.8% 37.1% 归母净利率 9.4% 22.6% 28.3% 25.6% 25.1% 28.4% 24.2% 22.8% 25.1% 36.5% 扣非归母净利率 9.4% 21.3% 28.3% 25.6% 24.3% 28.3% 24.1% 22.5% 24.8% 30.0% 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表2招商南油分季度归母净利及增速（亿，%）图表3运价指数 资料来源：Wind，公司公告，华创证券资料来源：Clarksons，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,071 5,286 6,749 8,120 营业收入 6,197 7,370 7,440 7,484 应收票据 0 8 10 8 营业成本 4,162 4,300 4,293 4,293 应收账款 173 138 140 141 税金及附加 20 21 20 22 预付账款 4 8 8 6 销售费用 37 44 44 44 存货 336 357 361 351 管理费用 97 116 117 118 合同资产 409 811 818 713 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 221 309 304 274 财务费用 38 77 77 68 流动资产合计 4,214 6,917 8,389 9,613 信用减值损失 0 -2 -2 -2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 6,497 7,146 7,173 7,249 投资收益 0 0 0 0 在建工程 21 41 66 56 其他收益 5 5 5 5 无形资产 9 11 12 14 营业利润 1,850 2,838 2,915 2,966 其他非流动资产 907 1,013 1,113 1,197 营业外收入 8 6 7 6 非流动资产合计 7,433 8,211 8,364 8,515 营业外支出 0 1 1 1 资产合计 11,648 15,128 16,754 18,128 利润总额 1,857 2,843 2,921 2,971 短期借款 0 0 0 0 所得税 289 426 438 446 应付票据 0 3 2 1 净利润 1,568 2,417 2,483 2,526 应付账款 300 399 384 370 少数股东损益 11 18 18 18 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,557 2,399 2,465 2,507 合同负债 14 17 17 17 NOPLAT 1,600 2,482 2,549 2,583 其他应付款 21 21 21 21 EPS(摊薄)（元） 0.32 0.50 0.51 0.52 一年内到期的非流动负债305 100 100 100 其他流动负债 205 260 264 267 主要财务比率 流动负债合计 845 800 788 776 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,249 2,381 1,839 702 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.1% 18.9% 1.0% 0.6% 其他非流动负债 405 435 135 135 EBIT增长率 7.8% 54.1% 2.7% 1.4% 非流动负债合计 1,653 2,816 1,974 837 归母净利润增长率 8.6% 54.1% 2.8% 1.7% 负债合计 2,498 3,616 2,762 1,613 获利能力 归属母公司所有者权益 9,002 11,350 13,815 16,322 毛利率 32.8% 41.6% 42.3% 42.6% 少数股东权益 148 162 177 192 净利率 25.3% 32.8% 33.4% 33.7% 所有者权益合计 9,149 11,511 13,992 16,515 ROE 17.3% 21.1% 17.8% 15.4% 负债和股东权益 11,648 15,128 16,754 18,128 ROIC 20.8% 23.5% 21.3% 19.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.4% 23.9% 16.5% 8.9% 单位：百万元2023A 2024E